2023年年报业绩点评：业绩实现高速增长，在研管线稳步推进

2024年03月29日 --2023年年报业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫主 动 脉/外 周 血 管优 质 管 线 持 续 放 量，全 年 业 绩 实 现 稳 定 高 速 增 长。经 多 年深 耕 ，公 司 在 主 动 脉 切 入 治 疗 市 场 具 备 绝 对 优 势 份 额 ，并 获 国 内 首 个 外 周 动 脉支 架CROWNUS，开 发了Reewarm PTX药 物 球 囊 扩 张 导 管 等 一 系 列 相 关 产 品，已发 展 成 为 我 国 主 动 脉 血 管 介 入 医 疗 器 械 的 龙 头 企 业 。2023年 公 司 营 收 及 利润 均 实 现 稳 定 高 速 增 长 ， 其 中： ①主 动 脉 支 架 类：实 现营 业收 入9.40亿 元（+28.07%），毛 利 率77.37%（+1.29pct），销 量 同 比 增 长27.89%，Castor、Minos持 续 发 力 ， 新 品Talos顺 利 入 院 且 实 现 较 快 得 终 端 植 入 量 增 长 ；②术 中 支 架：实 现 营 业 收 入1.32亿 元 （+54.59%），毛 利 率71.95%（-0.98pct），销 量 增 长20.44%， 新 品Fontus分 支 型 术 中 支 架 系 统 更 贴 合 外 科 手 术 临 床 需 求 ， 终 端 实现 较 好 放 量 ；③外 周 及 其 他 产 品： 实 现 营 业 收 入1.15亿 元 （+49.30%），毛 利率71.95%（+5.00pct），销 量 增 长50.23%，目 前 共 有ReewarmPTX、Reewarm、Ryflumen及CROWNUS四 项 产 品 获 批 ， 已 逐 步 形 成 完 整 得 产 品 线 布 局 ， 未 来有 望 保 持 快 速 放 量 趋 势 并 持 续 贡 献 业 绩 增 量 。 研究助理：孟熙 ⚫国 内 下 沉 市 场 渠 道 布 局 愈 发 深 化 ，海 外 创 新 产 品 实 现 顺 利 导 入。1）国 内：公 司 持 续 加 大 对 二/三/四 线 城 市 及 部 分 人 口 大 县 的 营 销 渠 道 布 局 ，产 品 市 场 覆盖 率 进 一 步 提 高 ，Castor已 覆 盖 累 计 终 端 医 院 超1,000家 ，Minos覆 盖 累 计 超800家 ，Reewarm PTX覆 盖 累 计 超900家 ；2）海 外：2023年 实 现 超55%的 高速 增 长 ，目 前 销 售 已 覆 盖31个 国 家 ，Castor在 新 加 坡 及 多 个 欧 洲 国 家 实 现 首例 植 入（ 累 计 进 入16个 国 家 ）；Minos在 土 耳 其 等 国 实 现 首 例 植 入（ 累 计 进 入19个 国 家 ）；Hercules Low Profile在 新 加 坡 及 多 个 欧 洲 国 家 实 现 首 例 植 入 （ 累计 进 入21个 国 家 ）；Reewarm PTX在 巴 西 实 现 首 例 植 入 。 ⚫新 品 研 发 上 市 进 展 有 序 推 进。截 至2023年 ， 公 司已 有13款 产 品 获 证 ，5款产 品 取 得CE证 书 ， 逐 步 形 成 了 主 动 脉 及 外 周 血 管 介 入 领 域 较 为 齐 全 的 产 品线 。 新 品 方 面，自 研 阻 断 球 囊 、Cratos、Vflower已 提 交 注 册 资 料 ，Aegis II处上 市 前 临 床 试 验 阶 段，Vewatch腔 静 脉 滤 器 及Fishhawk机 械 血 栓 切 除 导 管 已完 成 上 市 前 临 床 植 入，HepaFlowTIPS覆 膜 支 架 系 统 已 获 批 进 入 创 新 医 疗 器 械特 别 审 查 程 序（ 目 前 处 临 床 随 访 阶 段 ），新 一 代 外 周 裸 球 囊 导 管 及 带 纤 维 毛 栓塞 弹 簧 圈 均 处 注 册 阶 段 ， 膝 下 药 物 球 囊 扩 张 导 管 处 上 市 前 临 床 试 验 阶 段。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：心 脉 医 疗是 国 内 主 动 脉 及 外 周 血 管 介 入 领 域 的 龙 头 企 业 ， 自 主 核心 产 品 性 能 已 部 分 达 到 国 际 先 进 水 平 ，国 内 外 市 场 持 续 顺 利 拓 展 ，未 来 有 望 逐步 成 长 为全 球心 血 管 领 域 领 先 企 业 。我 们 预 计 公 司2024年-2026年 归母 净 利润 分 别 为6.67/9.00/12.11亿元 ，同 比 增 长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分 别 为8.06/10.88/14.64元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为23/17/13倍 ，首 次 给 予“ 推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、研 发 进 展 进 展 不 及 预 期 的 风 险 、新 品推 广 效 果 不 及 预 期的 风 险 、产 品 降 价 超 预 期 的 风 险。 一、主动脉/外周血管介入市场稳健增长，心脉凭借优质管线持续放量 公 司 发 布2023年 年 度 报 告 ， 公 司2023年 全 年 实 现 营 业 收 入11.87亿 元 （+32.43%）， 归 母 净 利 润4.92亿 元（+37.98%），扣 非 净 利 润4.62亿 元（+42.74%），经 营 性 现 金 流5.58亿 元（+67.28%）；2023Q4实 现 营 业 收 入2.99亿 元（+28.63%），归 母 净 利 润1.04亿 元（+85.74%），扣 非 净 利 润0.97亿 元（+100.91%）。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模 持 续 增 长 。据 弗 若 斯 特 沙 利 文 ，2021年 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模 已 从2017年的4050亿 美 元 增 至5335亿 美 元 ，2017-2021年CAGR为7.1%， 预 计2025年 、2030年 将 分 别 进 一 步增 至6,999和9,167亿 美 元 。我 国 由 于 人 口 老 龄 化 加 深 、居 民 生 活 水 平 和 健 康 意 识 的 快 速 提 高 ，医 疗 器械 需 求 持 续 提 升 ，行 业 处 于 高 速 增 长 阶 段 。2021年 我 国 医 疗 器 械 市 场 规 模 达 到8,438亿 元 ，2017-2021年CAGR为17.7%，并 在 政 策 支 持 和 需 求 持 续 释 放 下 保 持 较 高 增 长 速 度 ，预 计2025年 、2030年 有 望分别 达 到12,442亿 元 及16,606亿 元。 资料来源：弗若斯特沙利文，中国银河证券研究院 资料来源：弗若斯特沙利文，中国银河证券研究院 介 入 治 疗 是 与 传 统 内 科 和 外 科 并 列 的 临 床 三 大 支 柱 性 学 科 ， 其 在 心 血 管 疾 病 领 域 可 实 现 微 创 化 、闭 合 化 和 数 字 化 ， 根 据 使 用 的 发 病 部 位 可 划 分 为 ： ①冠 状 血 管： 用 于 冠 心 病 、 急 性 冠 脉 综 合 征 等 ， 介入 器 械 包 括 冠 状 动 脉 球 囊 扩 张 导 管 、PTCA导 管 、PTA导 管 、PTCA球 囊 扩 张 导 管 等 ； ②脑 血 管： 治 疗脑 动 脉 粥 样 硬 化 、 脑 动 脉 炎 、 脑 动 脉 损 伤 、 脑 动 脉 瘤 、 颅 内 血 管 畸 形 、 脑 动 静 脉 瘘 等 ， 主 要 介 入 器 械包 括 颅 内 支 架 、 颅 内 弹 簧 圈 、 业 态 栓 囊 材 料 等 ； ③治 疗 主 动 脉： 主 动 脉 瘤 、 主 动 脉 狭 窄 等 ， 主 要 介 入器 械 包 括 胸 主 动 脉 覆 膜 支 架 、球 囊 等 ；④外 周 动 脉/静 脉：治 疗 动 脉 硬 化 闭 塞 、动 静 脉 血 栓 形 成 、动 脉瘤 、 静 脉 曲 张 、 静 脉 炎 、 深 静 脉 血 栓 等 ， 主 要 介 入 器 械 包 括 球 囊 、 外 周 动 脉 支 架 、 锁 骨 下 动 脉 支 架 及肾 动 脉 支 架 、 滤 镜 、 静 脉 剥 脱 器 、 取 栓 装 置 及 静 脉 支 架 等 。 2021年 中 国 主 动 脉 腔 内 介 入 手 术 达49,217台 （ 胸 主 动 脉32,526台+腹 主 动 脉16,691台 ）， 对 应 主动 脉 腔 内 介 入 支 架 市 场 规 模24.0亿 元 （vs.全 球17.8亿 美 元 ）， 预 计2030年 有 望 增 至43.1亿 元 （vs.全 球32.3亿 美 元 ）。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 外 周 血 管 疾 病 主 要 包 括 外 周 动 脉 疾 病 和 静 脉 疾 病 。 1）外 周 动 脉 疾 病 ： 因 外 周 动 脉 局 部 狭 窄 或 闭 塞 导 致 身 体 局 部 缺 血 的 疾 病 ， 下 肢 动 脉 狭 窄 或 闭 塞后 ，会 引 起 间 歇 性 跛 行 、腿 部 或 足 部 皮 肤 发 冷 、慢 性 疼 痛 和 坏 疽 等 症 状 。据 弗 若 斯 特 沙 利 文 ，2021年我 国 外 周 动 脉 介 入 支 架 市 场 规 模 约10.4亿 元 ，球 囊 市 场 规 模 约11.3亿 元 ，预 计2030年 有 望 增 长 至20.8亿 元 、47.2亿 元 。 2）静 脉 疾 病 ： 主 要 包 括 静 脉 曲 张 、 深 静 脉 血 栓 及 静 脉 受 压 等 引 起 的 血 流 受 阻 、 肢 体 肿 胀 等 一 系列 病 症 。据 弗 若 斯 特 沙 利 文 ，2021年 中 国 外 周 静 脉 介 入 器 械 市 场 规 模 约10.1亿 元 ，2017-2021年CAGR为18.2%， 预 计 至2030年 有 望 增 至49.9亿 元 ，2021-2030年CAGR为19.5% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院；注：按厂家出货量和出厂价口径统计 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 经 多 年 深 耕 ， 公 司 在 主 动 脉 切 入 治 疗 市 场 具 备 绝 对 优 势 份 额 ， 并 获 国 内 首 个 外 周 动 脉 支 架CROWNUS， 开 发Reewarm PTX药 物 球 囊 扩 张 导 管 等 一 系 列 相 关 产 品 ， 发 展 成 为 我 国 主 动 脉 血 管 介 入医 疗 器 械 的 龙 头 企 业 。目 前 公 司 产 品 主 要 分 为 ： ▲主 动 脉 支 架 类： ①胸 主 动 脉 覆 膜 支 架 系 统， 包 括Castor®分 支 型 主 动 脉 覆 膜 支 架 及 输 送 系 统、Hercules®Low Profile直 管 型 覆 膜 支 架 及 输 送 系 统、Talos®直 管 型 胸 主 动 脉 覆 膜 支 架 系 统。②腹 主 动 脉覆 膜 支 架 系 统，包 括Minos®腹 主 动 脉 覆 膜 支 架 及 输 送 系 统、Aegis®分 叉 型 大 动 脉 覆 膜 支 架 及 输 送 系 统、Hercules®分 叉 型 覆 膜 支 架 及 输 送 系 统； ③球 囊， 主 要 为Hercules®球 囊 扩 张 导 管。 ▲术 中 支 架 类：CRONUS®术 中 支 架 系 统、Fontus®分 支 型 术 中 支 架 系 统 ▲外 周 及 其 他 类：①球 囊 类：Reewarm