2023年年报点评：“三大战略”稳步推进，业绩增长韧性较强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月29日 公司研究 “三大战略”稳步推进，业绩增长韧性较强 ——建设银行（601939.SH）2023年年报点评 买入（维持） 当前价：6.83元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2,500.11 总市值(亿元)： 17,075.75 一年最低/最高(元)： 5.55/7.29 近3月换手率： 100.74% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 1Y 相对 -3.04 2.28 34.58 4.43 绝对 -2.29 5.40 22.47 1.34 资料来源：Wind 事件： 3月28日，建设银行发布2023年年报，公司全年实现营收7697亿，同比增速为-1.8%，归母净利润3327亿，同比增速2.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.56%，同比下降0.7pct。 点评： 营收增速略有下滑，盈利增长相对稳定。公司全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8%、-2.2%、2.4%，较前三季度分别变动-0.5、0.2、-0.7pct。其中，4Q单季营收、归母净利润增速分别为-3.5%、0.3%，较上季分别下降0.8、2.3pct。全年净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.1%、8.9%，较前三季度分别变动-1.1、2.5pct。拆分盈利增速看：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对盈利增速拉动较1-3Q基本持平，息差对业绩拖累程度加大。（2）非息收入贡献边际提升，手续费及佣金收入规模同比略降，净其他非息收入增速在前期较低基数上实现同比高增。（3）拨备对业绩拉动作用边际减弱，4Q公司仍维持一定计提力度。 信贷投放节奏略有放缓，“三大战略”稳步推进。2023年末，建设银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.8%、10.8%、12.6%，增速较3Q末分别变动0.4、0.1、-0.5pct，规模延续稳步扩张。贷款方面，4Q单季新增2094亿，同比少增698亿，占生息资产比重较3Q末下降0.6pct至62%。结构层面，4Q季内对公贷款、零售、票据分别新增-21、438、1677亿，同比分别变动-86、165、 -766亿，年内信贷投放靠前发力。具体来看：（1）住房租赁等优势业务延续高增，4Q季内公司类住房租赁贷款、普惠金融、绿色贷款分别新增833亿、6912亿、1.13万亿，同比增速34.4%、29.4%、41.2%，均高于全行平均水平，“三大战略”稳步推进。全年公司金融业务收入2418亿，同比略降，对全行营收贡献度31.4%。（2）零售信贷稳步增长，全年个人经营贷新增3621亿，同比多增1733亿，是零售端增长主要支撑。全年零售金融业务收入3814亿（YoY+4.3%），占全行营收比重49.6%，较2022年提升3pct。 存款增速放缓，定期化趋势延续。2023年末公司总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.8%、11.5%、10.6%，分别较3Q末变动0.4、1.4、-1.9pct。4Q单季存款减少2383亿，同比少增4426亿，占付息负债比重较3Q末下降2.4pct至81%。分期限结构看，4Q单季定期存款减少626亿，同比少增1508亿；活期减少1756亿，同比少增2887亿，定期存款占比较上季提升0.3pct至55.4%，存款定期化趋势仍有所延续。市场类负债方面，4Q季内同业负债（含向央行借款）、应付债券分别新增6699、2516亿，同比多增5877、3115亿，合计占比19%，较3Q末提升2.4pct。 NIM较前三季度收窄5bp至1.7%，较2022年收窄31bp。资产端，公司生息资产、贷款收益率分别为3.45%、3.82%，较年中下行8bp、12bp，有效需求不足叠加LPR调降、存量按揭利率下调、支持城投化债等多重因素影响下，贷款定价下行压力不减。负债端， 全年付息负债、存款成本率分别为1.95%、1.77%，较年中分别上行2bp、0bp，存款定期化延续，市场竞争加剧，负债成本相对刚性。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建设银行（601939.SH） 后续伴随存量产品到期重定价，挂牌利率下调带来的成本改善效果显现，同时不排除调降自律上限等措施出台，进一步缓释负债成本压力。 非息收入增长提速，占营收比重20%。建设银行全年非息收入1525亿（YoY+8.9%），占营收比重较前三季度下降0.6pct至20%。其中，（1）手续费及佣金净收入1157亿（YoY-0.3%），占非息收入比重较1-3Q下降3pct至76%，主要受代理业务同比负增拖累。2023年末公司零售客户AUM突破18.5万亿，其中私行AUM2.52万亿，同比增速12.5%；年末公司资产托管规模20.9万亿，实现大财富大资管“双轮驱动”。（2）净其他非息收入368亿（YoY+53%）。其中，投资收益同比增长15%至169亿；汇兑收益、公允价值变动损益受益于市场波动，对应收入均实现较大幅度同比改善，构成驱动净其他非息增长的主要动力。 不良率保持低位运行，风险抵补能力较强。2023年末，建设银行不良贷款率1.37%，同3Q末持平，较年初下降1bp，保持近年来下行趋势。其中，对公、零售不良率分别为1.88%、0.66%，较年初分别下降20bp，上升11bp。分行业看，房地产、批零不良率分别为5.64%、1.91%，较年初上升1.3、0.3pct，占全年新增不良比重较高；零售端经营贷、信用卡为主要拖累项。年末不良贷款余额3253亿，季内新增324亿，不良生成及核销强度均有提升。年末公司逾期率、关注率分别为0.81%、2.44%，较年初分别变动4bp、 -8bp，风险前瞻性指标表现稳健。公司全年信用减值损失1447亿，较2022年多增49亿，拨备计提力度不减，全年风险成本（减值损失/平均总资产）0.38%，较3Q末下降8bp。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.28%、240%，较3Q末分别下降5bp、3.5pct，风险抵补能力仍维持在较高水平。 资本充足率安全边际厚，资本补充工具丰富。2023年末，建设银行核心一级/一级/资本充足率分别约13.2%、14%、18%，较3Q末分别提升0.2、0.2、0.4pct，4Q季内净增600亿二级债有效增厚资本。年末公司风险加权资产同比增速13.3%，较3Q末下降3.3pct，贷款投放节奏趋缓对资本消耗有所减轻。整体来看，业绩增速维持较强韧性对CET1形成一定支撑。同时，公司资本补充工具种类丰富，外延资本补充渠道畅通，截至3月28日公司1Q已累计发行500亿二级债。新资本管理办法于今年初实施，预计公司将受益于参数调整和内评法范围优化，各级资本充足率均有望提升。 盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。同时，公司资产质量稳健向好趋势不改，拨备余粮充裕。但考虑到有效需求不足问题尚待解决，贷款利率下行态势较难扭转，NIM承压运行拖累营收、业绩增长。结合公司2023年年报情况，我们调整公司2024-25年 EPS为1.34、1.36元（前值为1.39、1.45元），新增2026年EPS预测1.4元，当前股价对应PB估值分别为0.54、0.5、0.46倍，对应PE估值分别为5.1、5.01、4.87倍。近年来公司分红比例维持30%，截至3月28日收盘，公司股息率5.86%，居可比同业前列，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，存量按揭重定价和城投化债对NIM造成显著冲击。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建设银行（601939.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 783,760 769,736 747,402 767,078 789,899 营业收入增长率 -4.91% -1.79% -2.90% 2.63% 2.98% 净利润（百万元） 324,727 332,653 334,840 340,796 350,444 净利润增长率 7.34% 2.44% 0.66% 1.78% 2.83% EPS（元） 1.30 1.33 1.34 1.36 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.48% 11.74% 10.92% 10.31% 9.88% P/E 5.26 5.13 5.10 5.01 4.87 P/B 0.63 0.58 0.54 0.50 0.46 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年3月28日 图1：建设银行营收及盈利累计增速 图2：建设银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表2：建设银行资产负债结构 1Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q232023资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产60.7%61.2%61.7%62.5%62.3%61.0%61.5%61.2%61.1%60.7%62.8%62.2%较上季变动（pct）0.630.500.510.84(0.27)(1.23)0.47(0.26)(0.10)(0.44)2.12(0.60)公司贷款/贷款56.8%56.5%56.2%55.5%56.6%56.2%56.4%55.7%52.4%59.7%58.4%58.5%较上季变动（pct）2.01(0.28)(0.34)(0.72)1.13(0.35)0.13(0.71)(3.29)7.32(1.32)0.16零售贷款/贷款42.3%42.1%42.2%42.5%41.1%40.2%39.8%39.4%37.1%36.9%36.1%36.8%较上季变动（pct）(1.37)(0.15)0.070.31(1.43)(0.88)(0.43)(0.40)(2.32)(0.11)(0.82)0.71票据/贷款0.9%1.3%1.6%2.0%2.3%3.6%3.8%5.0%4.7%3.4%3.3%4.6%较上季变动（pct）(0.64)0.430.270.410.301.230.291.11(0.29)(1.30)(0.07)1.35金融投资/生息资产24.3%24.5%24.7%25.5%25.0%25.3%24.7%24.7%24.1%24.3%25.2%25.2%较上季变动（pct）(0.58)0.130.240.74(0.41)0.23(0.53)(0.01)(0.59)0.190.89(0.05)金融同业资产/生息资产15.0%14.4%13.6%12.0%12.7%13.7%13.8%14.0%14.7%15.0%12.0%12.6%较上季变动（pct）(0.05)(0.63)(0.75)(1.58)0.681.010.060.270.680.25(3.01)0.65负债结构（占比）客户存款/付息负债85.4%84.7%84.4%83.7%84.2%80.7%81.4%81.4%83.0%80.5%83.2%80.8%较上季变动（pct）2.10(0.75)(0.26)(0.66)0.44(3.49)0.660.071.61(2.53)2.64(2.39)活期存款/存款53.3%53.1%52.4%52.4%50.9%50.9%49.4%4