顺利完成三年倍增目标，四季度净利率表现亮眼

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%；归母净利润2.10亿元，同比+68.17%；扣非净利润1.86亿元，同比+64.49%。其中Q4单季度实现营收5.72亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76亿元，同比+122.61%，扣非净利润0.77亿元，同比+153.92%。 顺利完成“三年倍增”目标，小鱼稳健增长鹌鹑蛋迅速发力。公司顺利完成了“三年倍增”阶段性目标，收入突破20亿元。2023年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.33亿元、同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/+1.35%。公司聚焦核心主业深海小鱼，收入同比增长25.9%，目标向二十亿级别迈进。第二曲线鹌鹑蛋快速起量，2023年突破3亿元，打造十亿级单品。蔬菜制品高速成长主要由于新品魔芋享受行业成长红利表现亮眼。公司坚定推动大包装和散装组合，2023年大包装和散装产品占比超过50%。渠道端，公司积极拥抱全渠道，线下传统渠道积极扩充经销商，2023年公司净增790家经销商至3057家经销商，净增比例达34.85%，巩固传统渠道优势和推动现代渠道网点增加。公司和零食量贩渠道合作紧密，稳住现有价盘基础上实现良性发展。同时线上加大布局短视频、社交平台和达人直播等新兴电商渠道，2023年线上销售实现收入4.16亿元，同比增长34.78%，占比达到20.15%。线上直销平台中，天猫旗舰店和抖音等新媒体平台分别实现收入0.43和1.03亿元，同比增长32.79%和142.6%。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)4.51/4.51总市值/流通(亿元)62.02/62.0212个月内最高/最低价(元)15.6/9.67 相关研究报告 规模效应&原材料下行致毛利率改善，2023Q4净利率创近三年新高。2023年公司毛利率为28.17%，同比+2.55pct。2023Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct。2023Q4毛利率大幅提升，主要受益于大单品战略带来的规模效应，鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升，其次是原材料端有所回落，2023Q4鹌鹑蛋价格较去年同期下降15%+，小鱼干成本有所回落，最后受益于高毛利率的大包装产品占比提升。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比+0.09/-0.44/-0.14/+0.61pct。销售费用率略有提升主要由于品牌推广费（+59.54%）、电商平台推广服务费（+61.53%）和股份支付费用（+69.22%）增加所致，公司加强品牌建设和新媒体费用投放。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97/+1.75/-0.54/+0.21pct。2023Q4毛利率大幅提升叠加费用率优化推动净利率创近三年单季度新高，净利率为13.46%，同比提升6.08 pct。 <<劲仔食品：顺利完成三年倍增目标，Q4净利率提升超市场预期>>--2024-01-18<<劲仔食品：Q3收入超预期，毛利率同比改善>>--2023-10-24<<劲仔食品：散称装大包装快速增长 ， 全 年 业 绩 目 标 达 成 可 期>>--2023-08-20 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为22x/18x/14x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持“买入”评级。 风险提示:原材料上涨风险、食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。