[Table_Title] 中国电信（601728）2023年报点评 智算高增长，打造科技型企业 2024 年 03 月 29 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 556363.40 流通市值（百万元) 119109.79 52周最高/最低（元） 7.24/4.99 52周最高/最低（PE） 23.48/15.36 52周最高/最低（PB） 1.50/1.06 52周涨幅（%） -1.73 52周换手率（%） 247.98 [Table_Report] 相关研究 《23年业绩快报稳健，重视股东回报，积极发展卫星通信、液冷算力》 2024.03.08 《经营稳健，发布信息通信领域首个网络大模型》 2023.10.24 《9月8日宣布可开通手机直连卫星功 能 包 ， 截 止2023H1智算达4.7EFLOPS》 2023.09.19 [Table_Summary] 【投资要点】  2023年总体经营稳健。2023年公司营收5078亿，同比增长6.9%，其中服务收入4650亿，同比增长6.9%，连续11年保持增长，归母净利润304亿，同比增长10.3%，扣非归母净利润296亿，同比增长8.7%，资本开支988亿。公司推出5G手机直连卫星、5G量子密话、5G云电脑等算力产品，2023年移动通信服务收入1957亿元，同比增长2.4%，其中移动增值及应用收入258亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659万户，连续六年行业领先，移动用户ARPU值45.4元，同比增长0.4%。2023年固网及智慧家庭服务收入1231亿，同比增长3.8%，其中智慧家庭业务收入190亿，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU值47.6元，同比增长2.8%。  公司产数业务保持较快增长势头。公司政企服务覆盖全部国民经济行业大类，政企客户数同比增长11.3%，在5G应用领域全面打造行业领先的场景化专网方案，赋能高清视频、数采数控、无人巡检、双域切换、车联网等应用场景，5G行业应用年度新增项目数同比增长106.3%，累计超3.1万个。天翼物联网平台（AIoT）提供一站式物联网终端接入、连接管理和应用使能服务，终端用户超5.2亿户。2023年公司产数业务收入1389亿，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，较上年提高2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%，天翼云收入972亿，同比增长67.9%，国际业务收入超137亿。以自研云操作系统TeleCloudOS 4.0为核心，围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云打造云智超一体化智算加速平台“云骁”，提供适应AI场景的极致算力和高效运维工具，推出一站式智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式、全链路、低门槛、高安全的训推工具链，升级算力分发网络平台“息壤”，为算力运营方提供算力并网和交易服务，盘活算力资源。研发新一代图流融合5算法“臻视3.0引擎”，支撑云电脑用户发展量同比增长超2倍，以近40%的份额稳居中国DaaS市场第一。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。  积极发展大模型、安全防护、量子、卫星通信等新兴领域。构建“1+N+M”的星辰大模型系列产品体系，在基层治理、智能客服、智慧城市等场景中已赋能超过600个项目，大数据API年累计调用46亿次，同比增长45%。打造一体化端到端协同安全防护体系，云堤抗D市场份额保持国内第一。围绕“量子融网”构建城市级量子通信基础设施，启-20.76%-14.32%-7.88%-1.44%5.00%11.44%3/295/297/299/2911/291/29中国电信 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国电信（601728）2023年报点评 动收购国盾量子。行业内首创“卫星即服务S+”的理念，发布全球首个支持消费级5G终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务，完成RedCap现网多频、多载波、多厂家规模试验，开展低空通信、通感一体、NTN等技术试点，加速5G-A商用成熟，自主研发面向6G的仿真验证体系，在天地一体、近域蜂窝等领域基于现网条件打造实践与创新示范。  公司智算高增长，通算稳步推进。2023全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%，京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，上海单池万卡液冷智算中心2024年投产，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率2kW-50kW+的弹性适配能力。稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1,000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，增幅32.3%。  中国电信高度重视股东回报。过去三年公司服务收入三年复合增长率高于行业平均，产业数字化占增量服务收入比提升24.5p.p.，达到70.4%，净利润连续三年实现双位数增长，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。公司高度重视股东回报，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。考虑股东现金回报，公司建议以2023年年末总股本为基数，每股派发末期股息人民币0.090元（含税），加上2023年中期已派发股息每股人民币0.1432元（含税），2023年全年股息为每股人民币0.2332元（含税）。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国电信（601728）2023年报点评 【投资建议】  电信行业稳步增长，云、大数据增势突出。2023年我国电信业稳步增长，连续5年投资实现正增长，算力等新型网络基础设施建设加快，5G和千兆用户规模保持快速增长。2023年电信业总量同比增长16.8%，比全国服务业生产指数增速快8.7个百分点，全年完成电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。移动互联网、固定宽带接入、云计算，收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。其中，云计算和大数据收入较上年增长37.5%，增势突出。  中国电信着力于打造科技型企业。公司天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一。在业内首创“卫星即服务S+”的理念，发布全球首个支持消费级5G终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务。2023全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%。公司锚定打造科技型企业的愿景目标，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收5431.66/5820.07/6254.26亿 元 ， 实 现 归 母 净利润为326.02/354.37/389.42亿元，对应PE为16.48/15.16/13.79倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 507842.67 543166.90 582007.57 625426.67 增长率(%) 6.92% 6.96% 7.15% 7.46% EBITDA（百万元） 139417.03 130336.00 137653.31 139254.96 归属母公司净利润（百万元） 30445.69 32602.47 35437.43 38942.03 增长率(%) 10.34% 7.08% 8.70% 9.89% EPS(元/股) 0.33 0.36 0.39 0.43 市盈率（P/E） 16.39 16.48 15.16 13.79 市净率（P/B） 1.12 1.21 1.18 1.16 EV/EBITDA 3.36 3.92 3.65 3.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  行业竞争加剧风险；  创新业务进展不及预期风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 中国电信（601728）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 167862.67 175247.97 194140.09 207451.61 经营活动现金流 138623.06 121164.83 127277.70 127348.91 货币资金 91850.78 94420.45 105978.72 111110.66 净利润 30428.41 32700.54 35544.04 39059.21 应收及预付 39850.40 41434.50 45641.33 52561.21 折旧摊销 99502.44 87813.43 91337.03 88205.60 存货 3417.01 3656.33 3912.28 4198.23 营运资金变动 -5344.24 -4711.66 -5167.32 -5162.11 其他流动资产 32744.48 35736.69 38607.76 39581.51 其它 14036.45 5362.52 5563.96 5246.20 非流动资产 667951.24 669590.81 669558.98 674513.58 投资活动现金流 -93961.88 -88249.34 -90159.89 -92067.91 长期股权投资 43157.92 43297.92 43451.92 4