中盘高分红个股值得关注

策略类●证券研究报告 中盘高分红个股值得关注 主题报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 当前环境下，红利板块可能表现相对占优。（1）短期维度上，基本面和大盘偏弱下红利可能相对偏强。一是复盘历史，中证红利指数跑赢沪深300期间，A股市场表现多偏弱，12次中证红利/沪深300上行期间内上证综指共有7次表现为下跌；此外，基本面偏弱也是红利走强的核心原因，12次中有9次期间内PMI或全A盈利增速在下行。二是当前来看，红利表现仍可能偏强：首先，近期A股市场依然表现偏震荡，近10个交易日内指数均有所调整；其次，当前地产销售仍偏弱，经济基本面仍处于弱修复中。（2）长期维度上，当前资产配置结构转变使得红利可能占优。一是地产投资逻辑转弱：随着新增人口不断下降，地产需求已显著转弱，叠加“房住不炒”，地产的投资属性已大幅下降，地产相关的投资收益率和相对优势大幅下行。二是当前债券配置性价比下降。首先当前十年期国债收益率已回落至历史低位，股权风险溢价处于中性位置，债券相对股票的性价比较低。其次十年期国债收益率处于历史低位时债券价格波动率上升，配置难度加大。 相关报告 情绪逐级降温收敛，财报时间或更重良好的业 绩 预 期 和 性 价 比-华 金 证 券 新 股 周 报2024.3.24 基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？2024.3.23 情绪总体仍较高位收敛，新股预计延续结构性 活 跃 分 化 并 行-华 金 证 券 新 股 周 报2024.3.17 新质生产力可能是今年的主线2024.3.16震荡蓄势，新质主线——A股二季度策略展望2024.3.12 当前中盘红利板块可能相对占优。（1）当前处于盈利上行、信用回落后企稳的环境中，中大盘风格可能占优。一是历史经验上，盈利上行、信用回落后企稳时市值前10%的大盘和市值前10%-40%的中盘个股相对占优，核心原因是中大盘个股盈利增速也相对偏高。二是当前来看，首先，盈利增速可能回升：从库存、盈利和PPI周期来看二季度工业企业利润增速可能继续处于回升趋势中，从A股盈利权重较高的周期和消费来看设备更新、以旧换新等政策可能支撑盈利继续回升；其次，信用回落后可能有所企稳：中长贷增速二季度可能继续处于下行周期中，但开工旺季和政策落地实施下企业中长贷增速可能有所企稳。（2）当前可能已经过了红利的初期，中盘红利板块可能相对占优。一是复盘历史，红利行情初期大盘往往占优，红利行情中后期中盘开始占优。二是当前中盘红利板块可能相对占优：本轮红利行情可能已经过了初期，自2023年7月31号本轮红利行情开始持续至今，板块内已出现由大盘股领涨逐步扩散到中盘股开始有所表现的迹象，因此中盘可能占优。 推荐关注中盘（60-240亿市值）的高股息个股组合。（1）根据以上分析，当前环境下，市值排名处于前10%-40%（对应60-240亿市值）的中盘、高股息的个股可能表现相对占优。（2）高股息的前提是股息率有一定持续性，行业下行的个股可能需要剔除：考虑到地产行业依然处于趋势下行中，我们筛选组合时将地产行业的个股予以剔除。（3）根据筛选结果，1%以上股息率的上市公司包括弘亚数控、通裕重工、五洲新春等685只股票；进一步选取7%股息率以上的公司，将其股息率从高到低排名，最终得到22只推荐关注的中盘高股息标的组合，供参考。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、当前环境下，红利板块可能表现相对占优...................................................................................................3 （一）基本面和大盘偏弱时红利表现较强....................................................................................................3（二）资产配置结构的转变使得红利占优....................................................................................................4 二、当前中盘红利板块可能相对占优..................................................................................................................5 （一）盈利信用框架下中盘股占优...............................................................................................................5（二）红利行情中后期中盘股占优...............................................................................................................7 三、推荐关注中盘（60-240亿市值）的高股息个股组合....................................................................................8 四、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2010年以来共有12次明显的红利行情....................................................................................................3图2：中证红利/沪深300走强期间指标表现......................................................................................................4图3：近期全市场表现震荡偏弱..........................................................................................................................4图4：去除季节效应后当前地产表现仍偏弱........................................................................................................4图5：一、二、三线城市二手房挂牌价格指数走弱.............................................................................................5图6：近年房价增速明显下滑..............................................................................................................................5图7：十债收益率位置较低时债券波动率可能加大.............................................................................................5图8：当前ERP处于中性位置............................................................................................................................5图9：盈利上行、信用企稳时三大市值层对应的涨跌幅与盈利情况一览.............................................................6图10：PPI及其领先指标拐点已现.....................................................................................................................7图11：当前中长贷增速有所放缓........................................................................................................................7图12：自2010年来12段红利行情前、中、后期期间红利大盘、红利中盘、红利小盘市场表现一览..............8图13：中盘高股息标的排名（除地产）.............................................................................................................9 一、当前环境下，红利板块可能表现相对占优 （一）基本面和大盘偏弱时红利表现较强 短期维度上，基本面和大盘偏弱下红利可能相对偏强。（1）观察中证红利与沪深300的比价发现，2010年以来共有12段较为明显的红利跑赢大盘的时期：2010/10/20-2011/6/21、2011/8/15-2012/1/16、2012/7/13-2013/3/20、2014/1/20-2014/11/20、2015/2/26-2015/8/17、2015/9/16-2017/4/17、2018/4/16-2019/1/3、2021/2/9-2021/9/13、2021/12/14-2022/4/7、2022/7/18-2022/11/29、2023/2/2-2023/6/8、2023/7/31-2024/2/1。（2）中证红利指数跑赢沪深300期间，A股市场表现多偏弱。统计来看，12段中证红利/沪深300上行期间内上证综指共有7次表现为下跌，表明红利走强多发生于市场整体偏弱的环境下，原因可能在于红利板块的防御属性，因此其多在A股市场表现震荡或偏弱时走强。（3）基本面偏弱为红利走强的核心原因。除2012/7/13-2013/3/20（ 期 间 受 政 策 方 向 转 向“稳 增 长”影 响 经 济 开 始 回 升）、2015/9/16-2017/4/17期间PMI和全A的盈利增速有所上升（期间受供给侧改革等政策调控，地产及信用企稳导致基本面表现较好，且红利指数刚走强时经济也偏弱），其余9段时间内基本面指标表现都明显偏弱，PMI或全A盈利增速均在下行。 资料来源：华金证券研究所，wind 当前来看，红利表现仍可能偏强。首先，近期A股市场表现震荡偏弱，近10个交易日内重要指数均走弱，科创50、创业板指、北证50指数领跌，市场整体表现偏弱下红利板块避险逻辑可能上升。二是当前基本面仍在弱修复中，PMI仍低于荣枯线，且地产端销售数据显著低于往年春节后水平，基本面表现较弱下高股息板块表现短期内可能偏强。 资料来源：华金证券研究所，wind（注：图中T为交易日） 资料来源：华金证券研究所，wind （二）资产配置结构的转变使得红利占优