核心观点与关键数据
动力煤
- 价格：海外煤价回升，内贸煤企稳。环渤海动力煤现货价692元/吨，周降0.29%；广州港山西优混760元/吨，持平；欧洲三港Q6000动力煤702.90元/吨，周升2.28%。
- 库存：北方港口合计库存2855万吨，周降1.25%；日均净调出7.31万吨。
- 需求：居民用电淡季，电厂负荷降低；下游复工及基建加码，工业原料用煤复苏；北方港口封航影响消除，去库。
- 展望：稳经济政策或持续出台，非电用煤需求预计恢复；海外关税政策变化削弱出口预期，进口煤增量存变数，2025年国内动力煤价格中枢下降空间不大。
冶金煤
- 价格：山西吕梁主焦煤车板价1200元/吨，持平；京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周降0.72%；京唐港1/3焦煤库提价1140元/吨，周降3.39%；日照港喷吹煤1078元/吨，周降1.55%。
- 库存：国内独立焦化厂、样本钢厂炼焦煤总库存分别为660.08万吨和762.50万吨，周降0.84%和升0.74%；喷吹煤库存397.90万吨，周升0.15%。
- 需求：独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.00天，持平；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.12天和12.29天，周升0.05天和0.21天。
- 展望：宏观政策利好兑现，下游需求预期改善；铁水产量、高炉开工率稳定，冶金煤价格中枢下降空间不大。
焦钢产业链
- 价格：天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周降3.27%；港口平均焦、煤价差197元/吨，周降20.24%。
- 库存：独立焦化厂焦炭总库存80.63万吨，周降7.58%；样本钢厂焦炭总库存678.20万吨，周降0.12%；四港口焦炭总库存208.58万吨，周升2.94%。
- 需求：全国样本钢厂高炉开工率80.60%，周升1.07个百分点。
- 展望：下游复工及需求旺季临近，焦炭价格下降空间不大；低利润率下焦炭供给收缩预期，成本支撑下价格稳定。
煤炭运输
- 运价：中国沿海煤炭运价指数776.68点，周升7.24%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输0.21元/吨·公里，持平。
- 货船比：环渤海四港货船比29.40，周降43.24%。
- 展望：南方运力仍偏紧，沿海煤炭运价继续回升。
煤炭相关期货
- 焦煤焦炭期货：南华能化指数1765.39点，周升0.30%；炼焦煤期货收盘价1088.00元/吨，周升0.46%；焦炭期货收盘价1642.50元/吨，周降0.88%。
- 下游相关期货：螺纹钢期货收盘价3267.00元/吨，周升1.46%；铁矿石期货收盘价794.00元/吨，周升3.25%。
研究结论
- 煤价经过前期调整，供给端基本稳定，下游需求存改善预期。
- 冶金煤库存处于低位，双焦价格后期弹性仍存。
- 进口煤内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，价格进一步下降空间不大。
- 资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市，煤炭板块估值及股息率吸引力提升。
- 投资建议：关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、平煤股份等。
- 风险提示：供给释放超预期、需求端改善不及预期、欧盟煤炭缺口不及预期、价格强管控、煤企转型失败等。
