业务战略体系纵深推进，固收业务保持领先

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国银河(601881) 业务战略体系纵深推进，固收业务保持领先 2024年03月29日 买入 投资评级 事件：中国银河发布2023年年报。2023年公司实现营收/归母净利润336.44/78.79亿元，同比+0.01%/+1.43%，加权平均ROE7.52%，同比减少0.70个百分点。 买入 上次评级 点评： 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com冉兆邦非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 2023年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为55.02/5.48/4.57/41.63/76.58亿元，同比-13.6%/-19.8%/3.7%/-19.4%/37.0%。 自营、资管收入增长亮眼，财富管理客户基础增长明显。 1）财富管理业务方面，2023年代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为42.35 /2.37/4.70/5.60亿元，同比-13.7%/-17.1%/-25.8%/3.9%。公司财富管理业务以客户为中心，持续优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”的财富管理体系。2023年末，公司客户总数超过1,550万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1。 公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达5456人，较2022年末增长156%，高净值客户签约人民币净资产突破1600亿元，较2022年末增长195%。2023年，公司金融产品销售规模人民币 949.88亿元，较2022年增长2.64%；代销金融产品保有规模连续四年增长，2023年月均值达人民币2036.26亿元，较2022年增长6.15%。公司期末融出资金912.18亿元，融资融券业务市占率5.53%，较上年小幅提升0.05pct。 2）投行业务方面，2023年，根据新三年发展规划部署，公司持续纵深推进投行专业化改革，优化团队设置，补充配备专业人员。股权项目方面，实现股权承销金额37.65亿元。债权承销方面，累计承销金额人民币3,579.54亿元，同比增长41.75%，排名行业第12。 相关研究 进击，以机构业务打造大投行 3）机构业务方面，2023年，公司新成立机构业务线，统筹机构投资交易、机构销售、托管外包和做市等业务一体展业，推出“银河天弓”一站式机构服务平台。在场外业务、做市业务、托管与基金服务、研究业务方面均有积极进展。目前共为12家北交所上市公司股票提供做市服务。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 4）国际业务方面，经纪业务在东南亚核心区域继续保持优势地位；投资银行业务实现逆市增长，2023年完成15单港股IPO项目，承销债券133笔。2023年，银河国际控股完成银河联昌证券、银河联昌控股的第二份购买权项下交易，实现对其100%持股，未来有助于公司保持在东南亚核心市场的领先地位。 5）投资交易业务方面，2023年公司固收投资业务稳健增长，权益投资业务严控风险敞口，同时大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，服 务客户资产配置和风险管理能力持续提升。公司金融投资资产规模 3081.37亿元，较年初增长7.5%。 盈利预测与投资评级：2023年，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的战略目标，纵深推进“五位一体”战略。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步稳固。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026EPB为0.98/0.96/0.93X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。  重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A33642 2023A33644 2024E35968 2025E38814 2026E41525 增长率YoY% -6.5% 0.0% 6.9% 7.9% 7.0% 归属母公司净利润(百万元) 7761 7879 8453 9732 10738 增长率YoY% -25.6% 1.5% 7.3% 15.1% 10.3% 净利润率% 23.1% 23.4% 23.5% 25.1% 25.9% 净资产收益率ROE% 7.6% 6.0% 6.4% 7.2% 7.7% EPS(摊薄)(元) 0.70 0.67 0.77 0.89 0.98 市盈率P/E(倍) 16.65 16.40 15.29 13.28 12.04 市净率P/B(倍) 1.26 0.99 0.98 0.96 0.93 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 合并损益表百万元RMB资产负债表百万元RMB 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 113625 114570 117606 121312 营业收入 33,644 35,968 38,814 41,525 其中：客户资金存款 94508 95453 96408 97372 手续费及佣金净收入 结算备付金 27900 32718 31633 34372 其中：代理买卖证券业务净收入 5,502 6,010 6,566 7,174 其中：客户备付金 18521 23339 21233 22627 证券承销业务净收入 548 530 766 986 融出资金 91218 100340 110374 121411 资产管理业务净 457 480 505 534 收入 交易性金融资产 206183 297988 330424 373174 利息净收入 4,163 4,886 5,371 5,844 衍生金融资产 8405 8405 9320 10526 投资净收益 7,656 7,977 8,716 9,254 买入返售金融资产 22749 20390 18385 1668115,31916,08516,88917,734 其他业务收入 可供出售金融资 0 0 0 025,42827,16928,72030,363 产 营业支出 持有至到期投资 0 0 0 0 营业税金及附加 150 160 173 185 长期股权投资 245 245 271 307 管理费用 10,372 11,052 11,781 12,565 应收利息 0 0 0 0 信用减值损失 34 360 388 415 存出保证金 22261 22484 22709 22936 其他业务成本 14,852 15,595 16,374 17,193 固定资产 535 535 593 670 营业利润 8,216 8,799 10,094 11,162 无形资产 821 821 910 1028 加：营业外收入 3 9 11 8 其他资产 8518 8518 9259 10146 减：营业外支出 86 81 58 85 总资产 663205 720891 789950 873939 利润总额 8,134 8,727 10,046 11,085 短期借款 10052 11057 12163 13379 减：所得税 250 268 308 340 拆入资金 6905 8286 9943 11932 净利润 7,884 8,459 9,738 10,745 交易性金融负债 39654 47585 57102 68522 减：少数股东损益 5 6 6 7 衍生金融负债 5516 8274 12411 18616 归属于母公司所有者的净利润 7,879 8,453 9,732 10,738 卖出回购金融资产款 161353 177488 195237 214760 代理买卖证券款 120262 121464 122679 123906 代理承销证券款 0 0 0 0 应付职工薪酬 6044 6439 6865 7321 基本比率和每股指标 应付债券 100546 110600 121660 133826 净利率 23.4% 23.5% 25.1% 25.9% 长期借款 0 0 0 0 总资产收益率 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 总负债 532711 589378 655221 734984 净资产收益率 6.0% 6.4% 7.2% 7.7% 总股本 10934 10934 10934 10934 市盈率（倍） 16.40 15.29 13.28 12.04 所有者权益合计 130495 131514 134729 138955 市净率（倍） 0.99 0.98 0.96 0.93 少数股东权益 28 29 29 30 每股净利润（元/股） 0.67 0.77 0.89 0.98 归属于母公司所有者权益合计 130466 131485 134699 138924 每股净资产（元/股） 11.93 12.02 12.32 12.71 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相关外部环境等。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判