市场需求持续强劲，2024 新财年展望积极

2023Q4收入增速超管理层指引。2023年，公司实现收入59.52亿元/+31.9%； 归母净利润10.99亿元/+925.0%，优于彭博一致预期(9.66亿元)；经调整净利润21.56亿元/+169.7%。2023Q4，公司实现收入15.80亿元/+46.0%，超过前期管理层指引（39.6-43.3%）；经调整归母净利润6.28亿元/+957.5%。 2023年，线上招聘业务收入58.89亿元/+32.0%，年内蓝领新增用户已与白领相当，占比提升至34%/+6pct；分公司规模来看，KA/中型/小型客户收入占比分别为21%/36%/42%，同比-2pct/-4pct/+5pct，年初小微企业招聘节奏恢复较快而大型企业则相对滞后，但2023年8月起大型企业招聘逐渐回暖、且农历春节后该现象更为明显，白领招聘持续回暖。 客户结构变化ARPU同比下行，23Q4现金收款同增61%。2023Q4平均MAU同比增33%达到4120万；付费企业用户数创历史新高达520万，同比+44%；对应ARPU值为1133/-8.6%，环比+2.9%。2023年，经计算的现金收款达66.85亿元，同比+45%，其中2023Q4现金收款17.80亿元，同比+61%。 费用投放相对可控，规模效应带动利润率上行。2023年毛利率82.2%/-1pct； 经调净利率36.2%/+19pct；期间费率73.0%/-14pct，其中销售/研发/管理费率分别同比-11/基本持平/-2pct，其中销售费率优化系2022年同期冠名世界杯投入较高，管理费率优化系用于港股上市的专家服务费支出减少。 春节节后求职市场招求比改善，2024Q1收入预计同增28-31%。公司反馈节后B端日活增长高于C端，招聘者与求职者的供需比例关系在好转，用工市场传递积极信号，其中物流、出口制造、服务业招工需求增长突出。2024年展望积极，2024Q1收入预期同增28-31%；此外公司已批准股权回购计划，并将未来12个月回购额度上调至2亿美元，且正在探索可持续派息方案。 风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等 投资建议：2023Q4公司业绩超预期，并且2024年招聘需求复苏展望良好。 除此以外，公司在2023年12月首次派发股息后，继续加大股东回报，自3月20日起12个月内，回购不超过2亿美元的股份。考虑到招聘需求复苏态势良好，上调利润预期，预计2024-26年调整后净利润为26.7/35.8/43.9亿元（调整幅度+11%/+7%/-），2024-26年CAGR28%。我们给予2024年26-28xPE，上调目标价至22-23美元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023Q4实现归母净利润3.31亿元，超出彭博一致预期。2023年，公司实现收入59.52亿元，同比+31.9%，超出；归母净利润10.99亿元，同比+925.0%，优于彭博一致预期9.66亿元；经调整净利润21.56亿元，同比+169.7%。2023Q4，公司实现收入15.80亿元，同比+46.0%，超过前期管理层预期（39.6-43.3%）；实现归母净利润3.31亿元，2022同期亏损1.85亿元，优于彭博一致预期1.98亿元；经调整归母净利润6.28亿元，同比+957.5%，系公司在蓝领、下沉市场用工市场发力带动经营端超预期。 分业务来看，2023全年线上招聘业务收入58.89亿元，同比+32.0%，其他业务收入0.63亿元，同比+26.4%。2023Q4单季度线上招聘业务收入15.67亿元，同比+46.5%，其他业务收入0.14亿元，同比+7.1%，系用户增长和用户参与度提高带动，其中蓝领用户增长发力，收入占比+6pct至34%，新增规模已与白领用户相当；分行业来看，2023Q4物流、出口制造、服务业呈现额外突出的景气情况，商业领域内销售、人力资源、财务岗位增速明显回升；分公司规模来看，2023全年，KA/中型/小型客户在线上招聘服务收入占比分别为21%/36%/42%，同比-2pct/-4pct/+5pct.主要系2023年初小微企业招人速度快，大型企业滞后，但据公司反馈自2023年8月起，大型企业招工速度已超过小微企业，体现白领招聘持续恢复。 图1：BOSS直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩 图2：公司收入按业务划分 流量及付费数据回暖，验证商业模式可行性。流量端，2023Q4平均MAU同比+33%，达到4120万，环比略微下滑主要受数据季节性影响；APP端DAU接近700万，新增及在线岗位数量同比明显增长。付费端，受益于公司持续技术投入下的精准服务，付费企业用户数创历史新高，达520万，同比+44%，并有望在2024年维持增长态势。2023全年ARPU值为1132.52，同比-8.6%，环比数据+2.9%，预计更多系客户结构切换所致，系2023年初期KA企业恢复招工速度滞后；2023年经计算的现金收款达66.85亿元，同比+45%，其中2023Q4现金收款17.80亿元，同比+61%，增速环比大幅度回升。 图3：经计算现金收款 图4：BOSS直聘用户数量 期间费用率大幅优化，释放利润空间。2023年公司毛利率82.2%，同比-1pct；经调净利率36.2%，同比+19pct，主要系期间费率特别是销售费用率大幅优化；期间费率73.0%，同比-14pct，其中销售/研发/管理费率分别同比-11/基本持平/-2pct；2023年公司产生股权激励费用10.57亿元，其中0.46亿元划归至营业成本，10.11亿元划归至期间费用，相应剔除后期间费率为56.0%，同比-31pct。单季度看，2023年Q4公司毛利率82.6%，同比+1pct，经调净利率39.8%，同比+34pct；期间费率68.8%，同比+44pct，其中销售/研发/管理费率分别同比-36pct/基本持平/-9pct，其中销售费率大幅优化主要系2022年同期冠名世界杯投入较高，管理费率优化主要系用于港股上市的专家服务费支出减少。 图5：BOSS直聘毛利率与经调净利率 图6：BOSS直聘主要费用率 春节节后求职市场招求比改善，2024Q1收入预计同增28-31%。公司反馈节后用工市场传递积极信号，用工需求增加趋势稳固，B端日活增长高于C端，求职者与招聘者比例改善，其中蓝领，二线及以下城市企业，物流、出口制造、服务业招工需求增长突出，KA企业招人速度自 23M8 已超过腰部规模企业。2024年1月，公司投入的招聘大语言模型“南北阁”已尝试落地，技术在公开benchmark上已达平均水平，将主要用于帮助新用户熟悉系统等；未来将持续投入AIGC，研发将以追求前沿技术与落地应用为基准。2024年展望积极，收入端2024Q1预期同增28-31%，Q2环比预计正增长；利润端预期维持2023Q4水平，主要系收入增长有效摊薄人力成本；企业节流意识正逐渐强化，公司高性价比的商业模式可能更受追捧，在维持现有合理营销费用水平情况下仍能维持行业相对领先和渗透率。 此外，公司已批准股权回购计划，并将未来12个月回购额度上调至2亿美元，且正在探索可持续派息方案。 投资建议：2023Q4公司业绩超预期，并且2024年招聘需求复苏展望良好。除此以外，公司在2023年12月首次派发股息后，继续加大股东回报，自3月20日起12个月内，回购不超过2亿美元的股份。考虑到招聘需求复苏态势良好，上调利润预期，预计2024-26年调整后净利润为26.7/35.8/43.9亿元（调整幅度+11%/+7%/-），2024-26年CAGR28%。我们给予2024年26-28xPE，上调目标价至22-23美元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明