新产品业务收入快速提升，产能建设加速释放业绩增长潜力

2024年3月28日 核心观点： 分析师 我 们 的 分 析 和 判 断 ： 业 务 多 元 化 进 程 顺 利 推 进，新 产 品 产 能 爬 坡 带 动 毛 利 率 稳 中 有 升。2023年公 司 继 续 推 进 由 机 械 制 动 产 品 向 智 能 电 控 、 机 械 转 向 、 轻 量 化 等 产 品 拓 展 的业 务 多 元 化 进 程，机 械 制 动 产 品/智 能 电 控 产 品/机 械 转 向 产 品/其 他 产 品 分 别 实现 营 收33.68亿 元/32.96亿 元/4.83亿 元/0.74亿 元 ， 同 比 分 别+26.55%/+38.81%/+74.29%/+45.23%， 新 产 品 业 务 增 速 快 于 机 械 制 动 ， 为 公 司业 绩 增 长 带 来 新 动 能。伴 随 公 司 新 产 品 交 付 加 速，产 能 爬 坡 带 动 毛 利 率 增 长，2023年 公 司 四 大 板 块 产 品 毛 利 率 分 别 为21.22%/20.14%/13.67%/20.24%，同 比分 别-0.82pct/+0.11pct/+4.19pct/3.01pct， 新 产 品 业 务 毛 利 率 均 有 不 同 程 度 的 上涨 ， 带 动 整 体 毛 利 率 回 升 。 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 期 间 费 用 率 管 控 良 好，研 发 费 用 平 稳 增 长。2023年，公 司 销 售/管 理/财 务 费用 率 分 别 为1.12%/2.34%/-0.49%， 同 比 分 别+0.06pct/+0.05pct/+0.23pct， 期 间费 用 小 幅 增 长 ， 销 售 费 用 率 的 增 长 来 源 于 公 司 业 务 加 速 拓 展 带 来 的 质 保 费 用增 长 ， 公 司 产 品 是 零 部 件 国 产 替 代 的 核 心 领 域 ， 质 量 保 证 在 公 司 与 外 资 厂 商的 竞 争 中 发 挥 重 要 作 用 ， 管 理 费 用 率 的 增 长 主 要 来 源 于 职 工 薪 酬 ， 整 体 管 控较 为 良 好 。2023年 公 司 研 发 费 用 为4.50亿 元 ， 同 比+18.97%， 研 发 费 用 率为6.02%， 同 比-0.81pct， 伴 随 公 司 新 产 品 陆 续 进 入 量 产 交 付 期 ， 叠 加 前 期 新 技术 研 发 不 断 积 累 成 果，研 发 费 用 增 速 放 缓，利 于 公 司 继 续 提 升 产 品 盈 利 能 力。 在 手 订 单 不 断 累 计 ， 加 快 产 能 扩 建 释 放 业 绩 增 长 潜 力 。公 司 已 形 成 良 好 的市 场 声 誉 ， 引 领 底 盘 产 品 国 产 替 代 进 程 ， 新 增 定 点 进 程 快 于 量 产 交 付 进 程 ，产 品“供 不 应 求”。2023年 ， 公 司EPB产 品 新 增 定 点 项 目47项 ， 新 增 量 产项 目33项，WCBS产 品 新 增 定 点 项 目50项，新 增 量 产 项 目25项，ADAS产 品新 增 定 点 项 目17项 ， 新 增 量 产 项 目11项 ， 机 械 转 向 管 柱 产 品 新 增 定 点 项目10项 ， 新 增 量 产 项 目4项 ， 现 有 产 能 已 无 法 满 足 新 增 定 点 量 产 需 求 ， 公 司 积累 可 观 在 手 订 单。为 释 放 业 绩 增 长 潜 力，公 司 在2023年 继 续 加 速 推 进 产 能 扩建 ， 针 对 当 前 紧 缺 的 新 产 品 产 能 ， 新 增50万 套/年EPB卡 钳 组 装 产 能 、35万套/年WCBS阀 体 机 加 产 能 、60万 套/年AC6执 行 机 构 组 装 产 能 、36万 套/年WCBS总 成 组 装 产 能、1条EPB后 钳 体 机 加 生 产 线、15条 转 向 节 机 加 产 线、7条 转 向 节 机 加 生 产 线 等 ， 配 合 公 司 日 趋 成 熟 的 新 产 品 研 发 技 术 ， 新 增 产 能 将加 速 满 足 公 司 客 户 订 单 需 求 ， 助 力 公 司 业 绩 保 持 高 增 态 势 。 相关研究 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为101.53/126.45/147.41亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为12.37/15.96/19.56亿 元 ， 对 应EPS分 别 为2.85元 、3.68元 、4.52元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：1、下 游 客 户销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、新 技 术 研 发 进 展 不 及 预 期的 风 险；3、市 场 竞 争 加 剧的 风 险 。 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、 工 学 学 士 。8年 汽 车 、 电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。 曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn