国内外煤矿成本通胀对动力煤底部的启示

高明宇从业资格号：F0302201 投资咨询号：Z0012038 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 3月中旬以来动力煤市场下跌有所加速，目前Q5000和Q5500分别较2月底高点回落95元/吨（11.4%）至740元/吨、90元/吨（9.6%）至850元/吨 数据来源：mysteel，国投安信期货 疫情以来主要产煤国经历一轮明显通胀 2022年以来煤价下行周期的底部支撑在哪里？ 数据来源：wind，国投安信期货 海外动力煤矿山成本曲线 2022年高热值动力煤加权平均成本增加56%，低热值印尼煤加权平均成本增加31%：劳动力；燃料；税费；运输成本 成本细项通胀幅度：钢材（2021年以来+70%）、燃料（2020年以来+37%）、重型轮胎（2021年以来+29%）、火工品（2021年以来+22%） 海外动力煤矿山成本曲线 2023年澳洲高热值动力煤平均盈利75美元/吨左右，由此推算平均吨煤FOB完全成本98.8美元左右，约合国内环渤海港口Q5500 816.8元/吨 海外动力煤矿山成本曲线 根据2023年二季度WoodMackenzie海运动力煤成本曲线，100-120美元/吨为相对重要的FOB成本支撑，约合国内环渤海港口Q5500825.8-974.6元/吨 海外动力煤矿山成本：上市公司样本 疫情后海外动力煤矿山经历了明显的成本通胀： 兖煤澳洲2022年吨煤现金成本较2016-2021年均值增长65.9%，主要因1）洪水天气及疫情导致减产2）抽水及矿坑设计等水管理成本3）劳工、柴油、爆炸物、设备零件、电力通胀4）22年下半年起与煤价挂钩的额外通行费用5）特许权使用费增加 Whiteheaven2023年吨煤不含税现金成本较2015-2021年均值增长44.1%，主要原因：1）产量下降2）柴油、爆破品等原材料价格通胀3）港口物流成本增加4）人工成本增加 海外动力煤矿山成本：上市公司样本 2023年以来海外矿山的成本通胀有所缓和，按照2024年最新成本指引澳大利亚高卡煤吨煤FOB现金成本位于70-75美元/吨之间，FOB完全生产成本大体位于88-94美元/吨，年初以来NEWC 6000均价126.5美元/吨、NEWC 5500均价94.4美元/吨，由此来看澳煤下跌空间仍存。 2023年印尼PTBA吨煤现金成本回落至54.3美元/吨，年初以来印尼Q4700FOB均价56.5美元/吨已较为接近这一水平。以澳煤高卡煤作为内贸煤边际成本定价的参照，外矿完全成本对应环渤海港口Q5500 736.5-781.1元/吨，现金流成本对应602.5-639.7元/吨。 数据来源：彭博，国投安信期货 国内规模以上煤炭开采洗选业的成本通胀 从规模以上煤炭开采及洗选业的财务数据来看，2021年以来的成本通胀明显，2021年、2022年平均每家企业的完全成本分别较2017-2020年均值高21.3%、30.7%，2023年这一势头有所缓和，平均成本较2022年回落14.4%，较2017-2020年均值的成本通胀幅度缩窄至11.9%。 以原煤产量为基数测算的吨煤成本结论与此类似，2022年吨煤完全成本一度较2020年水平上涨40%，2023年吨煤成本环比下降12.7%，较2020年的通胀幅度缩窄至22.3%。 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 动力煤上市公司吨煤成本 我们选取10家动力煤上市公司作为样本点：4家以山西煤矿为主；2家以陕西煤矿为主；4家以内蒙煤矿为主。 疫情后动力煤样本煤矿普遍经历了较为明显的成本通胀：2021、2022年吨煤平均营业成本分别较2014-2020年均值增加46.9%、52.8%（214.4元/吨），边际成本更是自此前的200元/吨左右上升至380元/吨左右。 数据来源：wind，国投安信期货 动力煤上市公司吨煤成本 2021年吨煤成本大幅提升的原因：1）产量下降；2）柴油、电力等材料费增加；3）外包矿务工程费增加；4）社保费用等人工成本增加；5）相关税费增加 从2023年前三季度及年报已公布成本指引的上市公司来看，除兖矿鄂尔多斯公司因产销量下降吨煤销售成本大增65.4%，神华因安全生产费、露天矿外委剥离费、生产设备增加等吨煤生产成本增长1.5%，其余样本点吨煤成本 国内动力煤到港成本曲线的抬升：底部支撑抬升 依据汾渭动力煤到港成本曲线，疫情后动力煤矿的到港成本亦出现抬升趋势，截至2022年10月各主要产能分位到港成本普遍较2020年初水平增加10-15%。 考虑到这一成本通胀幅度较规模以上煤炭开采及洗选业、动力煤上市公司样本点均偏小，我们以神华2023年吨煤成本增幅1.5%、2024年吨煤成本预估增幅10%来对这一成本曲线进行更新，即90%边际成本较2022年的696元/吨提升至777元/吨，80%边际成本自659元/吨提升至736元/吨，70%边际成本自609元/吨提升至680元/吨。由此来看，Q5500港口煤价735-780元/吨或为年度底部的重要支撑。 底部启示：环渤海港口Q5500的四重成本支撑 1）外矿高热值动力煤平均成本支撑：817-826元/吨 2）外矿上市公司完全成本&内矿80%-90%边际成本：735-781元/吨 3）内矿70%边际成本：680元/吨 4）外矿上市公司现金流成本&内矿50%-60%边际成本：603-640元/吨 进口减量初步体现，海外矿山年内仍持增产计划 2024年兖煤澳洲、New Hope将原煤产量目标进一步上调，幅度分别为10.4%、22.5% 海外煤炭上市公司2024年产量计划 国内煤炭产量计划稳中有增 根据各省政府工作报告、国民经济和社会发展计划等文件，2024年煤炭产量目标有所下调的省份是内蒙和山东，有进一步增产计划的是新疆、陕西和贵州，总体增产计划在4200万吨。 根据已发布年报的上市公司公告，神华和中煤的2024年产量计划分别较2023年上调2.2%、3.2%至3.161亿吨、1.29亿吨。 1-2月减产为山西主导，3月以来有所修复 1-2月全国原煤产量同比下降2896.5万吨（4.2%），主要受山西原煤减产3762.6万吨的影响。 高频产量数据显示3月以来山西同比降幅自1-2月的5.5%缩窄至4.1%。 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：cctd，国投安信期货 数据来源：cctd，国投安信期货 动力煤：活水涌现，中枢下移 供需盈余在库存环节的体现：2023年全社会库存、中下游库存分别累增12.7%、11.5% 动力煤市场的加速下跌在近期出现缓和，港口、坑口煤价有小幅探涨迹象，主要受少量补空单需求拉动。供应端对价格下跌的负反馈在进口环节有所显现，然而二季度市场的主要矛盾仍在需求端，电厂环节将开启淡季累库，非电需求已滞后启动，但开工强度同比仍然偏低，难以扭转中下游的累库趋势。目前动力煤港口及终端库存同比增3.6%，本轮反弹空间暂时有限，市场后续下行压力仍存。 数据来源：wind，国投安信期货 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！