方便速食短暂承压，关联方修复迅速

2024年03月28日颐海国际(01579.HK) 证券研究报告 方便速食短暂承压，关联方修复迅速 事件： 公司公布2023年年报。2023年实现营收61.47亿元，同比持平；净利润9.07亿元，同比+11.2%；归母净利润8.53亿元，同比+14.9%。其中23H2实现营收35.3亿元，同比+2.1%；净利润5.30亿元，同比+1.9%；归母净利润4.95亿元，同比+3.3%。公司2023年末宣派股息7.67亿元，分红率约90%，按当日股价计算股息率约6.0%。 方便速食短暂承压，关联方修复迅速 2023年关联方/第三方分别营收20.1/41.4亿元，同比+35.0%/-11.2%，其中23H2关联方/第三方分别营收11.2/24.3亿元，同比+35.3%/-8.4%。分品类看，1）火锅调味料合计/第三方/关联方实现营收40.9/21.9/19.0亿元，同比+11.7%/-3.2%/+35.6%，其中销量分别同比+18.9%/-0.2%/+40.0%，23H2火锅调味料合计/第三方/关联方实现营收24.4/13.8/10.6亿元，同比+8.7%/-5.2%/+34.5%，线下餐饮修复显著，促进关联方需求快速提升，而受到行业内小方块火锅料快速增长挤占公司市占率的影响，第三方火锅调味料出现小幅下滑。2）中式复调合计/第三方/关联方实现营收6.2/5.9/0.3亿元，同比+9.2%/6.1%/176.6%，其中销量分别同比+15.3%/11.5%/54.2%，23H2中式复调合计/第三方/关联方实现营收2.6/2.5/0.1亿元，同比+13.3%/11.6%/81.9%，新品上市+品类扩张拉动中式复调实现稳健增长。3）方便速食合计/第三方/关联方实现营收13.8/13.0/0.8亿元，同 比-25.8%/-27.2%/+5.5%， 其 中 销 量 分 别 同 比-13.8%/-17.6%/+78.0%，23H2方 便 速 食 合 计/第 三 方/关 联 方 实 现 营 收8.1/7.6/0.5亿元，同比-16.3%/-18.8%/+45.8%，随着居家就餐需求减弱，方便速食场景受限，需求减弱，且公司新品上市节奏较缓，方便 速 食 短 暂 承 压。分 渠 道 看， 关 联 方/经 销 商/电 商 分 别 实 现20.1/38.1/3.0亿元，同比+35.0%/-11.5%/-8.3%。999563337 资料来源：Wind资讯 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070028houyn2@essence.com.cn 毛利率延续改善，费用率略有提升，盈利能力保持稳健 2023年公司实现毛利率31.6%，同比+1.4pct（其中火锅底料/中式复调/方便速食分别-0.7/+0.6/+3.5pct），主因原材料价格下行，同时方便速食毛利提升显著。23H2毛利率32.4%，同比+0.9pct（其中火锅底料/中式复调/方便速食分别-1.2/-0.3/+4.5pct），环比+1.8pct。费用方面，公司延续多品牌策略，销售费用率9.6%，同比-0.9pct，主要系广告宣传及运费降低。管理费用率4.5%，同比+0.8pct，主要系差 旅 费 及 高 管 绩 效 增 长， 综合 导 致归 母净 利率13.9%，同比+1.8pct。23H2销售费用率9.9%，同比+0.3pct，管理费用率3.8%，同比+0.9pct，综合导致归母净利率14.0%，同比+0.2pct。 相关报告 关联方拖累营收，第三方加速修复2023-03-31 三路并进，倍道而行2022-12-07第三方业务加速扩张，期待环比改善2022-08-31 投资建议： 2023年公司着力加强渠道精细化管理，将流通渠道及KA渠道进一步划分，同时匹配相应的管理模式及人员配备，另外开拓B端及海外市场，成立海外产品研发小组，进一步完善产品研发机制，贡献营收新增长点。展望2024年，根据公司公告，渠道方面，公司有望持续发力B端市场，通过C端口味、消费需求趋势等与B端形成协同，丰富产品矩阵，进一步提升B端市占率；海外发力商超市场及电商渠道，随着东南亚供应中心建成，优化海外供应链，提升营运效率，拓展更多海外区域。产能方面，河北霸州二期2.8万吨速食产品已于24Q1投产，辐射华北及东北速食需求，安徽牛油基地一期5.7万吨有望于24Q2投产，促进B端客户研发。随着原材料成本压力减缓，费效比提升，区域及渠道扩张逻辑顺畅，业绩释放可期。我们预计公司2024-2026年收入69.0/76.6/83.7亿元，归母净利润9.7/10.9/11.8亿元，维持买入-A评级，给予6个月目标价19.49港元（按港元兑人民币0.92计算），对应2024年PE为18x。 风险提示：新品进展不及预期，食品安全，需求不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034