新能源密集投产期到来，高成长有望延续

2024年03月28日云南能投(002053.SZ) 证券研究报告 新能源密集投产期到来，高成长有望延续 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入29.04亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长76.06%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长70.85%，随着风电项目投产高峰到来，公司业绩实现高增长。 新能源发电密集投产带来业绩大幅增长： 新能源发电为公司核心发展方向，目前公司新能源业务主要布局云南省内，2023年是公司新能源项目投产大年，根据公司公告，截至2023年底公司已投产风电、光伏项目总装机容量达158.1万千瓦，较2022年末的52万千瓦增长304%。装机增量主要来自于通泉风电场、永宁风电场和金钟风电场一期项目投产，三个项目装机规模合计140万千瓦，通泉、永宁风电场分别于2023年1月和2023年12月实现全容量并网；金钟风电场一期首台风机于2023年11月并网。同时，公司具备地理位置优势，云南省优质风资源保障项目盈利能力，根据公司公告，2023年公司平均发电利用小时数达到2781小时，较全国平均2225小时高556小时，同时受益于2023年云南省来风情况同比向好，公司平均利用小时数较上年同期增加248小时，优质资源禀赋在一定程度上保障项目盈利能力。 在手项目充足叠加集团注入预期，高成长有望延续： 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 2023年3月，云南省发布《关于加快光伏发电若干政策措施的通知》，要求确保每年新能源开发规模1500万千瓦以上，新能源发展政策大力推动下公司作为省属企业有望受益，截至2023年底，公司已核准新能源项目达到206.6万千瓦，为后续业绩增长提供有力支撑，根据公司规划，目标在“十四五”期间新能源装机达到513万千瓦。同时公司为云南省投资集团下唯一新能源运营平台，根据集团债券募集说明书，截至2023年3月已投产光伏101.4万千瓦，由于上市公司与母公司云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机 持续增长。目前公司新能源业务主要风险在于新能源发电参与市场化交易比例提升所带来的电价波动，根据2023年12月发布的《关于进一步完善新能源上网电价政策有关事项的通知》，要求2024年1-6月并网的风电、光伏项目市场化交易比例分别为50%、35%；7-12月并网的风电、光伏项目市场化交易比例分别为55%、45%，由于新能源市场化交易电价低于火电基准价，市场化比例提升将影响新增项目 上网电价。999563337 朱心怡分析师SAC执业证书编号：S1450523060001zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人SAC执业证书编号：S1450122100043zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 优质风电项目陆续投产，业绩持续增长可期2023-08-27风电投产高峰到来，优质风资源为业绩增长保驾护航2023-04-12盐业板块量价齐升，静待风电投产业绩放量2022-10-28 盐业略有下滑，天然气业务复苏可期： 盐业板块受工业盐价格下降影响业绩略有下滑，根据两碱工业盐价格指数，2023年12月工业盐价格指数较2022年4月最高点下跌21%，子公司云南省盐业有限公司2023年净利润1.69亿元，同比 略降2.3%，2024年国内工业盐产能面临去库压力，需求预期将延续偏弱态势。天然气板块，受制于2023年上游气源企业合同气价仍维持高位，同时公司正处于培育拓展阶段，子公司云南省天然气有限公司亏损1.46亿元，随着2024年天然气业务成本改善叠加下游客户持续拓展，业绩有望逐步修复。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为38.85亿元、47.67亿元、52亿元，增速分别为32.3%、24.1%、9.1%，净利润分别为6.2亿元、7.7亿元、8.9亿元，增速分别为28.6%、24.4%、15.9%，维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为12.06元。 风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034