地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2024年2月1日—2月29日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 10年期国债收益率突破2.3%， 信用债发行降温收益率持续下行 ——2024年2月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  目前债券收益率在流动性保持合理充裕、经济预期仍然较弱等多重利好驱动下持续下行，3月7日收于2.28%，仍处于2002年以来低位。政府工作报告会对货币政策定调仍偏宽松，宽货币预期有望延续，且近期监管表态使得市场对降息、降准预期进一步增强，结合近期宏观数据表现依然较弱的因素，预计收益率依然有望在低位波动。但也需要注意财政政策加力以及特别国债实现常态化发行后或对流动性形成挤压，在政府债券供给放量的阶段，可能推动债券收益率出现一定程度的回调。投资策略方面，在收益率已达到历史新低的背景下，建议投资者可适当止盈，后续可把握降息降准窗口进行交易。产业类行业方面，政府工作报告依然将房地产风险化解列为重点工作之一。目前居民收入预期较弱、观望情绪浓厚，房企销售持续承压，虽然房地产融资协调机制继续推进、5年期及以上LPR调降等政策对房地产市场起到一定稳定作用，但总体来讲政策效果持续性有待观察，且上月再次新增展期后发生违约的房地产违约主体，在市场预期尚未实质性扭转的背景下，房企销售或继续承压，后续仍需对已出险房企的债券兑付状况进行关注，谨慎投资房地产企业债券。  债券市场回顾  信用风险：2月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月小幅上升。2月债券市场有上海宝龙实业1家主体违约，且该主体为新增的违约主体。值得注意的是，2月上海宝龙实业另有1只债券展期。此外，本月雏鹰农牧有1只债券进行展期。  宏观与资金环境：2月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点。2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响，制造业市场活跃度总体有所下降。2月降准正式落地，市场资金面整体较为宽松，资金价格普遍下行。截至2月末，各期限质押式回购利率较上月末全面下行，幅度在7-45bp之间。  一级市场：2月信用债发行降温，发行规模共计7152.37亿元，较上月减少6127.76亿元，日均发行规模为397.35亿元；净融资额较上月减少1371.62亿元至270.99亿元。从累计数据看，2024年1-2月信用债发行规模共计20432.18亿元，较去年同期增加1890.72亿元；净融资额为1697.58亿元，较去年同期减少374.93亿元。  二级市场：2月份债市受利好因素支撑，收益率呈现明显下行。截至2月29日，1-10年期国债收益率较上月末全面下行6-10bp，其中10年期国债收益率下行10bp至2.34%。信用债方面，不同期限等级信用债收益率均有不同程度下行，幅度在6-30bp之间。其中，1年期各等级中票收益率较上月末下行最为明显，下行幅度在19bp以上。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】房地产支持政策继续发力， 一二级市场升温债券收益率延续下行-2024年1月 【图说债市月报】资金投放增多叠加存款利率调降，债券收益率全面下行-2023年12月 【图说债市月报】房企销售仍待改善，债券收益率涨跌互现-2023年11月 【图说债市月报】信用债发行规模下降，债券收益率延续上行-2023年10月 【图说债市月报】关注央地化债方案出台情况，债券收益率普遍上行-2023年9月 【图说债市月报】政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行-2023年8月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2024年2月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 2024年2月 ， 官 方 制 造 业PMI为49.1%， 仍 处 于 收 缩 区 间 。 从 资 金 面 来 看 ，流 动 性 继 续 保 持 合 理 充 裕 ，春 节 过 后 资 金 面 整 体较 为 宽 松 ，截 至2月 末 ，各 期 限质 押 式 回 购 利 率 较 上 月 末 全 面 下 行 ， 幅 度 在7-45bp之 间 ， 其 中DR007较 上 月 末下行10bp至1.77%，低 于 政 策 利 率 。从 债 券 市 场 表 现 来 看 ，一 级 市 场 方 面 ，2月信 用 债 发 行 环 比 降 温 ， 融 资 额 较 上 月 减 少1371.62亿 元 至270.99亿 元 ， 但 从 累计 数 据 看 ，2024年1-2月 信 用 债 发 行 规 模 共 计20432.18亿 元 ， 较 去 年 同 期 增 加1890.72亿 元 ； 二 级 市 场 方 面 ， 在 流 动 性 保 持 合 理 充 裕 、 经 济 预 期 仍 然 较 弱 、 降息 预 期 仍 存 等 多 重 利 好 支 撑 下 债 券 收 益 率 全 面 下 行 ； 风 险 情 况 方 面 ，2月 公 募 债券 市 场 月 度 滚 动 违 约 率为0.15%， 较 上 月 有 所 增 加 。3月 初 ， 两 会 发 布 政 府 工 作报 告 进 行 了 政 策 定 调，本 年 度 政 府 工 作 报 告 宏 观 政 策 基 调 总 体 偏 宽 松 ，定 调 与 中央 经 济 工 作 会 议 保 持 一 致 ，基 本 与 市 场 预 期 一 致 。具 体 来 看 ，经 济 增 长 目 标 方 面 ，将2024年 经 济 增 速 预 期 目 标 设 定 为5%左 右 ； 财 政 政 策 方 面 ， 提 出 积 极 的 财 政 政策 适 度 加 力 、提 质 增 效 ，值 得 关 注 的 是 提 出 从 今 年 开 始 拟 连 续 几 年 发 行 超 长 期 特别 国 债 ，支 持 国 家 重 大 战 略 实 施 ；货 币 政 策 方 面 继 续 坚 持 稳 健 的 货 币 政 策 要 灵 活适 度 、精 准 有 效 ，要 创 造 合 理 充 裕 的 流 动 性 环 境 ，同 时 新 增 避 免 资 金 沉 淀 空 转 相关 内 容 。 债 券后 续 走 势 方 面 ，目前债券 收 益 率 在 多 重 利 好 驱 动 下 持 续 下 行 ，3月6日 潘 功 胜 行 长 表 示 后 续 仍 有 降 准 空 间 后 ，10年 期 国 债 收 益 率 进 一 步 下 行 ，3月7日收于2.28%，仍 处 于2002年 以 来 低 位 。政 府 工 作 报 告 会 对 货 币 政 策 定 调 仍 偏宽 松 ，宽 货 币 预 期 有 望 延 续 ，且 近 期 监 管 表 态 使 得 市 场 对 降 息 、降 准 预 期 进 一 步增 强 ，结 合 近 期 宏 观 数 据 表 现 依 然 较 弱 的 因 素，预 计 收 益 率 依 然 有 望 在 低 位 波 动。但 也 需 要 注 意 财 政 政 策 加 力 以 及 特 别 国 债 实 现 常 态 化 发 行 后 或 对 流 动 性 形 成 挤压 ， 在 政 府 债 券 供 给 放 量 的 阶 段 ， 可 能 推 动 债 券 收 益 率 出 现 一 定 程 度 的 回 调 。 投 资 策 略 方 面 ，在 收 益 率 已 达 到 历 史 新 低 的 背 景 下，建 议 投 资 者 可 适 当 止 盈 ，后 续 可 把 握 降 息 降 准 窗 口 进 行 交 易。产业 类 行 业 方 面 ，政 府 工 作 报 告 依 然 将 房 地产 风 险 化 解 列 为 重 点 工 作 之 一 。目 前 居 民 收 入 预 期 较 弱 、观 望 情 绪 浓 厚 ，房 企 销售 持 续 承 压 ，根 据 中 指 研 究 院 数 据 ，2月TOP100房 企 全 口 径 销 售 额 环 比 下 降29.3%，同比下降64.7%， 单 月 销 售 规 模 低 于2019年 以 来 同 期 水 平 ；1-2月TOP100房企销 售 额 同 比 下 降51.6%。 近 期 虽 然 房 地 产 融 资 协 调 机 制 继 续 推 进 、5年 期 及 以 上 2 2 中诚信国际图说债市月报-2024年2月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn LPR调 降 等 政 策 对 房 地 产 市 场 起 到 一 定 稳 定 作 用 ， 但 总 体 来 讲 政 策 效 果 持 续 性 有待 观 察 ，且 上 月 再 次 新 增 展 期 后 发 生 违约 的 房 地 产 主 体 ，在 市 场 预 期 尚 未 实 质 性扭 转 的 背 景 下 ，房 企 销 售 或 继 续 承 压 ，后 续 仍 需 对 已 出 险 房 企 的 债 券 兑 付 状 况 进行 关 注 ， 谨 慎 投 资 房 地 产 企 业 债 券 。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际整理 2月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率较上月有所上升，信用利差全面收窄 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.15% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 3 3 中诚信国际图说债市月报-2024年2月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 2月 公 募 债 券 市 场 月 度 滚 动 违 约 率 为0.15%，较 上 月有所上 升 。2月债券市场 有 上 海 宝 龙 实 业1家 主 体 违约 ， 且 该 主 体 为 新 增 的 违 约 主 体 ， 违 约 的 主 要 原因 包 括 行 业 融 资 环 境 收 紧 、 经 营 业 绩 恶 化 、 业 务 扩 张 激 进 等 。 值 得 注 意 的 是 ，2月 上 海 宝 龙 实 业 另 有1只 债 券 进 行 展 期 。 此 外 ， 本 月 雏 鹰 农 牧 有1只 债 券 进行 展 期 。 受 自 身 经 营 业 绩 恶 化 、 行 业 景 气 度 下 行 等 因 素 影 响 ， 公 司 面 临 资 金 紧张 问 题 ， 后 续 债 券 本 息 兑 付 事 项 存 在 一 定 不 确 定 性 。 2、信用评级调整：2月有6家主体评级被下调 图3：月内主体、债项级别调整次数 资料来源：货币网、上交所、深交所 2月 共 有6家 主 体 及 相 关 债 项 发 生负 面 调 整 ， 被 调 整 主 体 为 贵 阳 经 济 开 发区 城 市 建 设 投 资 股 份 有 限 公 司 、 东 方 时 尚 驾 驶 学 校 股 份 有 限 公 司 、 红 相 股 份 有限 公 司 、 岭 南 生 态 文 旅 股 份 有 限 公 司 、 思 创 医 惠 科 技 股 份 有 限 公 司 、 上 海 城 地0.00%0.05%0.10%0.15%0.20