2022年2月图说债市月报：滚动违约率有所回落，信用债收益率多数下行

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2023年2月1日—2月28日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 滚动违约率有所回落， 信用债收益率多数下行 ——2022年2月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  从利率走势来看，经济修复仍需要货币政策支持，但目前社融与M2增速差距增大，防风险目标下货币政策不宜过度宽松；同时目前存款利率低于通胀率，人民币贬值压力犹存，制约货币政策发力。预计后续货币政策更加注重有效性和精准性，进一步发挥结构性工具的激励引导作用。同时，两会提出5%左右的经济增长目标略低于市场预期，叠加经济修复仍面临外需走弱、房地产较为低迷等挑战，短期内仍对债市有所支撑。结合目前中美利差倒挂进一步扩大，可能导致外资流出压力增加的因素，预计收益率将在多空因素综合作用下继续呈现区间波动的态势。同时，后续若市场对信用债仍有较高配置需求，“资产荒”升温背景下信用利差或持续收窄。投资策略方面，2月滚动违约率有所回落，风险释放整体有所趋缓。政策方面，监管继续推出利好房地产市场政策，有助于盘活存量资产，改善房企现金流状况，房地产销售数据也有改善。但利好政策的落地实际落地需要时间，且房地产销售回暖仍有分化，回暖主要在优质房企。后续建议以安全边际更高的高等级房企债券投资为主，持续观察房地产销售及房企融资恢复进程，信用下沉仍需谨慎。  债券市场回顾  信用风险：2月公募债券市场月度滚动违约率为0.20%，较上月有所回落。2月债券市场违约主体数量明显减少，月内仅金科地产1家主体违约。此外，奥园集团和佳源创盛2家房地产行业主体进行债券展期。  宏观与资金环境：2月制造业PMI为52.6%，较前值显著回升2.5个百分点，连续两个月位于荣枯线以上。CPI方面，2月CPI同比上涨1%，较前值大幅回落1.1个百分点。流动性方面，2月央行通过公开市场操作净回笼资金882亿元。受央行回笼资金以及年初信贷投放节奏加快，资金由银行间流向信贷市场等因素影响，资金利率普遍上行。  一级市场：2月信用债发行规模有所增加，发行规模共计9650.16亿元，较上月增加804.21亿元；取消发行规模较上月下降277.5亿元至193.5亿元；净融资额较上月增加2432.06亿元由负转正至2109.74亿元。  二级市场：2月，利率债和信用债收益率走势继续分化，利率债收益率小幅上行，而信用债收益率多数回落。具体看，截至2月28日，各期限国债收益率较上月末全面上行，幅度最大为18bp。信用债方面，除1年期AAA和AA+等级中短期票据收益率上行外，其他各品种信用债收益率多数下行15-22bp。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】信用债发行规模进一步下降，信用利差有所收窄-2023年1月 【图说债市月报】信用债发行规模进一步下降，信用利差延续走扩-2022年12月 【图说债市月报】利空冲击下现取消发行高峰，债券收益率全面上行-2022年11月 【图说债市月报】一级市场发行降温，信用利差普遍走扩-2022年10月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍上行-2022年9月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2023年2月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 2023年2月，信 用 债 一 二 级 市 场 均 有 所 升 温 。一 级 市 场 方 面 ，2月 信 用 债 发行 规 模 共 计9650.16亿 元 ， 较 上 月 增 加804.21亿 元 ， 取 消 发 行 规 模 降 低 ， 净 融资 也 由 负 转 正 。二 级 市 场 方面 ，交 投 活 跃 度 上 升 ，利 率 债 收 益 率 在 部 分 宏 观 数 据修 复 、流 动 性 出 现 边 际 收 紧 的 背 景 下 有 所 上 行 ；信 用 债 虽 然 供 给 有 所 恢 复 但 市 场需 求 仍 强 ， 重 新 出 现 一 定 的 “ 资 产 荒 ” 的 迹 象 ， 收 益 率 仍 呈 现 下 行 趋 势 。 从 利 率 走 势 来 看 ， 经 济 修 复 仍 需 要 货 币 政 策 支 持 ， 但 目 前 社 融 与M2增 速 差距 增 大 ， 防 风 险 目 标 下 货 币 政 策不宜过 度 宽 松 ； 同 时 目 前 存 款 利 率 低 于 通 胀 率 ，人 民 币 贬 值 压 力 犹 存 ，制 约 货 币 政 策 发 力 。预 计 后 续 货 币 政 策 更 加 注 重 有 效 性 和精 准 性 ，进 一 步 发 挥 结 构 性 工 具 的 激 励 引 导 作 用 。同 时 ，两 会 提 出5%左 右 的 经 济增 长 目 标 略 低 于 市 场 预 期 ，叠 加 经 济 修 复 仍 面 临 外 需 走 弱 、房 地 产 较 为 低 迷 等 挑战 ，短 期 内仍对债市有 所 支 撑。结 合 目 前 中 美 利 差 倒 挂 进 一 步 扩 大 ，可 能 导 致 外资 流 出 压 力 增 加 的 因 素 ，预 计 收 益 率 将 在 多 空 因 素 综 合 作 用 下 继 续 呈 现 区 间 波 动的 态 势 。同 时 ，后 续 若市 场 对信 用 债仍 有 较 高 配 置 需 求，“资 产 荒”升温背 景 下信 用 利 差 或 持 续 收 窄 。 投资策略方面，2月 滚 动 违 约 率 有 所 回 落 ， 风 险 释 放 整 体 有 所 趋 缓 。 政 策 方面 ，监 管 继 续 推 出 利 好 房 地 产 市 场 政 策 ，2月20日 证 监 会 启 动 了 不 动 产 私 募 投 资基 金 试 点 工 作 ，对 指 引 私 募 不 动 产 投 资 基 金 对“ 五 证 ”齐 全 的 存 量 商 品 住 宅 、保障 性 住 房 、市 场 化 租 赁 住 房 进 行 投 资 ；2月24日 央 行 、银 保 监 会 发 布《 关 于 金 融支 持 住 房 租 赁 市 场 发 展 的 意 见（ 征 求 意 见 稿 ）》，提 出 重 点 支 持 自 持 物 业 的 专 业化 、规 模 化 住 房 租 赁 企 业 发 展 ，为 租 赁 住 房 的 投 资 、开 发 、运 营 和 管 理 提 供 多 元化 、多 层 次 、全 周 期 的 金 融 产 品 和 金 融 服 务 。上 述 两 条 政 策 均 有 助 于 盘 活 存 量 资产 ，改 善 房 企 现 金 流 状 况 。房 地 产 销 售数 据 方 面 ，2月TOP100房 企 实 现 销 售 操 盘金额4615.6亿 元 ，单 月 业 绩 环 比 增 长29.1%、同 比 增 长14.9%。同 时 房 地 产企业销 售 仍 有 分 化 ，2月Top10房 企 销 售 操 盘 金 额 门 槛 同 比 增 长25%，而TOP30和TOP50房 企 销 售 操 盘 金 额 门 槛 同 比 降 幅 分 别为28.4%和29.1%，可 以 看 到 销 售 回 暖仍 主 要 由 前10房 企 拉 动 。 综 合 来 看 ， 自 去 年 四 季 度 以 来 的 一 系 列 利 好 政 策 的 落地 实 际 落 地 需 要 一 定 时 间 ，考 虑 到 头 部 房 企 销 售 恢 复 更 快 、获 得 的 融 资 支 持 力 度也 更 大 ，后 续 建 议 以安 全 边 际 更 高 的高 等 级 房 企 债 券 投 资 为 主 ，应 持 续 观 察 房 地 2 2 中诚信国际图说债市月报-2023年2月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 产 销 售 及 房 企 融资 恢 复 进 程 ， 信 用 下 沉 仍 需 谨 慎。 2月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率回落，信用利差有所收窄 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.20% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 2月公募债券市场月度滚动违约率为0.20%，较上月有所回落。2月债券市场违约主 体 数 量明 显 减 少，月 内 仅 金 科 地 产1家主体违约。此 外 ，奥 园 集 团和佳 源 创 盛2家房 地 产 行 业主体进行债 券 展 期。 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.20%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月0123456789102020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月单位：家 3 3 中诚信国际图说债市月报-2023年2月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 2、信用评级调整：2月有4家主体评级被下调 图3：月内主体、债项级别调整次数 资料来源：货币网、上交所、深交所 2月的主 体 和 债 项评 级 调 整 次 数分 别 为4次和6次，较 上 月分别增加1次和3次。 月 内 无 主 体 、 债 项 被 上 调 ，调 整 方 向 均为下 调 ，另有1家 公 司 被 列 入负 面 观 察 名 单 。 主 体 评 级 下 调 的 发 行 人 为 全 筑 控 股 、 南 通 二 建 、 步 步 高 和 正 邦科技，下 调 的 主 要 原 因包括经 营 利 润 下 降 、资 产 流 动 性 减 弱、债 务 压 力 增 加等。 3、信用利差：中短期票据信用利差普遍收窄 图4：1年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 资料来源：wind 资料来源：wind 信用利差延续修复。2月利 率 债 与 信 用 债 收 益 率 走 势 出 现 分 化 ，市 场 对 于信 用 债 的 配 置 需 求 持 续增 加 ，信 用 债 市 场 延 续 修 复 态 势，信 用 利 差 也 普 遍 收 窄。04 主体评