2023年业绩点评：业务结构优化，降本增效驱动盈利拐点向上

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月28日 公司研究 业务结构优化，降本增效驱动盈利拐点向上 ——明源云（0909.HK）2023年业绩点评 增持（维持） 事件：明源云公布23年业绩，实现营业收入16.4亿元人民币（YoY-9.7%），主要由于国内住宅市场尚处于调整阶段，23年新签合同需要一定转化周期。实现毛利润13.03亿元（YoY-11.9%），对应毛利率79.5%，同比下降2pct；净亏损5.87亿元，同比减亏49.4%；经调整净亏损1.70亿元，同比大幅减亏72.9%，主要由于持续的降本提效成果显现。公司现金储备丰富，截至23年12月31日，公司现金及现金等价物及定期存款约43.92亿元；公司计划派发23年特别股息每股股份0.1港元。 点评：收入结构持续优化，项目建设及资管收入保持较高增速。本地化部署软件及服务收入3.01亿元（YoY-22.8%），云服务收入13.4亿元（YoY-6.2%），占总收入比重达81.6%；公司客群逐步转向至国企，国企客群的数字化转型目标明确，且IT预算充足。1）客户关系管理收入9.46亿元（YoY-9.2%），其中云客产品收入8.69亿元（YoY-4.9%）。受住宅市场整体销售环境影响，国内配备云客的售楼处数量同比下降5.5%至11,601个，客单价为7.5万元/个，同比仅上涨1.4%，主要由于新签客户持续增购云客的功能模块，但部分存量民营开发商客户存在现金流压力，导致部分项目的续约价格有所下降；云客产品客户账户留存率为80%，同比下降2pct。2）项目建设收入1.57亿元（YoY+32.7%），受住宅市场投资环境影响，国内配备项目建设产品的总建筑工地数目为6876个（YoY-3.8%），由于国企客户数字化预算更为明确，促使工地客单价提升至2.3万元/个（YoY+35.3%），项目建设客户账户留存率为80%，同比下降4pct。3）资产管理&运营合计收入约0.87亿元（YoY+42%），产品合计管理的不动产物业面积为47,069万平方米，同比增长5.3%，主要系各地国企加强对于不动产资源的盘清盘活。4）天际PaaS平台产品收入1.49亿元（YoY-27.6%），受市场环境影响，部分住宅开发商客户因现金流问题，减少对于天际产品及服务的采购需求。23年天际PaaS平台累计服务客户超过2,300家，赋能认证零代码╱低代码╱数据开发者约4,833人，沉淀不动产行业技术伙伴的连接器超过80个。 23年降本增效成果显著，借力AI大模型解放平台生产力。23年剔除股份支付后期间费用为16.7亿，同比下降16.9%，其中管理费用、研发费用、销售费用分别下降20.6%、22.4%、11.7%；23年人均产值达到55.7万元，同比提升15.8%。公司结合生成式AI技术推出AI创意工厂、AI数字人等面向不动产营销领域的AI应用，帮助客户提高营销生产力。此外，天际PaaS平台也已集成了国内外主流AI大模型，可基于自然语意快速生成数据模型、页面/表单、业务流程等对象，并支持零/低代码修正需求。 盈利预测、估值与评级：公司持续拓展产业基建和存量市场，优化产品布局，聚焦国企的客群，降本增效驱动盈利拐点向上。鉴于地产需求复苏仍需时间，下调24-25年营业收入预测至16.5/17.6亿元（与上次预测-5%/-2%），新增26年收入预测18.4亿元；考虑人效提升仍需时间，AI研发投入加强，下调24-25年Non-GAAP净利润预测至0.15/0.57亿元（与上次预测-93%/-84%），新增26年Non-GAAP净利润预测1.08亿元。维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期；地产复苏不及预期；云服务市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,816 1,640 1,650 1,758 1,842 营业收入增长率（%） -16.9% -9.7% 0.6% 6.5% 4.8% 归母净利润（百万元） (1,154) (586) (385) (343) (292) Non-GAAP净利润（百万元） (627) (170) 15 57 108 EPS（元） (0.59) (0.30) (0.20) (0.18) (0.15) P/S 2.3 2.6 2.6 2.4 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2024-3-27；按照1HKD=0.9070RMB换算 当前价：2.42港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 19.42 总市值(亿港元)： 47.00 一年最低/最高(港元)： 1.88-5.3 近3月换手率(%)： 29.0 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.5 -5.6 -34.1 绝对 2.9 -5.7 -49.2 资料来源：Wind 相关研报 SaaS业务具备较强韧性，持续拓展国央企客群——明源云（0909.HK）2022年业绩点评（2023-04-04） 垂直赛道业绩承压，待地产行业筑底回暖——明源云（0909.HK）2022年中期业绩点评（2022-08-23） SaaS业务接棒ERP大步前进，场景聚合驱动云客单价值升级——明源云（0909.HK）2021年度业绩点评（2022-03-29） 政策调控下ERP业务短期承压，国企数字化转型带来蓝海市场——明源云（0909.HK）2021年业绩前瞻（2022-01-20） 云客驱动1H21收入高增长，等待云链发力驱动二次增长曲线——明源云（0909.HK）2021年度中期业绩点评(2021-08-26) 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 明源云（0909.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币元） 利润表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,816 1,640 1,650 1,758 1,842 ERP业务 390 301 277 266 266 云服务业务 1,427 1,339 1,374 1,492 1,577 营业成本 (337) (336) (323) (324) (328) 毛利 1,479 1,303 1,328 1,434 1,515 其它收入 (240) 16 34 35 37 营业开支 (2,506) (2,084) (1,947) (2,013) (2,045) 营业利润 (1,267) (765) (586) (544) (493) 财务成本净额 98 175 200 200 200 应占利润及亏损 0 0 (1) 0 0 税前利润 (1,169) (589) (387) (344) (293) 所得税开支 9 2 2 1 1 税后经营利润 (1,159) (587) (385) (343) (292) 少数股东权益 5 1 0 0 0 归母净利润 (1,154) (586) (385) (343) (292) Non-GAAP净利润 (627) (170) 15 57 108 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (368) (139) (37) 14 71 投资活动现金流 440 (217) (71) (95) (117) 融资活动现金流 (597) 89 (300) (300) (300) 净现金流 (525) (267) (408) (381) (346) 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；23年业绩公告已披露利润表、资产负债表，但尚未披露现金流量表，因此现金流量表为光大证券研究所预测 资产负债表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 6,184 5,852 5,461 5,155 4,893 流动资产 5,171 4,743 4,322 3,972 3,651 现金及短期投资 4,639 4,154 3,746 3,365 3,019 存货 7 10 9 9 9 其它流动资产 422 402 394 419 439 非流动资产 1,013 1,109 1,139 1,183 1,241 长期投资 21 19 19 19 19 固定资产净额 254 225 255 293 347 其他非流动资产 739 865 866 871 875 总负债 1,090 918 912 949 979 流动负债 881 796 788 825 855 应付账款 38 24 32 32 33 其它流动负债 843 772 756 793 822 长期负债 209 122 124 124 124 股东权益合计 5,094 4,934 4,549 4,206 3,914 股东权益 5,103 4,934 4,549 4,206 3,914 少数股东权益 (8) 0 0 0 0 负债及股东权益总额 6,184 5,852 5,461 5,155 4,893 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securitie