2023年业绩超预期，各品牌经营利润率均实现提升

纺织服饰 安踏体育（02020.HK） 买入-A(维持) 2023年业绩超预期，各品牌经营利润率均实现提升 2024年3月28日 公司研究/公司快报 事件描述 3月26日，公司发布2023年年报，2023年，公司实现营收623.56亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润102.36亿元，同比增长34.9%。基本每股收益3.69元/股，同比增长30.9%。公司派末期股息115港分/股，连同中期派息82港分/股，2023全年派息率50.7%。 事件点评 资料来源：最闻，山西证券研究所 2023年公司线下渠道表现优于电商，归母净利润突破百亿。营收端，2023年，公司实现营收623.56亿元，同比增长16.2%，其中2023H1、2023H2实现营收296.45、327.11亿元，同比增长14.2%、18.1%。2023年，公司电商渠道收入同比增长11.0%，占集团收入比重下滑1.5pct至32.8%。从流水角度看，2023年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长高单位数、高双位数、60%-65%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润102.36亿元，同比增长34.9%，其中2023H1、2023H2实现归母净利润47.48、54.88亿元，同比增长32.3%、37.1%。 安踏品牌：坚持“大众定位、专业突破、品牌向上”战略，经营利润率达到理想水平。2023年，安踏品牌收入同比增长9.3%至303.06亿元，占集团收入比重48.6%。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为170.05、99.31、33.70亿元，同比增长24.2%、2.6%、-22.7%，收入占比分别为56.1%、32.8%、11.1%。盈利能力方面，安踏品牌由于持续DTC转型，毛利率同比提升1.3pct至54.9%，经营利润率同比提升0.8pct至22.2%。截至2023年末，安踏、安踏儿童门店分别为7053、2778家，较上年末净增129、99家。公司预计2024年末，安踏、安踏儿童门店分别为7100-7200家、2800-2900家。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com FILA品牌：月店效接近百万，经营利润率表现优异。2023年，FILA品牌实现收入251.03亿元，同比增长16.6%，占集团收入比重为40.3%，预计鞋履产品收入突破百亿，占比约40%。2023年，预计FILA品牌月店效接近100万元，销售毛利率同比提升2.6pct至69.0%，经营利润率同比提升7.6pct至27.6%，达到历史高位水平。截至2023年末，FILA品牌门店共1972家，较上年末净减少12家。公司预计2024年末，FILA品牌门店为2100-2200家。 所有其它品牌：预计迪桑特2024年线下门店快速扩张。2023年，所有其它品牌收 入同比增长57.7%至69.47亿元，占集团收入比重为11.1%，毛利率同比提升1.1pct至72.9%，经营利润率同比提升6.5pct至27.1%。AmerSports方面，2023年，集团收益同比增长30.1%至312.48亿元，公司分占合营公司亏损为7.18亿元（亏损主因PeakPerformance业务确认商誉及商誉减值合计约11.31亿元）。截至2023年末，迪桑特、可隆品牌门店分别为187、164家，较上年末净减少4、净增加3家。公司预计2024年末，迪桑特、可隆品牌门店分别为220-230家、180-190家。公司预计2024年上半年，因AmerSports上市，将录得一次性收益16亿元。 2023年各品牌销售毛利率均同比提升，库存水平处于健康水平。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升2.4pct至62.6%，毛利率提升主因：1）安踏品牌DTC转型；2）FILA品牌零售折扣改善。费用率方面，2023年，公司销售费用率为34.8%，同比下滑1.8pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑2.1pct至8.2%，公司管理费用率为5.9%，同比下滑0.8pct，其中研发费用率同比提升0.2pct至2.6%。叠加分占合营公司亏损增加影响，2023年公司归母净利润率同比提升2.3pct至16.4%。存货方面，截至2023年末，公司存货为72.10亿元，同比下降15.1%，公司平均存货周转天数123天，同比下降15天。截至2023年末，安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。经营现金流方面，2023年，经营活动现金流净额为196.34亿元，同比增长61.6%。 投资建议 2023年，公司业绩超出市场预期，各品牌店效提升均接近双位数，展现品牌内生增长动能，渠道库存回归健康状态，FILA品牌零售折扣实现理想水平，多品牌矩阵布局核心竞争优势不断夯实。根据公司公开业绩交流会，公司展望2024全年安踏品牌、FILA品牌流水均为10%-15%增长、迪桑特品牌流水不低于20%增长、可隆品牌流水不低于30%增长。预计公司2024-2026年每股收益分别为4.71、4.85和5.47元，3月26日收盘价对应公司2024-2026年PE为16.1/15.6/13.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 国内消费者信心恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层