分红率大幅提升，员工持股锚定长远发展

2024年03月28日天味食品(603317.SH) 证券研究报告 分红率大幅提升，员工持股锚定长远发展 事件： 公司公布2023年年报，2023年实现营业收入31.49亿元，同比+17.02%；归母净利润4.57亿元，同比+33.65%；扣非归母净利润4.04亿元，同比+38.91%。其中23Q4实现营业收入9.15亿元，同比+16.95%；归母净利润1.36亿元，同比+39.90%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+64.39%。年度分红4.23亿元，分红率92.65%，按3月27日收盘价计算股息率3.2%。 主业保持稳健，冬调表现亮眼 分主体看，主业实现营收30.2亿元，同比+12.3%，食萃营收1.27亿元，23Q4主业营收8.6亿元，同比+9.9%，食萃约0.55亿元。分产品看，2023年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分 别 实 现 营 收12.2/15.2/3.0/0.5/0.4亿 元 ， 同 比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%，23Q4火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱营收分别同比-6.0%/+35.8%/85.6%/134.7%/-41.1%，底料延续稳健表现，冬调大幅增长主要系产品升级迭代及定价调整。分渠道看，2023年经销商/定制餐调/电商分别实现营收23.6/3.2/3.9亿元，同比+8.8%/32.2%/93.0%，23Q4经销商/定制餐调/电商营收分别同比+6.3%/61.6%/+80.3%，经销渠道表现平稳，定制餐调快速复苏。 原材料成本下行+产品升级，全年毛利率同比+3.7pct 2023年实现毛利率34.2%，同比+3.7pct，主要系原材料成本下行及公司零添加产品升级迭代提升盈利空间。销售/管理/研发费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%，同比+1.0/+0.7/-0.2pct，销售费用率增长主要系促销费、业务宣传费及广告费增长，公司在新渠道拓展和品牌高端化上加大投入，管理费用率增长主要系绩效增长、股份支付费用增加及GDR项目/SAP升级的咨询服务费，综合实现净利率14.5%，同比+1.8pct。23Q4公司实现毛利率40.3%，销售/管理/研发费用率分别为18.5%/5.5%/0.6%，同比+4.0/-1.1/-0.5pct，净利率14.9%，同比+2.4pct。999563337 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070028houyn2@essence.com.cn 相关报告 发布员工持股计划，绑定核心员工 2023年圆满收官，主业保持稳健，食萃增量亮眼2024-01-23 旺季表现亮眼，盈利弹性加速释放2023-10-28疲软环境下延续稳健增长，并购食萃完善中小B布局2023-08-2223年实现开门红，延续高景气2023-04-17 公司发布员工持股计划，份额上限为3761.28万份（每份份额1元），其中董事、高管共6人，合计认购不超过757.48万份，占总额的20.14%，中高层管理人员、核心业务（技术）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员合计认购不超过3003.8万份，占总额的79.86%，购买价格为6.53元/股。考核要求为2024/2025年营收同比2023年增长10%/15%，分2年解锁。我们认为目标制定较为稳健，有望绑定核心员工，促进公司长期发展。 壁垒持续加厚，23年成长可期2023-03-02 2024年目标稳健，期待增长动能释放 根据年报，2024年公司计划营收同比增长不低于15%的挑战目标（员工持股计划设置的2024年营收增长率不低于10%的考核目标为保底目标），净利润同比增长不低于20%。2024年公司通过厚火锅新品+不辣汤加速布局底料赛道，延续稳健增长，同时中式复调依托食萃+区域性单品有望继续高速发展，小B端随着经销商开拓有望贡献增长新增量。2024年目标设定稳健，期待公司增长动能释放。 投资建议 我们预计公司2024-2026年的收入分别为36.3/42.5/49.7亿元，净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元（暂未考虑员工持股计划费用因素），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.44元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034