每日晨报

2024年3月28日 今日焦点 顺丰同城 2023年全年收入同比增21%至124亿元，利润扭亏为盈达5100万元，对 应 净 利 率0.4%。 全 年 毛 利 润7.9亿 元 ， 同 比 提 升93%（ 约3.8亿元），增速明显快于收入，得益于通过对商圈及订单的精细化管理、技术算法升级提升骑手人效等有效降低成本，以及业务量增长（30%+同比增速）带来规模效应。 同城业务收入73.9亿元，同比增13%，主要受商户品类扩充拉动，尤其是茶饮商家需求提升。最后一公里配送收入达到50亿元，同比增36%，对顺丰速运单量渗透率13-15%。 管理层预计2024年收入增速好于2023年，同时认为未来3年费用率占收比降至5%（2023年为6.6%），利润率对标物流行业个位数水平。 我们预计2024年公司收入增速25%，调整后净利润1.9亿元，利润率1.2%，预计公司业务将持续高质量增长，2025年利润率或达3%，按行业平均0.6倍市销率，对应2024年收入预测，微调目标价至11.3港元（原11.7港元），维持买入评级。 2023年净利润超预期，利润率强劲扩张：2023年销售额/净利润同比增长16.2%/34.9%；净利润超出一致性预期/交银国际预期。2023年下半年，销售额的同比增长从上半年的14%加速至18%，毛利率扩大3.4个百分点。安踏/FILA/其他品牌同比增长9%/17%/58%。 2024年指引，年初至今销售基数较高：尽管2024年1季度的基数较高，安踏和FILA在1季度的销售增长仍处于其全年销售指引（同比10-15%） 范 围 内 。2024年 ，Descente/Kolon销 售 额 预 计 同 比 增长>20%/>30%。 安踏-品牌重塑带来销售增长、海外扩张：由于门店开张指引仅为同比增长1-2%，2024年10-15%的销售额增长将主要来自单店销售额增长。安踏较新的店铺业态安踏冠军店已经实现了翻倍的单店销售额，而2024 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 年更好的商品推出和新的店铺业态可能有助推动更高的销售额。巴黎奥运会也将为中国奥委会赞助商安踏提供充足宣传。 FILA杰出的一年：FILA的经营利润率在2023年增长7.6个百分点至27.6%，得益于2个百分点的折扣降低和成功的直播营销。 2024年重申买入并上调目标价：安踏是我们2024年消费行业的整体首选股。我们将目标价上调至135港元。 2023年净利润符合预期，但销售额不及预期。2023年销售额同比下降10.1%，净利润同比持平于46亿元人民币。2023年下半年销售额同比跌幅从上半年的-15%收窄至-5.5%，而产能利用率的提高也帮助毛利率回升至下半年的25.8%。派息率提升至60.3%。 订单强劲，所有工厂的产能利用率均达到100%：管理层表示2024年1季度订单强劲，预计全年销量同比增长不低于15%，平均售价（美元）增长1-2%。耐克的增长相对较低，订单可能持平或略有增长，但管理层预计其他核心客户（优衣库、阿迪达斯、彪马）和中国运动服装品牌（李宁、安踏、特步）的订单增长将超过10%，而新客户（如露露柠檬）的订单预计将再增长40-50%。 产能利用率提高有望推动毛利率大幅上升：我们预计2024年1季度的毛利率将达到28-29%，因为2023年4季度尽管中国区产能利用率较低（95%），但毛利率已达到26-27%。 市场关注点：耐克疲软；美国大选年；巨额资本支出：一些投资者担心美国大选后可能针对纺织品供应链征收新关税。我们注意到，申洲对美国的出货量较低，仅占16%，因此影响可控。耐克最近发布的保守销售指引也没有影响管理层的信心，因为申洲在耐克内部的份额正在不断扩大。 重申买入，上调目标价至116港元：随着订单的全面恢复和产能的充分利用，我们预计股价将作出积极反应。上调目标价至116港元。 2023年业绩胜预期，28.3%净利润率达历史高位：2023年农夫山泉销售额/净利润同比增长28.4%/42.2%。受原材料价格下降的帮助，叠加因1）产品结构的优化，和2）公司逐渐在水源地建厂，降低了物流仓储费用，带来净利润率上升2.8个百分点至28.3%，达历史高位。 饮料产品收入贡献首超包装水，茶饮品类下半年增速超100%：包装水2023年销售规模突破200亿人民币，分部利润率同比提升1个百分点至36.3%。茶饮料方面，随着铺货量和网点数的增长，辅以消费者对健康关注度提升所带来的对无糖茶饮的接受度的提高，叠加持续的新品推出，茶饮在下半年提速至同比105%。功能性饮料和果汁也均呈现持续增长的盈利能力。 2024年收入指引—双位数增长：尽管公司的电商渠道受到网络情绪的负面影响，但传统渠道所受影响较小。2024年1季度表现符合公司预期，公司维持全年同比增长双位数的目标。 预计上半年毛利率维持稳定，长期净利润率应回归至23-25%：随着纸箱、标签等原材料成本的下降以及公司对PET成本的锁定，预计2024年上半年毛利率保持稳定。因成本下降及经营杠杆，导致净利润率达到历史高位，长期应回归至23-25%的合理区间。 上调目标价至58.7港元，维持买入：考虑到消费力的逐渐恢复，以及茶饮业务的高增，上调目标价至58.7港元。 FY23符合预期，核心业务强势增长，欧洲表现亮眼：2023年收入170.34亿元（+11.6% YoY），符合我们的预期及管理层此前的指引；其中非新冠收入继续录得+37.7%的强劲增长。经调整净利润46.99亿元（-4.6%），均符合我们的预期。全年新增132个项目。未完成服务订单133.98亿美元（-1.0%YoY），未完成潜在里程碑付款订单71.94亿美元（+2.3%），三年内未完成订单总额38.5亿美元（+6.3%）。 生物安全法草案影响暂时有限。今年截至3月22日，公司新增25个项目（vs. 1Q23 8个），约一半来自美国，也有约一半在生物安全法草案推出后签订。公司2024年指引：收入增长5-10%，非新冠收入增长8-14%。2024 每日晨报 年预计全年资本开支50亿，继续用于新加坡和欧美等地的产能扩张，自由现金流则继续维持正值。 下调目标价，维持中性评级：我们下调2024-25E收入预测5%，下调经调整净利润预测3-4%。我们继续基于DCF模型对公司估值，得到目标价16.2港元，维持中性评级。 FY23超预期，FY24产品销售增速有望恢复至双位数：收入同比增长7.7%至101.04亿元，其中创新药与合作产品收入增长37.1%，占总收入比例提升至67.9%（vs. 2022年53.4%）。净利润增长26.9%至32.78亿元，超我们和市场的预期。2024年指引：不含BD的产品收入增速达到双位数，创新药收入占比超过70%，资本开支将在去年2亿元基础上翻倍，以投入研发总部建设。 关键品种放量节奏强劲：主要治疗领域中，肿瘤和代谢及其他板块表现较好，收入分别+11.7%/+16.3%。肿瘤板块中，阿美乐2023年录得近20%的销售增长，1L NSCLC适应症获覆盖后销量翻倍。随着2024年降价影响基本出清，公司预计全年销售额将增长20%以上，并维持2026年60亿元的销售目标。 2024年研发关注重点——阿美乐、ADC、GLP-1双靶：1）阿美乐术后辅助适应症有望于3Q24提交sNDA，1L NSCLC布局阿美乐+化疗（III期进行中）和EGFR/c-MET双抗（明年进III期）；2）B7H3和B7H4 ADC今年/明年初会有进一步数据读出；3）GLP-1/GIP双靶药物年底开展减重III期。 上调目标价，维持中性：我们上调公司2024-25E收入预测7-14%，以反映更乐观的阿美乐收入预测以及第二个GSK授权合作协议的首付款收入。我们基于DCF估值模型得到最新目标价16.0港元，维持中性评级。 每日晨报 比亚迪2023年归母净利润同比增长81%至300亿元（人民币，下同），扣非净利润285亿元，同比增82%，业绩位于之前预告的中值，符合预期。 其中2023年4季度归母净利润86.7亿元，环比减17%；毛利率21%，环比减0.9百分点。4季度主要是受到年底促销降价冲量，行业价格战和年底的费用支出较高所影响。 我们预计随着今年1季度推出多款荣耀版车型，单车利润将受压。但同时我们也观察到荣耀版车型推出后比亚迪的周度销量重回增长，对同行销量有一定压力。 我们认为比亚迪的垂直供应链优势和定价权将持续领跑同行，而出口和高端化提速有望增厚利润。我们维持买入评级，根据SOTP估值略为下调目标价至306.48港元，对应2024年预测市盈率22倍。 潍柴2023年净利润同比增长84%至90亿元（人民币，下同），与今1月份公布的85.8-93.2亿元的利润区间一致。2023年第四季度主要亮点。净利润同比增长58%至人民币25亿元，主要得益于收入同比增长20%（至人民币536亿元）和毛利率同比增长3.3个百分点至23.7%。 潍柴宣布末期股息为每股人民币0.293元，加上中期股息，这意味着派息率進一步提升至50%。 我们大致维持2024/2025年盈利预测不变。我们认为重卡置换周期，天然气重卡的爆发需求以及潍柴的海外业务（凯傲）复苏将支持潍柴收入增长和利润改善。我们维持买入评级和目标价至18.60港元/人民币19.8元，对应2024年预测市盈率12x/14x。现价对应2024年预测股息率5.1%。 公司去年4季度亏损7.3亿元，主要是由于计提存货减值2.86亿元和固定资产减值5.2亿元，剔除减值影响后则盈利1.2亿元，略高于我们预期。 每日晨报 随着三大基地均满产，多晶硅生产成本2月已降至4.8万元/吨（4季度 5.4万元），公司预计未来仍有0.3万元/吨下降空间。公司N型料占比目前已达65-70%，今年计划提高至85%。 我们预计在高比例N型料拉动下，公司多晶硅售价将处于行业领先水平，而成本在大幅下降后也将具有较强竞争力，因此多晶硅业务在周期底部仍可盈利。基于9倍2024年市盈率，下调目标价至12.80港元，维持买入。 我们参加了领展静默期前分析师简报会，会中讨论了最新的市场动态及其投资组合的运营表现： 截至2023年12月，香港零售物业出租率维持在97.6%高位。2023年4月至12月，整体租户销售额同比增长1.3%，期内续租租金录得中至高单位数增长。 截至2023年12月，澳洲及新加坡零售出租率分别达99.4%及98.3%，境外写字楼组合平均出租率环比上升0.3个百分点至95.4%。内地零售出租率为92.2%，2023年4季度租户销售同比上升>50%。 领展平均借贷成本维持在3.74%，净负债比例约为20.4%。同时，公司于2024年1季度动用了约9亿港元回购约2千4百万单位。 我们认为领展2024财年前三季度之表现大致保持稳定，预计其租金可录得温和增长以抵销利息上升之影响。我们维持目标价48.70港元不变，维持买入评级。 2023年业绩和股息均逊预期：总收入同比增加0.4%至154.4亿元人民币，较彭博一致预测低3.4%。毛利率同比下滑4.9个百分点至17.1%。受毛利率下滑和资产减值亏损增加影响（同比增107%至9.63亿元），净利润同比减少74.9%至4.6亿元。扣除摊销和减值等一次性损失，经调整核心净利润为15.5亿，大致符合预期。公司建议派发末期股息0.06元人民币（去年不设股息），全年派息0.085元人民币。 非周期业务稳定增长：随着物业管理规模稳健扩张（在管/合约面积同比增8.2%/4.8%至5.91亿/7.67亿平方米），基础物管收入同比增7.8%至108亿元。与楼市周期密切相关的外延增值服务的收入/净利润贡献占比继续下降至6%/6%。 维持买入，下调目标价至4.20港元。公司基本面维持稳定且