每日晨报

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2024年 3月 28日今日焦点顺丰同城 9699 HK 首次实现全年盈利，长期利润率3倍提升空间收盘价: 港元 9.33 潜在涨幅: +21.1% 谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com 2023年全年收入同比增 21%至 124亿元，利润扭亏为盈达 5100 万元，对应净利率 0.4%。全年毛利润 7.9 亿元，同比提升 93%（约 3.8 亿元），增速明显快于收入，得益于通过对商圈及订单的精细化管理、技术算法升级提升骑手人效等有效降低成本，以及业务量增长（30%+同比增速）带来规模效应。同城业务收入 73.9亿元，同比增 13%，主要受商户品类扩充拉动，尤其是茶饮商家需求提升。最后一公里配送收入达到 50 亿元，同比增36%，对顺丰速运单量渗透率 13-15%。管理层预计 2024年收入增速好于 2023年，同时认为未来 3年费用率占收比降至 5%（2023年为 6.6%），利润率对标物流行业个位数水平。我们预计 2024年公司收入增速 25%，调整后净利润 1.9亿元，利润率1.2%，预计公司业务将持续高质量增长，2025年利润率或达 3%，按行业平均 0.6倍市销率，对应 2024年收入预测，微调目标价至 11.3港元（原 11.7港元），维持买入评级。安踏 2020 HK 火力全开；安踏品牌重塑推动未来增长；上调目标价收盘价: 港元 83.55 潜在涨幅: +61.6% 吕浩江, CFA, CESGA edward.lui@bocomgroup.com 2023年净利润超预期，利润率强劲扩张：2023年销售额/净利润同比增长 16.2%/34.9%；净利润超出一致性预期/交银国际预期。 2023 年下半年，销售额的同比增长从上半年的 14% 加速至 18%，毛利率扩大 3.4 个百分点。安踏/FILA/其他品牌同比增长 9%/17%/58%。2024 年指引，年初至今销售基数较高：尽管 2024 年 1 季度的基数较高，安踏和 FILA在 1季度的销售增长仍处于其全年销售指引（同比 10-15% ） 范 围 内 。 2024 年 ， Descente/Kolon 销 售 额 预 计 同 比 增长 >20%/>30%。安踏 - 品牌重塑带来销售增长、海外扩张：由于门店开张指引仅为同比增长 1-2%，2024 年 10-15% 的销售额增长将主要来自单店销售额增长。安踏较新的店铺业态安踏冠军店已经实现了翻倍的单店销售额，而 2024 评级:买入目标价:港元11.30↓评级:买入目标价:港元135.00全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数16,392.8450天平均线16,476.22200天平均线16,847.8914天强弱指数47.28沽空 (百万港元)22,900资料来源：FactSet收盘价升跌%年初至今升跌%恒指16,393-1.24-2.18国指5,728-1.67-0.70上A3,138-1.260.60上B249-0.997.45深A1,782-2.80-7.34深B1,080-0.76-0.09道指39,7601.225.49标普5005,2480.8610.04纳指16,4000.519.25英国富时1007,9320.012.57法国CAC8,2050.258.77德国DAX18,4770.5010.30收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特86.248.3711.88期金2,175.604.505.49期银24.833.274.35期铜8,764.002.973.40日圆151.38-6.04-6.87英镑1.26-1.24-0.93欧元1.08-2.56-2.05基点变动三个月六个月HIBOR4.580.000.00美国10年债息yield4.1910.60-9.18 2024年 3月 28日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2年更好的商品推出和新的店铺业态可能有助推动更高的销售额。巴黎奥运会也将为中国奥委会赞助商安踏提供充足宣传。FILA 杰出的一年： FILA 的经营利润率在 2023 年增长 7.6 个百分点至 27.6%，得益于 2 个百分点的折扣降低和成功的直播营销。2024 年重申买入并上调目标价：安踏是我们 2024 年消费行业的整体首选股。我们将目标价上调至 135 港元。申洲国际 2313 HK 全满的产能利用率和积极的全球招工预示2024 年订单强劲收盘价: 港元 65.80 潜在涨幅: +76.3% 吕浩江, CFA, CESGA edward.lui@bocomgroup.com 2023 年净利润符合预期，但销售额不及预期。2023 年销售额同比下降 10.1%，净利润同比持平于 46 亿元人民币。2023 年下半年销售额同比跌幅从上半年的-15%收窄至-5.5%，而产能利用率的提高也帮助毛利率回升至下半年的 25.8%。派息率提升至 60.3%。订单强劲，所有工厂的产能利用率均达到 100%： 管理层表示 2024 年 1季度订单强劲，预计全年销量同比增长不低于 15%，平均售价（美元）增长 1-2%。耐克的增长相对较低，订单可能持平或略有增长，但管理层预计其他核心客户（优衣库、阿迪达斯、彪马）和中国运动服装品牌（李宁、安踏、特步）的订单增长将超过 10%，而新客户（如露露柠檬）的订单预计将再增长 40-50%。产能利用率提高有望推动毛利率大幅上升：我们预计 2024 年 1季度的毛利率将达到 28-29%，因为 2023 年 4 季度尽管中国区产能利用率较低（95%），但毛利率已达到 26-27%。市场关注点：耐克疲软；美国大选年；巨额资本支出：一些投资者担心美国大选后可能针对纺织品供应链征收新关税。我们注意到，申洲对美国的出货量较低，仅占 16%，因此影响可控。耐克最近发布的保守销售指引也没有影响管理层的信心，因为申洲在耐克内部的份额正在不断扩大。重申买入，上调目标价至 116 港元： 随着订单的全面恢复和产能的充分利用，我们预计股价将作出积极反应。上调目标价至 116 港元。评级:买入目标价:港元116.00↑ 2024年 3月 28日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3农夫山泉 9633 HK 业绩胜于预期，茶饮持续获积极反馈；上调目标价收盘价: 港元 41.25 潜在涨幅: +42.3% 吕浩江, CFA, CESGA edward.lui@bocomgroup.com 2023年业绩胜预期，28.3%净利润率达历史高位：2023年农夫山泉销售额/净利润同比增长 28.4%/42.2%。受原材料价格下降的帮助，叠加因1）产品结构的优化，和 2）公司逐渐在水源地建厂，降低了物流仓储费用，带来净利润率上升 2.8个百分点至 28.3%，达历史高位。饮料产品收入贡献首超包装水，茶饮品类下半年增速超100%：包装水2023年销售规模突破 200亿人民币，分部利润率同比提升 1个百分点至36.3%。茶饮料方面，随着铺货量和网点数的增长，辅以消费者对健康关注度提升所带来的对无糖茶饮的接受度的提高，叠加持续的新品推出，茶饮在下半年提速至同比 105%。功能性饮料和果汁也均呈现持续增长的盈利能力。2024年收入指引—双位数增长：尽管公司的电商渠道受到网络情绪的负面影响，但传统渠道所受影响较小。2024年 1季度表现符合公司预期，公司维持全年同比增长双位数的目标。预计上半年毛利率维持稳定，长期净利润率应回归至23-25%：随着纸箱、标签等原材料成本的下降以及公司对 PET成本的锁定，预计 2024 年上半年毛利率保持稳定。因成本下降及经营杠杆，导致净利润率达到历史高位，长期应回归至 23-25%的合理区间。上调目标价至58.7港元，维持买入：考虑到消费力的逐渐恢复，以及茶饮业务的高增，上调目标价至 58.7港元。药明生物 2269 HK FY23符合预期但FY24指引下调，外部不确定性仍较高，下调目标价收盘价: 港元 13.56 潜在涨幅: +19.5% 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com FY23符合预期，核心业务强势增长，欧洲表现亮眼：2023年收入 170.34亿元（+11.6% YoY），符合我们的预期及管理层此前的指引；其中非新冠收入继续录得+37.7%的强劲增长。经调整净利润 46.99亿元（-4.6%），均符合我们的预期。全年新增 132 个项目。未完成服务订单 133.98 亿美元（-1.0% YoY），未完成潜在里程碑付款订单 71.94亿美元（+2.3%），三年内未完成订单总额 38.5亿美元（+6.3%）。生物安全法草案影响暂时有限。今年截至 3月 22日，公司新增 25个项目（vs. 1Q23 8个），约一半来自美国，也有约一半在生物安全法草案推出后签订。公司 2024年指引：收入增长 5-10%，非新冠收入增长 8-14%。2024评级:买入目标价:港元58.68↑评级:中性目标价:港元16.20↓ 2024年 3月 28日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4年预计全年资本开支 50亿，继续用于新加坡和欧美等地的产能扩张，自由现金流则继续维持正值。下调目标价，维持中性评级：我们下调 2024-25E收入预测 5%，下调经调整净利润预测 3-4%。我们继续基于 DCF模型对公司估值，得到目标价 16.2港元，维持中性评级。翰森制药 3692 HK FY23超预期，FY24阿美乐驱动产品收入增速修复，上调目标价收盘价: 港元 14.88 潜在涨幅: +7.5% 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com FY23 超预期，FY24 产品销售增速有望恢复至双位数：收入同比增长7.7%至 101.04亿元，其中创新药与合作产品收入增长 37.1%，占总收入比例提升至 67.9%（vs. 2022 年 53.4%）。净利润增长 26.9%至 32.78 亿元，超我们和市场的预期。2024年指引：不含 BD的产品收入增速达到双位数，创新药收入占比超过 70%，资本开支将在去年 2亿元基础上翻倍，以投入研发总部建设。关键品种放量节奏强劲：主要治疗领域中，肿瘤和代谢及其他板块表现较好，收入分别+11.7%/+16.3%。肿瘤板块中，阿美乐 2023 年录得近20%的销售增长，1L NSCLC适应症获覆盖后销量翻倍。随着 2024年降价影响基本出清，公司预计全年销售额将增长20%以上，并维持2026年60亿元的销售目标。2024年研发关注重点——阿美乐、ADC、GLP-1双靶：1）阿美乐术后辅助适应症有望于 3Q24提交 sNDA，1L NSCLC布局阿美乐+化疗（III期进行中）和 EGFR/c-MET双抗（明年进 III期）；2）B7H3和 B7H4 ADC今年/明年初会有进一步数据读出；3）GLP-1/GIP双靶药物年底开展减重 III期。上调目标价，维持中性：我们上调公司 2024-25E收入预测 7-14%，以反映更乐观的阿美乐收入预测以及第二个 GSK授权合作协议的首付款收入。我们基于 DCF估值模型得到最新目标价 16.0港元，维持中性评级。比亚迪股份 1211 HK 业绩符合市场预期，出口和高端化进入快速通道，维持买入收盘价: 港元 202.80 潜在涨幅: +51.1% 陈庆 angus.cha