利润率大幅提升，拟进行高比例现金分红

公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入8.35亿元，同比+140%，实现归母净利润1.88亿元，同比+274%。单Q4实现营业收入3.66亿元，同比+79%，实现归母净利润1.06亿元，同比+69%。 分析判断: 行业复苏+规模效应下利润率超过疫情前，合同负债同比+30%+。 2023年线下展会全面复苏。根据公司年报，公司分别在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋、土耳其 ）、RCEP国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展的展会发达国家（德国）共十个国家成功举办境外线下自办展，基本上完成了公司的全球布局。全年销售展位数量超过13000个，带动公司收入大幅提升。 规模效应推动利润率超过疫情前。2023年公司毛利率50.09%，同比2019年提升3.8pct，净利率23.62%，同比2019年提升8.1pct。毛利率和净利率的提升主要来自：1）单展会规模不断扩大。根据公司年报，12月迪拜展会展位数量超过3200个，11月印尼展会展位数量接近1500个，东京展会规模较19年翻倍，会展行业成本中展馆租金、人员费占比高，具有较高的经营杠杆，规模效应下毛利率大幅提升；2）数字化建设及 收入规模扩张助力销售费用率降低。根据公司年报，公司多年持续投入研发资金用于公司境内数字化营销平台建设、境外买家运营推广系统的统一部署以及AI智能接入境外买家运营的应用，MA系统已经上线运用于海外推广工作。在2023年销售费用率16.73%，同比2019年下降4.2pct。合同负债同比+33%，为2024年高增长打下基础。截至2023年12月31日，公司合同负债9626万元，同比增 长33%，合同负债主要为下一年展会预收款项，合同负债的快速增长为2024年收入增长提供基础。►发布利润分配预案，拟进行高比例现金分红 公司发布《利润分配或资本公积金转增预案》，拟计划每10股派发现金股利5元，每10股转增5股。分红现金总额为7648万元，根据合并报表和母公司报表中未分配利润孰低原则，公司本年度可供分配利润为7747万元，公司现金分红比例接近100%。 ►2023年完成专业化转型，品牌力有望持续提升公司坚定推进综合展到专业展的转型，2023年，随着海外办展的累积以及覆盖区域的扩大，公司已经自原有的 综合展全线升级为8大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电3C展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展。根据公司年报，2023年12月迪拜建材展规模已超过20000㎡，12月迪拜纺织服装展、家电3C展规模均超过10000㎡，公司的专业化转型发展趋势良好，专业展基本成型。我们认为专业化转型是展览行业发展的必经之路，有助于展会IP的打造，提升展会的复购率以及交易撮合的高效性，同时在招展、组织买家等方面逐步走向精细化，助力公司长期成长性。 ►公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期 具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的 供应 商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。 投资建议 鉴于公司较为强劲的收入利润表现，我们上调24-25年收入预测，略上调2025归母净利润预测，新增2026年的盈利预测。我们预计公司24-26实现收入分别为11.5/14.2/16.6亿元（24-25年原预测为10.3/12.6亿元），归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元（24-25年原预测为2.8/3.5亿元），EPS分别为1.82/2.30/2.84元（24-25年原预测为1.82/2.29元）。参考2024年03月26日收盘价39.32元/股，对应最新PE分别为22x/17x/14x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。