23年化妆品营收yoy+ 22.2%，地产剥离实现公司转型，看好公司未来稳步发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福瑞达（600223） 证券研究报告 2024年03月27日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.22元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,016.57 流通A股股本(百万股) 1,016.57 A股总市值(百万元) 9,372.76 流通A股市值(百万元) 9,372.76 每股净资产(元) 3.95 资产负债率(%) 40.14 一年内最高/最低(元) 11.75/6.38 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《福瑞达-公司点评:2023年归母净利润同比预增472%至538%，公司战略转型&化妆品业务持续打造品牌矩阵》 2024-02-03 2 《福瑞达-季报点评:23Q3化妆品营收yoy+ 31.63%，业务转型逐步推进&培育长期增长优势》 2023-10-31 3 《福瑞达-首次覆盖报告:福瑞达：聚焦发展大健康产业，看好化妆品板块成长逐步加速》 2023-10-26 股价走势 23年化妆品营收yoy+ 22.2%，地产剥离实现公司转型，看好公司未来稳步发展 事件：公司发布2023年报，全年营收45.79亿元，yoy-64.65%，主要系房地产业务剥离；归母净利3 .03亿元，yoy+567.44%，业绩端高于预告上限；化妆品+医药等业务实现2.31亿元利润，同增12.9%，利润率或在9%左右；房地产业务及资产剥离影响归属于上市公司股东的净利润7397.09万元，扣非归母净利1 .39亿元，yoy+137.40%；23Q4营收11.84亿元，yoy-73.22%，主要系地产剥离影响；归母净利0.65亿元。 ■收入端，分业务看，①化妆品23年营收24.16亿元，yoy+22.17%，23Q4营收7.6亿，yoy+41.1%。2023年颐莲营收8.57 亿元，同增20.35%，瑷尔博士营收13.48 亿元，同增27.33%。公司营销体系持续优化，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，优化产品结构，助力销售增长；②医药营收5.20 亿元，同增 1.61%，完成18款新品上市，搭建药品 CDMO平台，引进合作项目 8 项。③原料及衍生产品、添加剂业务营收3.51 亿元，同增23.16%；口服美容产品销售起量，同增3倍。 ■成本端，分业务看，23化妆品毛利率 62.13%，yoy+ 1.16pct，主要系高毛利率爆款产品销售增加及各环节协同下成本控制提升；原料及衍生产品、添加剂毛利率32.31%，yoy-1.76pct，主要系竞争加剧，价格承受下行压力；医药板块毛利率53.39%，yoy+0.39pct。 投资建议：长期来看，以业务转型为契机，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！预计 24-26年归母净利润3.7/4.7/5.5 亿元，对应 25/20/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,951.44 4,578.75 4,603.93 5,349.77 6,425.07 增长率(%) 4.76 (64.65) 0.55 16.20 20.10 EBITDA(百万元) 1,490.45 788.77 918.98 1,082.11 1,167.55 归属母公司净利润(百万元) 45.46 303.39 371.50 468.08 551.06 增长率(%) (87.44) 567.44 22.45 26.00 17.73 EPS(元/股) 0.04 0.30 0.37 0.46 0.54 市盈率(P/E) 206.20 30.89 25.23 20.02 17.01 市净率(P/B) 2.52 2.33 1.94 1.86 1.67 市销率(P/S) 0.72 2.05 2.04 1.75 1.46 EV/EBITDA 10.48 13.59 5.99 5.09 3.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-22%-9%4%17%30%43%56%69%202 3-03202 3-07202 3-11福瑞达沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,317.97 1,733.59 7,769.31 7,485.26 8,756.20 营业收入 12,951.44 4,578.75 4,603.93 5,349.77 6,425.07 应收票据及应收账款 351.27 523.15 172.65 231.56 268.17 营业成本 9,759.17 2,450.21 2,421.67 2,760.48 3,296.06 预付账款 1,524.01 51.59 387.00 129.83 503.75 营业税金及附加 539.39 36.42 96.68 112.35 134.93 存货 46,047.01 525.44 694.81 696.16 979.33 销售费用 1,313.48 1,446.47 1,353.56 1,540.73 1,850.42 其他 3,388.49 3,097.98 1,376.93 1,303.16 1,180.00 管理费用 349.98 222.98 163.36 198.30 259.68 流动资产合计 55,628.75 5,931.75 10,400.69 9,845.96 11,687.45 研发费用 133.92 153.36 82.01 109.93 153.90 长期股权投资 720.44 139.11 139.31 139.51 (54.14) 财务费用 352.54 57.07 (28.07) (76.54) (93.37) 固定资产 1,279.31 1,054.71 1,005.68 856.76 688.39 资产/信用减值损失 (335.19) (45.55) (188.11) (216.36) (196.30) 在建工程 72.95 131.36 92.80 110.07 127.34 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 225.50 182.23 129.58 70.72 5.11 投资净收益 116.21 214.34 187.86 179.94 174.59 其他 546.87 326.01 458.12 439.75 622.26 其他 411.10 (376.01) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,845.06 1,833.43 1,825.49 1,616.80 1,388.97 营业利润 310.85 419.45 514.47 668.08 801.74 资产总计 58,473.81 7,817.83 12,226.18 11,462.76 13,076.42 营业外收入 5.62 2.24 4.21 4.16 4.06 短期借款 2,270.19 705.22 528.00 431.00 287.00 营业外支出 55.41 8.73 32.24 33.72 32.52 应付票据及应付账款 9,266.35 452.98 743.06 723.06 1,227.11 利润总额 261.06 412.96 486.44 638.52 773.27 其他 21,201.09 1,135.11 4,629.72 3,857.01 4,638.31 所得税 195.96 46.82 55.15 72.40 87.68 流动负债合计 32,737.64 2,293.31 5,900.78 5,011.07 6,152.42 净利润 65.10 366.14 431.28 566.12 685.60 长期借款 2,215.23 665.04 698.00 522.00 321.00 少数股东损益 19.64 62.75 59.78 98.05 134.54 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 45.46 303.39 371.50 468.08 551.06 其他 85.54 70.89 74.12 75.66 76.55 每股收益（元） 0.04 0.30 0.37 0.46 0.54 非流动负债合计 2,300.78 735.93 772.12 597.66 397.55 负债合计 52,906.92 3,137.69 6,672.90 5,608.73 6,549.97 少数股东权益 1,850.19 665.37 715.85 802.56 927.98 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,016.57 1,016.57 1,016.57 1,016.57 1,016.57 成长能力 资本公积 617.80 612.51 821.60 821.60 821.60 营业收入 4.76% -64.65% 0.55% 16.20% 20.10% 留存收益 2,082.01 2,385.40 2,699.06 3,113.03 3,626.71 营业利润 -54.13% 34.94% 22.65% 29.86% 20.01% 其他 0.33 0.29 300.21 100.28 133.59 归属于母公司净利润 -87.44% 567.44% 22.45% 26.00% 17.73% 股东权益合计 5,566.89 4,680.14 5,553.28 5,854.03 6,526.44 获利能力 负债和股东权益总计 58,473.81 7,817.83 12,226.18 11,462.76 13,076.42 毛利率 24.65% 46.49% 47.40% 48.40% 48.70% 净利率 0.35% 6.63% 8.07% 8.75% 8.58% ROE 1.22% 7.56% 7.68% 9.27% 9.84% ROIC 1.60% 4.93% 8.72% 53.86% 52.94% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 65.10 366.14 371.50 468.08 551.06 资产负债率 90.48% 40.14% 54.58% 48.93% 50.09% 折旧摊销 124.49 145.85 123.40 123.99 123.99 净负债率 60.99% 9.30% -76.98% -74.84% -92.50% 财务费用 4