汽车试验场领军企业，智能网联试验场打开业绩第二增长极

2024年03月26日 核心观点： 分析师 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 场 地 规 模 优 势 明 显 ， 完 备 试 验 道 路 配 置 满 足 多 样 化测 试业 务 需 求。公 司是 市场 中 的 头 部 第 三 方 试 验 场 企 业 ， 场 地 规 模 位 居 行 业 第 一 梯 队 ， 具 备 场 地 规 模 大、道 路 种 类 齐 全、配 套 服 务 设 施 完 备 等 优 势，可 以 满 足 客 户 的 多 样 化 测 试 需 求，为客 户 提 供 一 站 式 服 务。公 司 控 股 母 公 司 中 汽 中 心 是 全 国 仅 有 的6家 全 资 质 汽 车 检测 机 构 之 一，作 为 全 球 九 大NCAP成 员 之 一，检 测 能 力 位 居 行 业 龙 头，并 引 领 了我 国 智 能 网 联 汽 车 检 测 的 标 准 体 系 发 展 。 中 汽 中 心 多 年 来 稳 居 公 司 第 二 大 客 户，为 公 司 贡 献 稳 定 的 营 业 收 入 ， 是 公 司 可 持 续 发 展 的 基 石 。 新 能 源 发 展 提 速 带 动智 能 网 联 汽 车 走 向 标 准 化 发 展 ， 带 来 业 绩 增 长 新 空 间。新 能 源 车 产 业 发 展 进 入 加 速 阶 段 ，2023年 新 发 布 车 型 、 渗 透 率 均 创 历 史 新 高 ，车 型 迭 代 加 速 带 来 更 多 汽 车 测 试 业 务 需 求，叠 加 自 主 品 牌 市 场 份 额 不 断 增 长，公司 客 户 基 础 不 断 扩 张。智 驾 方 面，伴 随 以 特 斯 拉、小 鹏、华 为 为 代 表 的 企 业 不 断积 累 高 阶 智 驾 技 术 成 果 ， 智 驾 技 术 路 线 向“BEV+Transformer”+激 光 雷 达+多 传感 器+高 算 力 芯 片 的 方 向 收 敛 ， 技 术 路 线 收 敛 利 于 智 能 网 联 汽 车 的 标 准 化 体 系 建立 ， 带 动 智 能 网 联 汽 车 检 测 市 场 进 入 高 速 发 展 期。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为3.89亿 元 、5.36亿 元 、7.70亿 元 ， 同 比 分 别 为+19.86%、+37.83%、+43.61%， 归 母 净 利 润 分别为1.70亿 元、2.38亿 元 、3.82亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.13元 、0.18元 、0.29元 。综 合 考 虑 绝对 估 值 与 相 对 估 值 法 ， 给 予 公 司 目 标 价 区 间7.98-8.64元 ， 对 应 市 值 区间105.50-114.22亿 元，首 次 覆 盖 ， 给 予“推 荐”评 级。主要财务指标预测（数据截止3.25） 风 险 提 示：智 能 网 联 汽 车 标 准 推 出 不 及 预 期 的 风 险；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险；智 能网 联 汽 车 渗 透 率增 长不 及 预 期 的 风 险。 目录 一、汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮.................................................................................................3 （一）国资委旗下优质汽车试验场公司，开创汽车试验场领域上市先例............................................................................3（二）公司场地道路设施齐全，业绩实现稳健增长..................................................................................................................5（三）IPO募投建设智能网联试验场，拥抱智能化机遇........................................................................................................10 （一）场地规模位居行业第一梯队，试验道路种类丰富.......................................................................................................10（二）完备的试验道路可满足多项强制性检测与研发试验业务需要..................................................................................13（三）母公司中汽中心是国内领先的汽车检测机构，为公司贡献稳定营收......................................................................14 三、新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间.................................................................17 （一）新能源浪潮带动新车型发布加速，自主品牌市占率提升带动公司客户及业务规模扩张....................................17（二）智能驾驶技术收敛带动行业走向标准化发展，智能网联汽车标准完善为检测行业打开市场空间....................18 五、风险提示......................................................................................................................................................................................22 附录：公司财务预测表......................................................................................................................................................................25 一、汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮 （一）国资委旗下优质汽车试验场公司，开创汽车试验场领域上市先例 A股 汽 车 试 验 场 领 域 第 一 股 ， 国 内 稀 缺 的 汽 车 检 测 标 的。公 司 主 营 业 务 为 通 过 构 建 汽 车 场 地 试 验环 境 和 试 验 场 景 ， 为 汽 车 整 车 生 产 企 业 、 汽 车 检 测 机 构 、 汽 车 底 盘 部 件 系 统 企 业 以 及 轮 胎 企 业 等 客 户提 供 场 地 试 验 技 术 服 务。2011年，中 汽 中 心、成 大 实 业、大 丰 港 集 团 签 署 合 资 经 营 合 同，共 同 出 资 设立“中 汽 中 心 盐 城 汽 车 试 验 场 有 限 公 司”，并 开 始 建 立“盐 城 汽 车 试 验 场 项 目”，是公 司 在 汽 车 试 验场 领 域 的 正 式 起 步；2015年盐 城 汽 车 试 验 场建 成 并 正 式 投 产 运 营；2022年 公 司 正 式 于 创 业 板 挂 牌 上 市，成 为A股 市 场 第 一 支 上 市 的 汽 车 试 验 场 领 域 公 司 ， 并 利 用 募 集 资 金 开 展 长 三 角 （ 盐 城 ） 智 能 网 联 汽 车试 验 场 建 设 工 作 。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公 司 控 股 股 东 为 中 汽 中 心，实 际 控 制 人 为 国 务 院 国 资 委。公 司主 要 股 东 包 括中 汽 中 心、江 苏 悦 达、大 丰 港 集 团 等，前 五 大 股 东 均 有 国 资 或 地 方 政 府 背 景。其 中，公 司 控 股 股 东为 中 汽 中 心，截 止2023年9月30日 ， 中 汽 中 心 持 有 公 司41.97%的 股 权 ， 悦 达 集 团 、 大 丰 港 集 团 分 别 持 有 公 司29.25%和3.78%的 股 权，国 务 院 国 资 委 通 过100%控 股 中 汽 中 心 成 为 公 司 的 实 际 控 制 人。公 司 拥 有1家 全 资 子 公 司 中 汽研 酒 店，为公 司的 试 验 场主 营 业 务提 供 配 套 的住 宿 餐 饮 服 务 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公 司 管 理 层 业 内 经 验 丰 富 ，多 元 化 专 业 背 景 为 公 司 发 展 保 驾 护 航。公 司 董 事 长 张 嘉 禾 具 有 金 属 材料 及 热 处 理 专 业 和 工 商 管 理 复 合 背 景 ， 长 期 在 公 司 控 股 股 东 中 汽 中 心 内 部 担 任 要 职 ， 专 业 敏 感 度 强 ，管 理 经 验 丰 富 。 管 理 团 队 成 员 横 跨 工 程 、 经 济 学 、 法 学 、 会 计 及 管 理 等 领 域 ，并 在中 汽 中 心 以 及汽 车行 业 其 他 公 司担 任 过 关 键 职 位 ， 具 备丰 富 的战 略 规 划 和 领 导 经 验 。 管 理 层 团 队 的 多 元 化 背 景 和 广 泛 经验 为 公 司 的 技 术 创 新 、 业 务 拓 展 以 及 在 激 烈 市 场 竞 争 中 的 持 续 成 长 提 供 了 坚 实 的 基 础 。 上 市 后首 次 发 布股 权 激 励计 划，绑 定 核 心 员 工 利 益。公 司2023年 对 公 司 内 部 董 事、高 级 管 理 人 员以 及 对 公 司 经 营 业 绩 和 持 续 发 展 有 直 接 影 响 的技 术、业 务骨 干 员 工共13人实 施 股 权 激 励，授 予 价 格为3.99元/股，将 核 心 员 工 利 益 与 公 司 进 行 有 效 绑 定，激 发 员 工 积 极 性，为 公 司 的 可 持 续 高 速 发 展 打 下 坚实 基 础。 （二）公司场地道路设施齐全，业绩实现稳健增长 公 司综 合 汽 车 试 验 场 功 能 齐 全，智 能 网 联 汽 车 试 验 场 基 本 建 成。公 司 目 前 的 汽 车 试 验 场 地 包 括 两部 分，第 一 部 分 是 功 能 完 备 的 综 合 汽 车 试 验 场，拥 有12条 用 于 汽 车 试 验 的 专 业 化 道 路，涵 盖 直 线、环道 、 坡 道 ， 覆 盖 干 湿 道 路 ， 能 够 满 足 动 力 性 能 、NVH、 稳 定 性 、 舒 适 性 、 可 靠 性 、 耐 久 性 等 全 方 位 的汽 车 性 能 试 验 ； 第 二 部 分 是 在 建 的 智 能 网 联 汽 车 试 验 场 ， 相 比 于 现 有 试 验 场 地 增 加 了 智 能 网 联 汽 车 所需 的 特 色 性 能 试 验 道 路 ， 能 够 满 足 智 能 网 联 汽 车AEB、ACC、LKA、LDW等 智 能 化 功 能 以 及 车 路 协 同等 网 联 化 功 能 的 实 车 测 验，共 包 含7条 专 业 化 道 路，目 前 已 基 本 建 成，计 划 于 今 年6月 正 式 投 入 使 用。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 自 主 品 牌 崛 起 助 力 公 司 业 绩 触 底 回 升。2023年前