新签订单较快增长，新兴业务未来可期

2024年03月27日安徽建工(600502.SH) 证券研究报告 新签订单较快增长，新兴业务未来可期 事 件 ：公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入912.44亿元，同比增长13.88%；归母净利润15.53亿元，同比增长12.57%；每股收益0.91元，同比增长13.75%；每10股派送现金2.6元（含税），最新股息率5.25%。 基建房建双轮驱动，千亿建工指日可待。公司是省属大型建筑集团公司，基建、房建双轮驱动，致力于打造成全国一流的投建管运综合服务商。2023年公司实现营业收入912.44亿元，同比增长13.88%；其中，基建工程实现营业收入396.20亿元，同比增长8.14%；房建工程实现营业收入320.19亿元，同比增长27.24%。同时，公司新签合同1510.70亿元，同比增长13.81%；其中基建工程新签合同981.75亿元，同比增长18.33%；房建工程新签合同528.95亿元，同比增长6.28%。新签合同的较快增长增强了公司持续增长的动力，千亿建工指日可待。 装配式建筑快速发展，检测业务高速增长。公司大力发展装配式建筑，拥有合肥、蚌埠、芜湖、铜陵、六安等7个装配式生产基地，产品品类覆盖PC构件、轨道交通管片、桥梁钢结构、建筑钢结构、管桩、模具等，打造集设计、生产、施工一体化的装配式建筑企业。2023年公司装配式业务新签合同额20.78亿元，同比增长23.47%；实现营业收入16.21亿元，利润总额1.43亿元。同时，公司加大检测业务整合力度，2023年完成了系统内8户检测子公司整合，组建了安徽建工检测科技集团有限公司，2023年新签合同额8.3亿元（含公司内部订单），同比增长33.8%；实现营业收入7.05亿元，利润总额1.79亿元。 资料来源：Wind资讯 苏多永分析师SAC执业证书编号：S1450517030005sudy@essence.com.cn 相关报告 盈利能力显著增强，经营性现金流转正。2023年公司整体毛利率12.44%，同比提高0.77个百分点；其中工程业务毛利率9.74%，同比提高1.10个百分点，主要受房建工程毛利率从2022年的7.19%提高到2023年的9.68%影响所致；房地产板块毛利率显著下降，从2022年的13.52%下降到2023年的8.04%；省外业务毛利率大幅提升，从2022年的7.06%提高到2023年10.55%，一举超过了省内业务毛利率。同时，随着PPP项目进入回款期，公司经营性现金流持续改善，2023年公司销售商品提供劳务所收到的现金849.65亿元，收现比0.93，经营性净现金流36.71亿元，近5年来首次转正。 Q3业绩高增订单优化，现金流持续显著改善2023-10-25订单高增结构优化，现金流回正显著改善2023-08-31结构优化盈利提升，区域龙头弹性十足2023-04-28营收业绩稳健增长，新签高增释放动力2023-03-292022年新签订单高速增长，结构优化有望提升盈利水平2023-02-06 订单充裕成长可期，积极分红回报股东。截至2023年末，公司在手订单总金额1213.18亿元，其中已签订合同但尚未开工项目金额212.22亿元，在建项目中未完工部分金额1009.57亿元。公司在手订单充裕，是2023年营业收入的1.33倍，助力完成2024年经营目标。同时，公司执行高分红战略，积极分红回报股东。公司2023年度分红方案是每10股派送现金2.6元（含税），按照3月26日收盘价计算股息率为5.25%。如果看过去几年，公司分红率保持较高的水平。2020-2022年公司每十股派送现金分别为2.0元、2.5元和2.5元，股利支付率分别为42.20%、39.27%和31.10%。 估 值 与 投 资 建 议：预计2024-2026年公司营业收入分别 为988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元，分别同比增长8.36%、7.61%和6.24%；归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和19.93亿元，分别同比增长10.30%、8.67%和7.02%；EPS分别为1.00元、1.08元和1.16元，动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长，订单结构持续优化，现金流持续改善，有望迎来高质量增长。同时，公司大力发展装配式产业，“十字形”产能布局已经形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司检测业务整合成效显著，绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.99元，对应2024年动态PE为7倍。 风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8026上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034