国际评级行业发展与监管动态报告

2024年3月25日 国际评级行业发展与监管动态报告 债券市场研究部 摘要：全球债券市场方面，20221年主要国家和地区的10年期国债收益率整体呈震荡上行走势。2022年主要债券品种发行和托管总量方面，美国、欧元区及日本主要债券品种的发行量分别为8.04万亿美元、5.38万亿欧元和237.28万亿日元，较上年均有不同程度的下降；截至2022年末，欧元区国家债券托管总量为17.15万亿欧元，较上年有所增长，日本债券托管总量为1308.96万亿日元，托管量较上年有所增长。 国际评级行业发展动态方面，截至2022年末，美国认可的全国性评级机构（NRSROs）为10家，较上年新增一家。截至2022年末，通过欧洲ESMA注册的评级机构共28家，较上年减少1家，认证家数为3家，较上年无变化。国际三大评级机构业务存量略有收缩，但依然占据优势地位；中小评级机构市场份额整体保持增长态势。 国际三大评级机构评级表现方面，2022年国家主权违约率较上年大幅上升。全球企业评级方面，标普、穆迪所评全球企业违约率较上年有所上升，惠誉所评全球企业违约率较上年略有下降。标普全球企业评级延续去年的调升趋势，但调升趋势较去年有所减弱，惠誉和穆迪均呈调降趋势。全球主要品种等级分布较上年末变化不大。 2023年，国际评级行业的监管重心是加强风险管理与防范利益冲突，加强对信用评级技术和评级流程的监管，加强对内部控制和信息披露违规的监管处罚，完善信用评级相关法规制度等。 一、全球债券市场 2022年，俄乌冲突推升全球通胀水平，全球多国央行激进收紧货币政策，主要国家和地区的10年期国债收益率整体呈震荡上行走势。受发行成本上升影响，美国和欧元区主要债券品种发行和托管量较上年有所下降；日本主要债券品种发行量较上年小幅下降，主要债券品种托管量较上年均有不同程度的上升。 （一）国债收益率整体呈震荡上行走势 2022年，年初爆发的俄乌冲突推动以能源为代表的全球大宗商品价格持续走高，并迅速推升全球通胀水平，多国CPI同比增速达到有纪录以来最高水平。为抑制通胀上涨，全球主要经济体纷纷收紧货币政策，多国央行激进加息。但由于 供给端短缺的问题难以得到解决，紧缩性货币政策对通胀抑制作用有限。同时持续高企的物价水平对消费端形成抑制，各国经济陷入滞胀的风险显著提升。在此背景下，美国、德国、法国、英国的10年期国债收益率均整体呈震荡上行走势，日本10年期国债收益率在年度前小幅波动，并于年底急剧上升。 2022年，受俄乌冲突影响，美国通胀水平超预期上涨，全年CPI同比上涨8%，创近40年以来新高，为遏制通胀持续走高，美联储激进收紧货币政策，但效果有限。通胀持续高企提升了居民生活成本，抑制以消费为主的GDP增长，同时叠加货币政策收紧的影响，美国经济表现低迷，全年实际GDP同比增长2.2%，市场避险情绪上升。货币政策方面，美联储自3月起连续7次加息，累计加息幅度高达425个基点，上调提升基准利率至4.25%—4.50%，达到2008年金融危机以来的最高水平；6月中旬，美联储停止对150亿美元的到期国债进行再投资，同时自6月开始启动疫情以来首次缩表，初期3个月以每月475亿美元的节奏减持资产，其中包括300亿美元美债和175亿美元机构抵押支持证券（MBS），并在9月将缩表规模翻倍。在此背景下，2022年美国国债收益率呈现震荡上升走势。截至年末，10年期美国国债收益率达到3.88%，较上年末大幅上涨236.00个基点，创2008年以来纪录新高。整体来看，10年期美国国债收益率平均水平为2.95%，较上年（1.45%）提升了150个基点。 2022年，由于欧盟对俄罗斯出口的石油和天然气等能源高度依赖，欧盟地区通胀水平在俄乌冲突爆发后持续走高。欧洲央行为抑制通胀收紧货币政策，但并未取得显著成效。持续上升的通胀水平和紧缩货币政策导致消费端承压，欧元区经济持续低迷，全年实际GDP同比增速由上年的5.30%下降至3.50%2。其中，欧元区前两大经济体德国和法国2022年GDP同比实际增速分别为2.00%3和2.60%4，较上年分别下降0.7个和5.1个百分点。货币政策方面，随着通胀压力的持续加剧，欧洲央行自7月开启政策转向，年内连续4次大幅加息，累计上调基准利率250个基点，截至年末，欧元区存款便利利率、再融资利率和边际贷款利率分别上调至2.00%、2.50%和2.75%。同时，欧洲央行在3月底如期结束紧急资产购买计划（PEPP），自7月起终止资产购买计划的净资产购买。在此背景下，2022年欧元区各经济体国债收益率呈现震荡上行走势。整体来看，德国和法国全年10年期国债收益率平均水平分别为1.19%和1.71%，较上年分别提升150和170个基点。 2022年，俄乌冲突爆发以来，英国通胀水平持续走高，CPI月度同比增速一度突破10%，创历史最高记录。英国央行为抑制通胀，跟随美联储收紧货币政策，年内累计加息8次，上调基准利率325个基点。同时，英国在本年度面临的政治 不确定风险性大幅提升，加剧了英国国债收益率波动性。特拉斯政府在制定“迷你预算案”时提出的减税政策引发市场对英国政府债务融资和偿付能力的强烈质疑，成为推动英国国债收益率在10月迅速走高的重要原因之一。10月底新任苏纳克首相上台后，英国政治逐渐趋向稳定，同时经济低迷走势更加明显，英国国债收益率较年内高点有所回落。此外，经济增速下行引发的投资者避险需求上升，2022年，英国GDP同比增长为4%，较上年下降3.6个百分点，其中四季度GDP环比零增长。在此背景下，2022年英国国债收益率呈现震荡上行走势。整体来看，英国全年10年期国债收益率平均水平为2.45%，较上年（0.79%）上升166个基点。 2022年，国际能源价格上涨导致日本出现输入性通胀，日本全年核心CPI水平达到3.1%，虽然超出其2%的目标水平，但相比于美国和欧盟涨幅较为温和，为其央行保持超宽松货币政策提供了空间。日本央行继续将政策利率5维持在-0.10%的水平，10年国债收益率维持在0.00%左右6不变。但日本央行年内多次以固定收益率无限量购债，同时在12月宣布将长期利率波动幅度由正负0.25%调整为正负0.5%，通过“变相加息”支撑本币，吸引海外资金流入。日本10年期国债收益率在年内整体呈现上行趋势，并在年底前受“变相加息”政策影响急剧升高，突破0.5%的近5年最高水平。整体来看，日本10年期国债收益率平均水平为0.24%，较上年（0.07%）上升170个基点。 （二）主要经济体债券发行总量显著下降 2022年，受政府在疫情后缩减发债规模和债务融资成本上涨的影响，美国主 要债券品种发行量整体下降，发行总量为8.04万亿美元，较上年大幅下降36.97%。其中，国债发行量为3.83万亿美元，同比下降25.54%，是本年度发行规模最大的主要债券品种；地方政府债、企业债7和结构融资产品发行量分别为0.39万亿、1.37万亿和2.45万亿美元，较上年均有所下降，其中降幅最大的为结构融资产品，降幅超过50%。 2022年，欧元区主要债券品种的发行规模为5.38万亿欧元，同比下降4.84%。其中，国债发行量为2.62万亿欧元，同比下降6.39%，为发行量最大的券种；地方政府债、企业债和结构融资产品发行量分别为0.55万亿、2.00万亿和0.20万亿欧元，其中结构融资产品发行规模同比下降超过10%，是本年度降幅最大的主要债券品种。 2022年，日本主要债券品种的发行总量为237.28万亿日元，同比下降2.78%。其中，日本国债发行量为213.03万亿日元，同比下降1.11%，仍为发行量最大的券种；地方政府债、企业债和结构融资产品发行量分别为5.53万亿、13.90万亿4.82万亿日元，较上年均有所下降，其中地方政府债降幅超20%，是本年度降幅最大的债券品种。 （三）美国、日本债券托管量有所增长，欧元区小幅下降 截至2022年末，美国国债、企业债托管量较上年有所增长，地方政府债小幅下降；欧元区国家债券托管总量为17.15万亿欧元，较上年下降10.32%，各券种托管量均较上年有不同程度下降；日本债券托管总量为1308.96万亿日元，较上年增长2.85%，各券种托管量较上年均有不同程度增长。 二、国际评级行业发展动态 截至2022年末，美国认可的评级机构（NRSROs）为10家8，较上年新增一一家。2022年7月，美国证券交易委员会（SEC）通过Demotech,Inc9的注册申请，正 式 批 准 其作 为美 国认 可 的 统 计 评 级 机 构。通 过 欧 洲 证 券 和 市 场 管 理 局（European Securities and Markets Authority，以下简称ESMA）注册的评级机构共28家，较上年减少1家，认证家数为3家10，较上年无变化。2022年，ESMA取消了Rating-Agentur Expert RA GmbH的注册资格。 （一）国际三大评级机构业务存量小幅收缩，但依然占据优势地位 2022年，国际评级行业继续稳步发展，标普、穆迪和惠誉三家评级机构仍占据优势地位，但评级业务总量呈现小幅收缩趋势。根据美国证券交易委员会（Securities And Exchange Commission，以下简称SEC）的监管年报，截至2022年底，国际三大评级机构存续评级业务总量约为200万个，较上年减少2.12%。从各家机构评级业务情况来看，截至2022年底，标普、穆迪和惠誉存续评级业务量较上年分别下降2.31%、1.65%和2.50%。从产品类别上看，国际三大评级机构所评全球企业存续评级业务量较上年均有所上升，标普、穆迪和惠誉较上年分别上升1.80%、1.53%和1.70%；国际三大评级机构所评政府证券存续评级业务量较上年均有所下降，其中标普、穆迪和惠誉分别较上年下降2.89%、2.38%和4.01%；国际三大评级机构所评资产支持证券存续评级业务量较上年变化不一，其中穆迪较上年上升1.99%，标普和惠誉则较上年有所减少，分别下降0.68%、1.62%。 从市场份额来看，截至2022年底，国际三大评级机构存续评级业务量在所有NRSROs存续评级业务量合计中的占比为94.00%，较上年（94.43%）小幅收缩。其中，标普存续评级业务量仍然占据优势地位，占比50.08%，较上年小幅收缩；穆迪和惠誉存续评级业务量占比分别为31.59%和12.33%，较上年变化不大。从产品类别来看，国际三大评级机构所评的各品种存续评级业务量占比均较上年变化不大；资产支持证券产品评级存续业务量市场占有率最高的仍为穆迪，其他产品类别存续评级业务量市场占有率排名第一的机构仍为标普。 从收入状况来看，SEC监管年报显示，2022年，国际三大评级机构收入占所有NRSROs评级机构总收入的91.10%，较上年（93.20%）有所下降。具体来看，2022年标普总业务收入11继续保持增长态势，较上年增长34.76%；穆迪总业务收入则有所下滑，较上年下降12.06%。评级业务收入方面，2022年，标普和穆迪的评级业务收入分别为30.50亿美元和26.99亿美元，分别较上年下降25.56%和29.20%，主要由于在全球通胀高涨、地域冲突加剧、美联储加息背景下，债券市场发行疲软，银行杠杆贷款、高收益债券和结构性融资产品有所减少，此外，外汇剧烈波动也对标普及穆迪评级收入产生了一定的不利影响。非评级业务收入方面，2022年，标普和穆迪的非评级业务收入分别为81.31亿美元和27.69亿美元， 分别较上年增长93.60%和15.09%，其中标普的非评级业务收入大幅增长主要受益于公司收购IHS Markit后相关业务并入影响，市场情报和商品洞察领域收入大幅上升；穆迪的非评级业务收入的增长主要受决策解决方案（Decision Solutions）和研究与洞见（Research and Insights）两个领域收入的增长的影响。 从分析师数量来看，SEC监管年报显示，截