2023年年报点评：全年业绩符合预期，集团协同出海+分红率提高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中材国际（600970.SH）2023年年报点评 全年业绩符合预期，集团协同出海+分红率提高 2024年03月27日 ➢ 公司披露2023年报：实现营收457.99亿元，同比+6.94%，归母净利29.16亿元，同比+14.74%，扣非归母净利26.77亿元，同比+26.84%。其中，23Q4营收142.89亿元，归母净利9.14亿元，扣非净利6.71亿元。全年毛利率19.43%，同比+2.46pct，净利率6.96%，同比+0.95pct，其中，23Q4毛利率21.22%，同比+2.37pct、环比+2.10pct，净利率7.13%。 ➢ 境外订单同比+55%、主要由中东、非洲区域贡献，毛利率同比修复： 分地区看，（1）2023年境内/境 外 收 入 分 别 为254.9/200.9亿元，同比分别+2%/+14%，境外收入占比43.9%（2021-2022年分别为36.6%、42.9%）。（2）2023年境内/境外业务毛利率分别为17.79%/21.20%，同比分别+0.46/+4.24pct。（3）新签订单角度，2023年境内/境外新签合同分别为283.4/333.1亿元，同比分别-8%/+55%，境外新签合同高增为2024年境外收入提供有力保障。境外新签订单中，中东占比30%（公司重点区域，沙特等地出现较多市场机会）、非洲27%（公司重点区域，埃塞俄比亚、尼日利亚、摩洛哥均有新项目启动）、欧洲16%（集中在有碳减排需求的欧盟国家）、东南亚7%、亚洲其他地区15%、美洲5%（南美多米尼加、哥伦比亚等）。 ➢ 工程新签合同维持增长，装备+运维业务转型升级 分业务看，（1）2023年工程/装备/运维收入分别为266.7/71.8/106.0亿元，同比分别+8%/+2%/+14%。其中，①工程业务全年20个项目点火投产，②装备业务境外收入占比提升至25%，外行业收入占比重提升至32%，③运维业务完成供矿量6.5亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超1亿吨，同比+23%。（2）2023年工程/装备/运维业务毛利率分别为15.73%/25.47%/21.79%，同比分别+3.47/+1.38/-0.91pct。（3）新签订单角度，2023年工程建设/装备制造/运维服务订单分别为390.7/74.1/135.9亿元，同比分别+21%/+14%/+14%。 ➢ 2023年分红率36.2%，2024-2026年分红率将不低于40%：①2023年公司分红10.57亿元，分红率36.2%（2020-2022年分别为35.3%、28.8%、36.1%），对应当前股息率为3.67%。公司已发布未来三年股东回报规划，规定2024-2026年分红率不低于40%（如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，且被提取法定公积金、任意公积金后）。②2023年公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/4.7%/4.0%/0.6%，销售/管理费用率同比基本持平，研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.0pct。全年财务费用2.52亿元（2023年汇兑损失2.27亿元），2022年为-1.71亿元（2022年汇兑收益1.75亿元）。③除财务费用外，对全年业绩影响较大的因素还有：1）全年资产减值2.18亿元，2022年为-0.81亿元，主因系对子公司博宇机电计提1.36亿元商誉减值；2）全年信用减值2.73亿元，2022年为-0.65亿元。④2023年期末应收及票据101.6亿元，环比-3%，较去年同期+32%。2023年收现比0.82，2019-2022年分别为0.91、0.93、0.85、0.84。 ➢ 投资建议：我们看好公司①一核双驱成长凸显，未来规划运维、装备业务收入占比提升，②明确提升分红率，估值及股息率角度具备较强性价比，③增资中材水泥，集团协同出海。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为34.42、39.05和43.38亿元，现价对应PE分别为8、7、7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际经商环境变化；汇率变动；新业务开展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,799 52,774 59,928 67,599 增长率（%） 6.9 15.2 13.6 12.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,916 3,442 3,905 4,338 增长率（%） 14.7 18.0 13.5 11.1 每股收益（元） 1.10 1.30 1.48 1.64 PE 10 8 7 7 PB 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.89元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.中材国际（600970.SH）2023年三季报点评：Q3扣非净利同比+24%，境外新签订单继续高增-2023/10/26 2.中材国际（600970.SH）2023年半年报点评：Q2业绩表现好于预期，境外毛利率修复、订单增速靓丽-2023/08/25 3.中材国际（600970.SH）23Q2经营数据点评：Q2海外新签订单同增205%，“一带一路”国际工程排头兵-2023/07/17 4.中材国际（600970.SH）2023年一季报点评：Q1合肥院完成并表，订单受益“一带一路”明显-2023/04/27 5.中材国际（600970.SH）动态报告：水泥EPC龙头，多元开启成长-2023/04/07 中材国际(600970)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 45,799 52,774 59,928 67,599 成长能力（%） 营业成本 36,900 42,561 48,512 54,830 营业收入增长率 6.94 15.23 13.56 12.80 营业税金及附加 221 317 360 406 EBIT增长率 31.01 13.02 11.20 10.52 销售费用 558 599 599 676 净利润增长率 14.74 18.04 13.47 11.07 管理费用 2,165 2,480 2,817 3,177 盈利能力（%） 研发费用 1,842 2,111 2,397 2,704 毛利率 19.43 19.35 19.05 18.89 EBIT 4,019 4,542 5,051 5,582 净利润率 6.37 6.52 6.52 6.42 财务费用 252 70 -24 -55 总资产收益率ROA 5.36 5.96 6.33 6.35 资产减值损失 -218 -157 -173 -188 净资产收益率ROE 15.27 16.27 16.62 16.62 投资收益 -33 26 30 34 偿债能力 营业利润 3,612 4,358 4,950 5,503 流动比率 1.32 1.37 1.42 1.44 营业外收支 86 40 40 40 速动比率 0.76 0.77 0.82 0.85 利润总额 3,698 4,398 4,990 5,543 现金比率 0.32 0.30 0.31 0.32 所得税 511 616 699 776 资产负债率（%） 62.13 60.15 58.26 57.88 净利润 3,186 3,782 4,292 4,767 经营效率 归属于母公司净利润 2,916 3,442 3,905 4,338 应收账款周转天数 80.48 75.00 77.00 79.00 EBITDA 4,572 5,133 5,756 6,412 存货周转天数 28.48 27.00 26.00 25.00 总资产周转率 0.88 0.94 1.00 1.04 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,638 9,282 9,890 11,269 每股收益 1.10 1.30 1.48 1.64 应收账款及票据 10,158 10,652 12,414 14,363 每股净资产 7.23 8.01 8.90 9.88 预付款项 5,074 6,810 7,616 8,499 每股经营现金流 1.34 1.13 1.53 1.78 存货 2,879 3,022 3,317 3,605 每股股利 0.40 0.52 0.59 0.66 其他流动资产 11,738 12,320 12,082 13,539 估值分析 流动资产合计 39,488 42,087 45,319 51,274 PE 10 8 7 7 长期股权投资 1,216 1,242 1,272 1,306 PB 1.5 1.4 1.2 1.1 固定资产 5,097 5,734 6,349 6,960 EV/EBITDA 5.65 5.03 4.49 4.03 无形资产 1,092 1,162 1,226 1,288 股息收益率（%） 3.67 4.78 5.43 6.03 非流动资产合计 14,931 15,669 16,360 17,045 资产合计 54,420 57,755 61,679 68,319 短期借款 2,026 1,526 1,026 1,026 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 14,335 15,042 16,879 18,928 净利润 3,186 3,782 4,292 4,767 其他流动负债 13,540 14,261 14,119 15,678 折旧和摊销 553 590 705 830 流动负债合计 29,900 30,829 32,024 35,632 营运资金变动 -849 -1,869 -1,435 -1,410 长期借款 2,044 2,044 2,044 2,044 经营活动现金流 3,536 2,974 4,053 4,715 其他长期负债 1,864 1,866 1,866 1,866 资本开支 -916 -1,253 -1,322 -1,438 非流动负债合计 3,908 3,910 3,910 3,910 投资 -555 0 0 0 负债合计 33,808 34,739 35,933 39,541 投资活动现金流 -904 -1,253 328 -1,438 股本 2,642 2,642 2,642 2,642 股权募资 56 0 0 0 少数股东权益 1,516 1,856 2,242 2,671 债务募资 278 -500 -2,036 0 股东权益合计 20,611 23,017 25,746 28,778 筹资活动现金流 -1,708 -2,077 -3,774 -1,898 负债和股东权益合计 54,420 57,755 61,679 68,319 现金净流量 766 -356 607 1,379 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中材国际(600970)/建筑建材 本公司具