23下半年逆势转增，24年有望重回百亿

公司2023年实现营业收入71.15亿元，同比-2.45%；归母净利润2.2亿元，同比+69.85%；基本每股收益0.55元，拟每10股派发现金红利2.51元（含税）。 分析判断: ►“高端性价比”战略落地，下半年收入逆势转增 2023年公司“高端性价比”战略有效落地，通过一系列的内外部改革，基本实现了“全品类、全渠道“的可持续增长的基本盘，并在下半年实现逆势转增。 分产品来看，公司坚果/烘焙/肉制品/果干/综合分别实现营业收入38.12/10.85/6.00/3.50/10.90亿元，分别同比-7.18%/-4.28%/-13.86%/+3.48%/24.92%，核心品类虽然全年增长承压，但下半年均重回增长；其中公司进入坚果品类的自主制造环节，以自主制造为关键点渗透到原料产地，实现全链路成本优化；同时公司通过全链路优化打造了每日坚果、夏威夷果、辣卤礼包、鳕鱼肠等大单品。 分渠道来看，线上线下分别为49.51/21.63亿元，分别同比+3.4%/-13.63%，线上渠道公司调整后初步形成了“抖+N”的全渠道协同体系，抖音渠道规模达到12.04亿元，同比+118.51%，传统综合电商调整品类结构后实现Q3和Q4逆势增长；线下渠道公司重新构建门店体系，开创自有品牌社区零食店，社区零食店数量达到149家，贡献收入0.92亿元；线下分销渠道构建三节礼品渠道矩阵的同时，逐步渗透日销品的区域分销，覆盖超十万有效优质终端，收入规模达到16.41亿元。 分品牌来看，公司专注儿童健康食品的子品牌小鹿蓝蓝已经成为年销超5亿并有较强知名度的品牌，实现营业收入5.88亿元。 费用投放效率大幅提升，盈利能力改善 成本端来看，公司毛利率同比下降3.41pct至23.33%，毛利率下降我们认为主因改革期调整产品和渠道结构所致，随着公司改革有效落地，全链路成本优化有望推动毛利率稳中有升。 费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.39%/3.20%/0.35%/0.08%，分别较去年同期-3.63/-0.69/-0.18/-0.03pct，各项费用率均同比下降，综合费用率下降4.53pct，销售费用率下降较多主因推广及平台服务费和职工薪酬同比下降较多。 综合来看，得益于费用投放效率的大幅提升，公司盈利能力明显改善，净利率同比提升1.32pct至3.09%，相应的归母净利润同比提升69.85%至2.2亿元。 ►2024年迎来开门红，目标重回百亿在“高端性价比”战略的有效推动下，公司2024年年货节销售取得开门红，年货节各渠道高速增长实现同 比增长超60%，其中“坚果礼”线上市场份额超35%。得益于公司新一轮变革初见成效和年货节的良好开端，公司2024年目标“重回百亿、在全中做强”，我们看好公司新周期战略的持续有效落地，带动全渠道、全品类的快速增长，在多个渠道做到行业领先，并通过全链路成本优化实现盈利水平提升，推动公司实现可持续发展。 投资建议 参考最新业绩报告，我们上调公司24-25年收入95.80/116.01亿元的预测至101.59/121.01亿元，新增26年141.82亿元的预测；上调24-25年EPS 0.81/1.15元的预测至0.88/1.17元，新增26年1.42元的预测；对应2024年3月25日20.73元的收盘价，PE分别为23/18/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 门店开拓不及预期、市场销售不及预期、行业竞争加剧 盈利预测与估值 寇 星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。任 从 尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢 周 伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。