原油燃料油产业周报：油价整体震荡调整

请务必阅读正文之后的免责条款部分南华期货原油燃料油产业周报——油价整体震荡调整2024年3月24日胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪1 请务必阅读正文之后的免责条款部分逻辑整理及策略推荐2◼核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱，但市场交易重点在下半年的降息预期。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大；需求端，俄罗斯炼厂遭遇袭击后，汽柴油裂解整体提振；库存端，美国因炼厂开工率回升后，带动原油开始去库，中国、欧洲本周库存下降，日韩和东南亚市场库存回升。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。短期俄罗斯炼厂遇袭提振原油价格，看涨情绪浓厚，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。◼驱动端：➢宏观：美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的。目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。鲍威尔确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定➢供给端：从2月份的产量来看，沙特原油产量为893万桶/天，伊拉克420万桶/天，阿联酋293万桶/天，OPEC减产成员国产量为2232万桶/天基本上和1月份持平，在OPEC非减产国中，利比亚和委内瑞拉分别增产17万桶/天，达到近几年来新高。在OPEC+国家中，俄罗斯2月份产量为936万桶/天，环比1月份缩减3万桶/天，其它国家基本上和1月份产量持平。在非OPEC+主要产油国中，圭亚那有近5万桶/天的增量，巴西小幅增长1万桶/天。2月份全球原油产量增长35万桶/天，其中利比亚、委内瑞拉、圭亚那是全球产量增长的主要地区。3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，OPEC+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。OPEC+减产达成，预示着近几个月，OPEC+成员国难有缩量，产量会继续维持当前水平，利比亚和圭亚那产量将成为最主要的边际增量。原油市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分逻辑整理及策略推荐3➢需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，柴油裂解整体驱动依然向下，汽油裂解估值过高，重点看需求何时会对汽油反噬。➢库存端：EIA报告：03月15日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。美国战略石油储备（SPR）库存增加75.0万桶，商业原油库存减少195.2万桶，炼厂开工率增加1%至87.8%，汽油库存减少331万桶，精炼油库存增加62.4万桶，取暖油库存增加48.6万桶◼估值端：➢SC原油价格判断：EFS价格回落，中国原油库存下降，SC市场情绪偏空，但在估值方面，SC溢价回落➢成品油市场：国内柴油，近期炼厂开工率低位，需求萎靡，出货不畅，原油上涨对柴油的提振有限，裂解在原油上涨过程中被压缩，在下跌过程中被拉大，自身驱动较为胶着。国内汽油，最近炼厂开工率低位，汽油供应端小幅缩量，终端对高价格略有抵触，贸易商囤货动机不强，市场需求主要先消化自有库存为主，最近现货滞涨，裂解在油价回升过程中被压缩，基本面较好，裂解价差处于偏低位置，可择机做多汽油裂解。 请务必阅读正文之后的免责条款部分逻辑整理及策略推荐4低硫燃料油市场◼核心观点：科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫短期出口增加，新加坡库存上升，内外价差小幅回升，期货端溢价现货，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。◼驱动端：供给端：3月份马来西亚+14万桶/天，印尼+3万桶/天，巴西出口-5万桶/天，科威特+1万桶/天，中东出口整体-9.6万桶/天。进入3月份，整体和2月份变化不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但基差为负，期货溢价现货，现货端压制LU价格。库存端，新加坡库存+68.2万桶和ARA库存+0.6万吨；舟山-7万吨◼估值端：LU05升水新加坡04纸货-0.1美元/吨，新加坡低硫近月裂解12.78美元/吨。高硫燃料油市场◼核心观点：伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫好转的迹象未能延续，基本面环比减弱，前期多配高硫的头寸可止盈离场◼驱动端：供给端，进入3月份伊朗高硫出口-9万桶/天，伊拉克+36万桶/天，中东整体+48万桶/天出口，俄罗斯出口+11万桶/天，拉美+6万桶/天，整体供应充足。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-21万桶/天，中国+6万桶/天，印度+4万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。◼估值端：FU05升水新加坡04纸货-6美元/吨，新加坡高硫380裂解为-10.45美元/吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分逻辑整理及策略推荐5月差：观望裂解或者高低硫：多FU05空SC005止盈离场单边：LU、FU、SC短线观望 请务必阅读正文之后的免责条款部分原油市场盘面变动6数据来源：彭博一周原油市场变动类别名称2024/3/222024/3/15变化WTI（美元/桶）80.6380.580.05Brent（美元/桶）85.4385.340.09SC（元/桶）627.60626.601.00阿曼（美元/桶）85.0785.000.07WTI持仓量1313713130009613617Brent持仓量18063142003581-197267WTI跨月价差（美元/桶）1.941.600.34Brent跨月价差（美元/桶）2.061.960.10SC跨月价差（元/桶）16.5020.70-4.20Brent-WTI（美元/桶）4.804.760.04Brent-阿曼（美元/桶）4.804.760.04SC-Brent（美元/桶）0.751.72-0.98SC-阿曼（美元/桶）5.556.48-0.94原油价格跨月价差跨市价差持仓变化25030035040045050055060065070030405060708090100WTIBrent阿曼SC国际原油价格走势5405505605705805906006106206306406870727476788082848688首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行WTIBrent阿曼SC国际原油远期价格曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分原油市场盘面变动（月差走势）WTI月差走势（美元/桶） Brent月差走势（美元/桶）7SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶）数据来源：彭博 南华研究-202468101230507090110130150价差WTI连2WTI连5-5-3-1135790102030405060708090100价差Brent连2Brent连5-55152535450100200300400500600700800价差SC连2SC连5-3-11357911130102030405060708090100价差阿曼连2阿曼连5 请务必阅读正文之后的免责条款部分原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化）WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶） Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 8数据来源： 彭博 南华研究40506070809010002000004000006000008000001000000120000014000001600000WTI成交量和持仓量持仓量W成交量WTI40506070809010005000001000000150000020000002500000布伦特成交量及持仓量成交量持仓量Brent 请务必阅读正文之后的免责条款部分原油基本面变化（供给端）9数据来源：彭博全球原油产量及剩余产能国际原油产量及剩余产能走势2024/2/292024/1/312023/12/312023/11/302023/10/31沙特8930.528929.4788942.9398954.2048980.77911776.1792845.659伊拉克4204419944214407.0674458.5165594.5071390.507阿联酋293029292891289428924813.3331883.333科威特2227.4632229.592366.4192365.5472365.2612907.933680.47尼日利亚148014661329.721249134714800安哥拉1094.5911104.621127.2061087.6741150.7921094.5910阿尔及利亚930.048929.65986.063990.164992.2121077.161147.113加蓬186.333186.342199.589192.538191.67186.3330赤道几内亚77.76279.13466.5167.78369.05577.7620刚果265.583257.586241.779249.621253.565265.5830OPEC减产成员国22326.322310.422572.22522457.59822700.8529273.3826947.082伊朗310231203143315431223772.591670.591利比亚1212.1541042121712251172130087.846委内瑞拉839.7822.914817.605816.644801.1931128288.3opec非减产国5153.8544984.9145177.6055195.6445095.1936200.5911046.737OPEC产量27480.15427295.31427749.8327653.24227796.04335473.9737993.819俄罗斯9361.9839392.1469505.0499564.7999612.80610067.979705.996哈萨克斯坦1626.8871654.9121649.7431603.4391664.9841626.8870阿曼771772801.