储能、充电桩兑现高增长，经营现金流同比大幅改善

年月日 盛弘股份 买入维持评级 公司点评 储能、充电桩兑现高增长，经营现金流同比大幅改善 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2024年3月25日，公司发布年报，2023年实现营收26.51亿元，同比增长76.37%；归母净利润4.03亿元，同比增长80.20%。其中Q4营收9.18亿元，同比增长61.49%；归母净利润1.30亿元，同比增长40.20%。 经营分析 储能业务兑现高增长，出货结构变化导致毛利率有所下滑：根据 中关村储能产业技术联盟和伍德麦肯兹的统计，2023年中国/美国实现储能新增装机46.6GWh/26.0GWh，同比增长193.1%/88.5%，在行业高景气度带动下，公司储能产品出货及收入均取得高速增长。公司新能源电能变换设备实现营收9.1亿元，同比增长255.65%，毛利率33.13%，同比下降10.67pct，我们判断主要是因国内装机增速远高于海外，公司出货中低毛利产品占比提升所致。 市价（人民币）：元相关报告： 盛弘股份公司点评：盈利能力环比提升，费用率有望改善》， 盛弘股份公司点评：业绩符合预期，充电桩、储能增长 势头强劲》， 盛弘股份：厚积薄发，充电桩、储能业务成长加速》， 人民币(元)成交金额(百万元) 充电桩业务延续高增长，MW级新品推出有望进一步巩固优势地位： 电动汽车充电设备实现营收8.5亿元，同比增长99.58%，毛利率39.61%，同比增加4.32pct。受益于国内外充电设施投资的加速，公司充电桩业务延续高增长态势。2024年公司计划在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，MW级产品的推出有望进一步巩固公司市场地位及盈利能力。 经营活动现金流持续改善：公司主营业务以轻资产的电力电子产 品为主，受益于收入端高速增长，公司经营现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额为4.39亿元，同比增长116.80%。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报经营数据，微调公司2024-2025年归母净利润预测至5.50、7.66亿元，预计2026年归母净利润为10.06亿元，对应PE为17、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 公司基本情况（人民币） 230327 成交金额盛弘股份沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,503 2,651 3,685 5,045 6,718 营业收入增长率 47.16% 76.37% 39.01% 36.90% 33.16% 归母净利润(百万元) 224 403 550 766 1,006 归母净利润增长率 97.04% 80.20% 36.63% 39.20% 31.27% 摊薄每股收益(元) 1.09 1.30 1.78 2.48 3.25 每股经营性现金流净额 0.99 1.42 0.74 1.74 1.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.04% 27.74% 28.01% 29.67% 29.74% P/E 49.84 22.97 16.84 12.10 9.21 P/B 10.49 6.37 4.72 3.59 2.74 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,021 1,503 2,651 3,685 5,045 6,718 货币资金 257 333 542 647 913 1,280 增长率 47.2% 76.4% 39.0% 36.9% 33.2% 应收款项 459 681 1,014 1,319 1,790 2,363 主营业务成本 -577 -844 -1,564 -2,165 -2,998 -4,066 存货 272 483 727 1,068 1,232 1,671 %销售收入 56.5% 56.1% 59.0% 58.8% 59.4% 60.5% 其他流动资产 95 227 334 398 456 522 毛利 444 659 1,087 1,520 2,047 2,652 流动资产 1,083 1,723 2,616 3,432 4,391 5,836 %销售收入 43.5% 43.9% 41.0% 41.2% 40.6% 39.5% %总资产 71.8% 76.2% 78.1% 80.8% 82.8% 85.5% 营业税金及附加 -7 -9 -19 -21 -28 -35 长期投资 15 9 9 9 9 9 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 固定资产 250 362 473 630 727 808 销售费用 -147 -209 -331 -442 -580 -739 %总资产 16.5% 16.0% 14.1% 14.8% 13.7% 11.8% %销售收入 14.4% 13.9% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 无形资产 102 96 109 108 106 105 管理费用 -54 -59 -94 -118 -156 -202 非流动资产 426 537 732 817 911 989 %销售收入 5.3% 3.9% 3.6% 3.2% 3.1% 3.0% %总资产 28.2% 23.8% 21.9% 19.2% 17.2% 14.5% 研发费用 -113 -148 -231 -317 -419 -537 资产总计 1,508 2,261 3,348 4,249 5,301 6,826 %销售收入 11.1% 9.8% 8.7% 8.6% 8.3% 8.0% 短期借款 38 108 88 105 8 8 息税前利润（EBIT） 123 234 412 621 864 1,139 应付款项 431 659 1,129 1,476 1,860 2,355 %销售收入 12.1% 15.5% 15.5% 16.9% 17.1% 17.0% 其他流动负债 158 330 542 573 727 961 财务费用 -8 2 11 8 5 15 流动负债 626 1,097 1,758 2,154 2,594 3,323 %销售收入 0.7% -0.1% -0.4% -0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 0 72 102 102 102 102 资产减值损失 -21 -26 -32 -33 -27 -40 其他长期负债 36 30 32 25 19 15 公允价值变动收益 5 4 5 4 4 4 负债 662 1,198 1,892 2,281 2,716 3,441 投资收益 -2 2 0 0 0 0 普通股股东权益 846 1,062 1,452 1,965 2,582 3,381 %税前利润 n.a 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 205 205 309 413 413 413 营业利润 124 248 457 625 870 1,142 未分配利润 342 518 831 1,274 1,891 2,690 营业利润率 12.1% 16.5% 17.2% 17.0% 17.2% 17.0% 少数股东权益 0 0 3 3 3 3 营业外收支 1 -1 -1 1 1 1 负债股东权益合计 1,508 2,261 3,348 4,249 5,301 6,826 税前利润利润率 12512.2% 24616.4% 45617.2% 62517.0% 87117.3% 1,14317.0% 比率分析 所得税 -11 -23 -55 -75 -104 -137 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.0% 9.2% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 113 224 401 550 766 1,006 每股收益 0.55 1.09 1.30 1.78 2.48 3.25 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 4.12 5.18 4.70 6.35 8.35 10.93 归属于母公司的净利润 113 224 403 550 766 1,006 每股经营现金净流 0.52 0.99 1.42 0.74 1.74 1.88 净利率 11.1% 14.9% 15.2% 14.9% 15.2% 15.0% 每股股利 0.16 0.12 0.22 0.26 0.36 0.50 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.40% 21.04% 27.74% 28.01% 29.67% 29.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.52% 9.89% 12.03% 12.95% 14.45% 14.73% 净利润 113 224 401 550 766 1,006 投入资本收益率 12.70% 17.06% 22.01% 25.12% 28.19% 28.67% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 46 59 75 94 108 136 主营业务收入增长率 32.41% 47.16% 76.37% 39.01% 36.90% 33.16% 非经营收益 5 -6 -1 10 7 3 EBIT增长率 -4.79% 89.37% 76.30% 50.85% 39.03% 31.84% 营运资金变动 -57 -74 -37 -347 -162 -370 净利润增长率 6.93% 97.04% 80.20% 36.63% 39.20% 31.27% 经营活动现金净流 106 202 439 307 719 775 总资产增长率 21.45% 49.88% 48.08% 26.92% 24.77% 28.75% 资本开支 -139 -143 -146 -145 -174 -174 资产管理能力 投资 130 -116 -99 -16 -16 -16 应收账款周转天数 133.1 113.0 92.1 110.0 110.0 110.0 其他 5 3 6 0 0 0 存货周转天数 131.0 163.1 141.1 180.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -3 -257 -239 -161 -190 -190 应付账款周转天数 187.5 186.4 166.5 180.0 165.0 150.0 股权募资 0 0 38 70 0 0 固定资产周转天数 62.9 43.8 55.3 60.3 49.6 40.6 债权募资 -10 142 7 19 -97 0 偿债能力 其他 -39 -30 -81 -122 -160 -215 净负债/股东权益 -30.62% -30.01% -42.26% -36.72% -42.80% -44.13% 筹资活动现金净流 -49 112 -36 -33 -258 -215 EBIT利息保障倍数 16.3 -117.0 -36.6 -78.9 -184.6 -77.2 现金净流量 52 62 171 113 272 371 资产负债率 43.89% 53.00% 56.53% 53.68% 51.23% 50.41% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 2 4 8 17 52 2分，为“