全年业绩扭亏，涤纶长丝景气改善可期

2024年3月25日 全年业绩扭亏，涤纶长丝景气改善可期 核心观点： 分析师 ⚫销 量 增 长 叠 加 价 差 局 部 改 善 ， 公 司 业 绩扭 亏 为 盈2023年随 着 国 内 经 济 复 苏 、需 求 得 到 释 放 ， 国 内 纺 织 服 装 需 求 率 先 迎 来 复 苏 ， 带 动 上 游 涤 纶 长 丝 消 费 增长。公 司 分 别 实 现POY、FDY、DTY、 短 纤 、PTA销 量462.9、142.1、76.6、116.6、49.4万 吨 ，同 比 分 别 增 长18.9%、20.3%、24.3%、149.2%、34.0%；主营 产 品POY价 差 基 本 持 稳 ，FDY和DTY价 差 同 比 分 别 增 长8.6%和0.9%；销量 提 升 叠 加 价 差 局 部 改 善助 力2023年 业 绩 实 现 扭 亏 为 盈 。分 季 度 来 看 ，公 司Q4主 营 产 品 产 销 放 量 ，业 绩 回 落 或 与 核 心 产 品POY价 差 收 窄 有 关；公 司分 别实 现POY、FDY、DTY、 短 纤 、PTA销 量 为132.6、37.9、22.2、34.0、13.2万吨 ， 环 比 分 别 增 长14.0%、4.7%、17.0%、3.0%、6.1%。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫涤 纶 长 丝 供 需 有 望 边 际 改 善 ， 景 气 周 期 启 动 在 即供 给 端 ， 据百 川 盈 孚统 计 ，2024、2025年 涤 纶 长 丝 行 业 计 划 新 增 产 能265、285万 吨/年 ，扩 张 速 度 将 明 显放 缓 ，行 业 供 给 压 力 有 望 缓 和 。需 求 端 ，内 需 层 面 ，随 着 国 内 稳 增 长 政 策 持 续发 力 ，国 内 纺 服 消 费 有 望 持 续 向 好 ，1-2月 我 国 纺 织服 装 鞋 帽 、针 、纺 织 品 类商 品 零 售 额2521亿 元 ，同 比 增 长1.9%；外 需 层 面 ，海 外 去 库临 近 尾 声，纺 服出 口正 逐 步改 善，1-2月 我 国 纺 织 服 装 出 口 额451亿美元， 同 比 增 长14.3%。内 外 需 共 振 下 ，涤 纶 长 丝 终 端 消 费 动 能 有 望 逐 步 增 强 。目 前 涤 纶 长 丝 价 差 处 于历 史 底 部 区 域 ， 在 供 需 边 际 向 好 预 期 之 下 ， 涤 纶 长 丝 盈 利 改 善 弹 性 可 期 。 ⚫持 续拓 宽 发 展 边 界 ，深 化 一 体 化 经 营格 局截 至目 前，公司 拥 有 民 用 涤 纶 长 丝产 能740万 吨/年、涤 纶 短 纤 产 能120万 吨/年 、PTA产 能500万 吨/年，构 建 了“PTA-聚 酯-纺 丝-加 弹 ”的 经 营 格 局。一 方 面 ，公 司 合 理 推 进 长 丝 产 能 扩 张 。计 划2024、2025年 分 别 新 增40万 吨/年 涤 纶 长 丝 、65万 吨/年 差 别 化 长 丝 产能 。公 司 涤 纶长 丝 产 能 位 居 国 内 民 用 涤 纶 长 丝 产 能 第 二 位 ，有 望 充 分 受 益 于 景气 向 上的 盈 利 弹 性 。另一 方 面 ，公 司 积 极 向 上 游 原 料 环 节 延 伸，完 善 原 料PX、PTA产 能 配 套， 并 进 军 炼 化 市 场。一 是 ，公 司 规 划 了540万 吨/年PTA项 目 ，预 计2026年 上 半 年 公 司PTA产 能 将 达 到1000万 吨/年 。二 是，2023年6月 公司 公 告 启 动 泰 昆 石 化（ 印 尼 ）有 限 公 司 印 尼 北 加 炼 化 一 体 化 项 目，主 要 产 品 包括成 品 油430万 吨/年、PX485万 吨/年等 ， 其 中PX计 划 运 回 国 内，供 给 桐 昆股 份 和 新 凤 鸣 在 浙 江 、 江 苏 、 福 建 的 生 产 基 地 使 用。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为672.85、718.91、769.70亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为18.08、23.40、27.87亿 元 ，同 比 分 别 增 长66.44%、29.45%、19.08%；EPS分 别 为1.18、1.53、1.82元 ， 对 应PE分 别 为11.68、9.03、7.58倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 相关研究 【银河化工】公司点评_新凤鸣_Q2业绩环比改善，一体化扩张助力成长_20230824 ⚫风 险 提 示原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度 下 滑 的 风 险 ，新 建 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn