23年业绩暂承压，看好24年稳健发展

强烈推荐/维持 事件：李宁发布2023年业绩，2023年集团收入为275.98亿元，同比增7%；权益持有人应占净溢利为31.87亿元人民币，同比减少21.6%。公司经营现金流净额46.88亿元，同比增长19.8%。拟派发末期股息每股18.54分，全年派息54.74分，派息比率为45%。 公司简介： 集团为中国领先的体育品牌企业之一。集团拥有本身之品牌、研究、设计、制造、经销及零售实力。集团之产品包括运动及休闲用途之运动鞋、服装及配件，而该等产品主要以集团自有之李宁牌出售。资料来源：公司公告、iFinD 收入稳健增长，服装成为增长支撑，渠道方面电商暂时承压。产品端：2023年服装收入124.1亿元，同比增16%，鞋类收入133.89亿元，同比微降1%。服装成为2023年收入支撑，而鞋类保持一定的规模韧性。分渠道：李宁品牌批发业务收入118.18亿元，同比微增1%；线下直营业务收入66.93亿元，同比大幅增长29%；电商业务收入约为76亿元，同比略有下降。从网点数看，批发渠道在2023年净关店123家，直营渠道净开店68家，直营渠道的收入增量主要靠新开店贡献，而批发渠道不包含专业渠道发货的收入好于整体收入、终端流水好于发货收入，表明批发端实际情况好于报表。公司2023年的收入增长主要得益于多样化布局运动场景使得服装业务有较好增长，而在鞋类业务上，公司深耕功能科技持续优化跑步鞋和篮球鞋矩阵，保持了一定的收入韧性。我们认为李宁公司将持续推进产品创新和品牌推广，看好其继续扩大品牌阵地。 毛利率稳健，渠道人员开支和计提影响利润率。2023年公司毛利率为48.4%，同比持平，拆分看电商毛利率下滑拖累毛利率0.8个点，而直营毛利率提升及直营占比提升等因素拉动毛利率0.8个点。23年公司经营溢利率为12.9%，比去年同期下降6个百分点。拆分看销售相关的固定费用的上升（同比去年增加14.59亿元）是经营利润率下降的主要原因。23年归母净利率11.5%，比去年同期下滑4.2个百分点。分析来看，公司2023年销售费用上升主要是直营渠道投入较多以及直营店铺低效店的减值计提带来的，其中员工薪酬增加4.02亿，减值计提为3.23亿元，广告推广开支增加2.17亿元。我们认为公司的支出投入主要系公司策略性的投入或谨慎性的计提，不影响公司长期的利润率稳健。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 运营层面健康发展，保障企业发展后劲。截止23年末公司渠道库存水平同比下降中单位数，库销比为3.6个月，库销比较去年同期的4.2有所优化。库存结构方面，渠道库存87%为6个月以下新品，新品占比较为稳定。公司层面，23年公司存货周转天数63天（同比+5天），现金营业周期35天（同比+5），整体仍在稳健水平。23年公司经营现金净流入46.88亿元，同比+19.8%，远优于报表净利润情况，表明公司利润表的呈现较为审慎。 分析师：刘田田010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 分析师：常子杰010-66554040changzj@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦010-66554044shenyl@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480523060001 24年稳健下谋发展。公司对2024年的目标指引为收入增中单位数，利润率维持低双位数。2024年公司将执行夯实及拓展品类、深耕市场的策略，稳住李宁大货基本盘，重塑中国李宁和李宁1990，在女子、户外等领域谋发展。 投资建议：李宁公司近年深耕产品力，2023年在弱复苏的背景下公司回报不及投入预期，但公司在产品和渠道方面的优势仍在。预计公司2024-2026年净利润分别为34.96、40.15、44.82亿元人民币，增速分别为9.68%、14.86%、11.63%，目前股价对应PE分别为15.1、13.2、11.8倍，考虑到公司股价已反映过去一段时间的经营风险，基于对公司的长期看好，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示：行业竞争加剧，线下门店拓展不及预期。 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881