谨慎的操作前景

Intron | 01760. HK 公司更新 谨慎的操作前景 H F NGO，Brian，CFA高级分析师 目标价 HK $2.85 Intron（01760. HK）报告称，2023财年收入同比增长20.1％，至5802.3亿元人民币，通用汽车暴跌2.9便士，至18.7％，低于我们的预期。通用汽车异常低和研发费用激增，使该集团的利润同比下降了23.0％。 +852 3896 2965香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701 - 2703 内含子(01760. HK) 股票评级买入（购买）目标价2.85港元（6.13港元）现价1.94港元52周范围1.79 - 5.96港元市值。（十亿港元）2.1 收入增长放缓：按部门划分收入，Intron（01760. HK）同比录得34.9%（2022年：34.9%）/7.7%（50.0%）/ 32.8%（33.5%）/ 3.3%（39.9%） 新能源汽车/车身控制/安全/动力总成/自动化和互联车辆/云服务器领域分别增长58.8%（151.3%）/ - 52.0%（- 23.5%），低于我们的估计。新能源汽车解决方案仍然是主要贡献者，而自动化和互联车辆解决方案仍然是主要驱动力。然而，由于激烈的竞争，制造商倾向于采用成本较低的解决方案或规格较低的解决方案，导致ADAS的渗透速度较慢，并给集团带来较慢的增长。 百万元人民币23（A）24（E）25（E）26（E）收入5, 802.3 6, 840.5 7, 524.0 8, 174.4毛利润1, 083.6 1, 247.8 1, 415.3 1, 585.5毛利率18.7% 18.2% 18.8% 19.4%净利润312.5 219.4 301.3 398.7每股收益0.292 0.206 0.2810.370 强制改变定价策略：英创（01760。香港）在2023年下半年记录了17.1%的通用汽车，这意味着“成本+ 20% ”定价策略的变化，该策略不受过去几年市场波动的影响。“与上下游合作伙伴共渡难关”的调整意味着下游价格战带来的巨大压力，2024年Q1我们看不到任何改善。虽然像PowerBric Soltio这样具有更好利润率的更复杂的解决方案可能有助于在2小时内稳定利润率，但由于制造商采用的低成本解决方案或较低规格的解决方案，利润率可能会保持在较低的水平。 性能1个月3个月6个月1年 绝对- 19.2% - 5.8% - 42.1% - 56.7%相对于恒生指数- 17.7% - 6.8% - 33.5% - 41.0% 融资费用飙升：营运资金收紧主要是由i）芯片短缺时代的库存水平正常化，ii）南通固定资产的预付款，导致165.18亿元人民币的借款和48.1％的净债务权益比。我们预计，由于南通的资本支出减少和芯片短缺时代的现金转换周期改善，资产负债率将很快达到峰值，利润率将在较小程度上受到财务成本的侵蚀。 谨慎的经营前景：我们将预期下调了51％- 58％，以反映集团面临的严重困难，利润率可能会受到较低的通用汽车，高于平均水平的研发费用和财务费用的挤压。不幸的是，由于激烈的价格战，我们看不到转机。因此，我们将TP下调至2.85港元/股，维持“买入”。 对等比较 危险因素 由于下游的激烈竞争，降低了定价，从而降低了利润率下游的价格战导致ADAS的渗透速度较慢较长的现金转换周期导致营运资金趋紧高利率造成的沉重利息负担研发费用保持在较高水平 财务报表 West Bull Securities是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究：彭博社，factset. com，Capital IQ，Refinitiv，Wind，Choice，Hibor和同花順. 西牛证券的评级： 强劲买入：未来12个月绝对上行> 50%买入：未来12个月绝对上行> 10%持有：未来12个月绝对回报率为- 10%至+ 10%卖出：未来12个月绝对下行> 10%强劲卖出：未来12个月绝对下行> 50% 投资者应假设西牛证券正在寻求或将寻求与本报告中的公司的投资银行或其他相关业务。 分析师证明：本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券的个人观点，分析师没有收到也不会收到直接或间接的报酬，以换取在本报告中表达具体建议或观点。 免责声明: 本研究报告并非任何证券的出售要约或购买或认购要约。本报告中提及的证券在某些司法管辖区可能没有资格出售。本报告中包含的信息由西牛证券有限公司研究部（“西牛证券”）根据其认为可靠的来源汇编，但西牛证券证券或任何其他人员对其准确性或完整性没有作出或提供任何陈述、保证或保证。本报告中表达的所有意见和估计（除非另有说明）完全是西牛证券截至本报告日期的意见和估计，如有更改，恕不另行通知。西牛证券或任何其他人均不对因使用本报告或其内容或与之相关而产生的任何损失承担任何责任。本报告的每个接收者应全权负责对本报告中提到的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。西牛证券及其各自的高级职员、董事和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，可能不时（1）在、并买卖本报告中提及的公司的证券(或相关投资); (2)与本报告中提及的任何公司有咨询、投资银行或经纪关系; (3)在适用法律允许的范围内,在本报告发布之前或之后,已经对本报告中提及的任何公司的投资(或相关投资)采取了行动或使用了本报告中提及的信息,包括为自己的账户进行交易。此报告可能未同时分发给所有收件人。本报告仅供证券专业投资者及证券交易商参考，不得为任何目的而复制、出版、复制或重新分发（全部或部分）。本报告的任何收件人如果需要有关本报告中提及的任何证券的进一步信息，应联系位于该收件人所在地区的西牛证券的相关办公室。 版权所有©西牛证券有限公司。保留所有权利。