城投融资政策边际放松 城投公司再融资压力缓解

1 / 7 近期，沪深交易所放松了城投公司发行公司债的申报条件。主要内容包括：“对于到期债务在六个月内的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比50%的上限限制，但不允许配套补流。”此次监管放松“单50%”限制，对城投公司再融资的影响较大。 回顾以往，交易所对于城投公司发行公司债的标准经历了2015年开闸、2016年收紧以及2019年边际放松三个阶段的变化。 2015年7月交易所对退出银监会平台名单的城投公司放开了发债限制，但以下两种情况不能发行公司债：一是被列入银监会地方政府融资平台名单（监管类）；二是最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50％，且最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50％。在“双50%”的标准中，虽然交易所从现金流和收入两方面对城投公司发债进行限制，但只要其中一条低于50%即可，因此“双50%”的限制对于城投公司发债的影响总体不大。 2016年9月，交易所修订地方融资平台甄别标准：一是将“双50％”（最近三年政府的现金流入及所属地方政府的收入占比均超过50％）调整为“单50％”（所属地方政府的收入超过50％）。二是调整指标计算方法。发行人计算政府收入占比，除了可采取报告期内各年度政府收入占比的算数平均值外，也可采取“加权平均法”（各年度源自地方政府的收入总额/各年度营业收入总额）。将“双50%”调整为“单50%”，即发行人来自所属地方政府的收入占比不得超过50%，“单50%”的限制对城投公司的约束非常大，因为大部分城投公司收入来源于政府，不满足“单50%”指标就无法继续发行公司债。 2019年3月交易所对于六个月到期的债务取消“单50%”的发债限制。 城投行业 政策解读 作 者 王燕 联系电话：010-51087768 城投融资政策边际放松 城投公司再融资压力缓解 2 / 7 表1 交易所对城投公司发债标准政策变迁 时间 政策文件 相关内容 政策解读 2015.01 《公司债券发行与交易管理办法》 允许非上市公司发行公司债，但发行人不包括地方政府融资平台。 收紧状态 2015.04 《非公开发行公司债券承接负面清单》 将地方政府融资平台纳入负面清单，规定承销机构项目承接不得涉及负面清单限制的范围。 收紧状态 2015.07 窗口指导 以下两种情形不得发行公司债券：一是被列入银监会地方政府融资平台名单；二是双50%的规定。 有所放松 2016.09 窗口指导 一是将“双50%”调整为“单50%”；二是调整指标计算方法。 再次收紧 2019.03 窗口指导 对于六个月以内的债务，放开“单50%”限制。 政策放松 数据来源：公开资料，大公整理 交易所此次为何会放开发债限制？究其原因是2019年将迎来公司债到期及回售的高峰期。 公司债是城投公司重要的融资工具，截至2019年3月19日，Wind统计口径的城投公司各类存续债券共9.60万亿元，其中公司债券1.64万亿元，占比为17.08%。2016年是城投公司发行公司债的高峰，当年共发行公司债7,723亿元，占近年来公司债发行总量的40%左右。 图1 2015-2018年城投公司发行公司债的情况 数据来源：wind，大公整理 公司债的期限大多数为5年，且通常是3+2的结构，因此2019年将成为城投公司债到期和回售的高峰。2019年城投公司将要到期010020030040050060070080001000200030004000500060007000800090002015年2016年2017年2018年发债总额（亿元）发债数量（只） 3 / 7 和回售的公司债规模分别为878亿元和4,011亿元，回售规模远远大于到期规模。从以往城投公司债回售情况看，截至2019年3月19日，存续债券中已经进入回售阶段的债券总额为1,811亿元，其中已经回售的债券总额为876亿元，回售占比为48%，由此可以看出，出于对城投公司政策环境及融资环境的考量，几乎一半的投资者都选择了回售。如果按照同样比率回售，2019年城投公司到期及回售的规模约为2,803亿元，占总体存续公司债的比率达到17%。此次交易所对于城投公司发债放开限制，一方面减轻了城投公司的再融资压力，以缓解到期债务压力；另一方面从政策层面能够提振投资者信心，降低回售比例，减轻城投公司回售压力。 交易所此次放开发债限制会有哪些城投公司受益？低等级资质主体及部分公司债占比较高省市地区的城投平台将明显受益。 交易所虽然放松了公司债的发债限制，但主要针对六个月以内到期的债券放开“单50%”限制，而且约定所发的债券只能用于偿还交易所以前所发行的公司债，且不能用于补充流动资金，所以能真正受益的城投公司不多。 我们统计了2019年3月19日至9月19日之间到期的城投债情况，从未来半年以内到期的城投公司各品种存续债券来看，城投公司存续债规模为9,144亿元，其中公司债687亿元，占比为7.51%。从主体级别来看，半年内到期的城投公司债发债主体信用等级为AA的占比达44.75%，以中低等级资质为主。交易所放开发债限制，短期内低等级信用资质的城投公司的再融资压力有望缓解。 图2 半年内到期的城投公司债发债主体评级情况 数据来源：wind，大公整理 分区域来看，未来半年以内到期的城投公司债中，江苏省占比最高，存续债规模达209.7亿元，占比30.52%，其他省份公司债规模均不超过10%。分城市来看，未来半年内到期的城投公司债规模达10亿元以上的城市有16个，其中苏州、镇江、成都和重庆债务AA44.75%AA+34.69%AAA20.55%AAAA+AAA 4 / 7 到期及回售规模较高，分别为60亿元、50.6亿元、48亿元和45亿元。交易所放开政府收入占比50%的上限限制，或将缓解这些地区平台的再融资压力。 图3 半年内到期的城投公司债区域分布情况（单位：亿元） 数据来源：wind，大公整理 未来半年内到期的城投公司债中，涉及发行人65家，涉及的债券81只。总体来看，在未来半年内，随着交易所城投公司债发债政策的放松，短期内低等级资质主体的到期偿还压力有望得到缓解。同时，苏州市、镇江市、成都市和重庆市等公司债占比较高的省市地区的城投平台融资情况将得到明显受益。 209.752.947454035.953533.913129.526.724.220131110.8310.31010.4050100150200250江苏四川浙江重庆天津广西陕西广东湖南河南山东云南内蒙古贵州湖北福建吉林北京河北安徽图4 半年内到期的城投公司债主要城市分布（单位：亿元） 数据来源：wind，大公整理 6050.648454035.9529.527.524.220202018.9079151510.3010203040506070 5 / 7 65家满足交易所相关条件的城投公司名单 单位：亿元 发行人中文名称 主体评级 省份 证券简称 债券余额 北京控股集团有限公司 AAA 北京 16北控01 10 成都市兴蓉环境股份有限公司 AAA 四川省 14兴蓉01 11 广西建工集团有限责任公司 AAA 广西壮族自治区 16桂建02 7 广西投资集团有限公司 AAA 广西壮族自治区 16桂续01 10 广州发展集团股份有限公司 AAA 广东省 12广控01 18.91 江苏省国信集团有限公司 AAA 江苏省 17国信一 7.5 厦门金圆投资集团有限公司 AAA 福建省 16圆融01 10 四川川投能源股份有限公司 AAA 四川省 13川投01 17 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 AAA 天津 16津投02 20 重庆两江新区开发投资集团有限公司 AAA 重庆 16两江02 30 广西西江开发投资集团有限公司 AA+ 广西壮族自治区 16西江投 10 湖北楚天智能交通股份有限公司 AA+ 湖北省 13楚天01 6 淮安新城投资开发有限公司 AA+ 江苏省 16淮新01 10 江苏瀚瑞投资控股有限公司 AA+ 江苏省 16瀚控01 20 江苏省吴中经济技术发展总公司 AA+ 江苏省 16吴发01 16吴发02 25 江苏省张家港经济开发区实业总公司 AA+ 江苏省 16张经01 5 昆明交通产业股份有限公司 AA+ 云南省 16昆交02 16昆交03 9.2 连云港市城建控股集团有限公司 AA+ 江苏省 16连城01 8 南京新港开发总公司 AA+ 江苏省 16新港01 16新港02 16新港03 20 陕西省天然气股份有限公司 AA+ 陕西省 11陕气债 10 苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司 AA+ 江苏省 16相城01 5 苏州苏高新集团有限公司 AA+ 江苏省 16苏新01 10 天津环城城市基础设施投资有限公司 AA+ 天津 16环城01 20 吴江经济技术开发区发展总公司 AA+ 江苏省 16吴开债 20 云南省工业投资控股集团有限责任公司 AA+ 云南省 16云工S1 15 镇江城市建设产业集团有限公司 AA+ 江苏省 16镇城02 16镇城03 30 重庆市地产集团有限公司 AA+ 重庆 16渝地债 10 重庆市江津区华信资产经营(集团)有限公司 AA+ 重庆 16江津01 3 重庆西部现代物流产业园区开发建设有限责任公司 AA+ 重庆 16渝西债 2 安吉县国有资本投资运营有限公司 AA 浙江省 16安吉01 16安吉02 20 昌润投资控股集团有限公司 AA 山东省 16昌润01 4 阜阳交通能源投资有限公司 AA 安徽省 16阜投02 0.4 贵州贵安建设集团有限公司 AA 贵州省 16贵建设 10 6 / 7 呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司 AA 内蒙古自治区 16春华01 16春华02 20 湖北夷陵经济发展集团有限公司 AA 湖北省 16夷陵债 5 吉林省国有资本运营有限责任公司 AA 吉林省 16亚东01 10.3 吉首华泰国有资产投资管理有限责任公司 AA 湖南省 16吉华泰 5 济宁市兖州区惠民城建投资有限公司 AA 山东省 16兖城投 10 嘉兴市乍浦建设投资有限公司 AA 浙江省 16嘉建02 5 靖江市滨江新城投资开发有限公司 AA 江苏省 16靖新城 10 眉山市宏大建设投资有限责任公司 AA 四川省 16眉山债 4.9 南宁绿港建设投资集团有限公司 AA 广西壮族自治区 16南宁债 16绿港01 8.95 南通市崇川城市建设投资有限公司 AA 江苏省 16崇川02 16崇川03 9.7 汝州市鑫源投资有限公司 AA 河南省 16汝州01 16汝州02 16鑫源01 29.5 山东滕建投资集团有限公司 AA 山东省 16滕建投 5 陕西省西咸新区泾河新城开发建设(集团)有限公司 AA 陕西省 16泾河01 10 绍兴市镜湖新区开发集团有限公司 AA 浙江省 16绍兴债 10 四川省铁路集团有限责任公司 AA 四川省 16川铁01 16川铁02 20 泰州市新滨江开发有限责任公司 AA 江苏省 16泰滨01 1.4 桐庐县国有资产投资经营有限公司 AA 浙江省 16桐庐01 5 铜仁旅游投资有限公司 AA 贵州省 16铜仁02 3 威海蓝创建设投资有限公司 AA 山东省 16蓝创01 16蓝创02 7.7 湘潭九华经济建设投资有限公司 AA 湖南省 16湘九华 20 新沂市交通投资有限公司 AA 江苏省 16新交债 10 邢台路桥建设总公司 AA 河北省 16邢路01 1 延安城市建设投资(集团)有限责任公司 AA 陕西省 16延安债 15 盐城海瀛实业投资有限公司 AA 江苏省 16海瀛03 8 扬州化工产业投资发展有限公司 AA 江苏省 16扬化01 5 扬州市江都沿江开发有限公司 AA 江苏省 16沿江债 16沿江02 4.5 益阳市城市建设投资开发有限责任公司 AA 湖南省 16益阳02 16益阳0