融资方案没传闻那么可怕,缓解对行业再融资压力担忧

银行行业 2010年1月25日 研发中心 行业研究 行业点评 评级：首次评级-短期推荐，长期A 中国银行（601988）：融资方案没有传闻那么可怕 缓解对行业再融资压力担忧 国都证券 核心观点： 1.近日公司董事会通过了关于发行新股一般性授权议案以及公开发行A 股可转换公司债的议案，议案表示为了进一步提升综合竞争实力，增强的持续发展能力，公司拟公开发行不超过400亿元人民币的A 股可转换公司债券，发行期限为发行之日起6年，票面利率不超过3%。 2．融资将提高资本充足率，支持公司资产规模的持续扩张。由于贷款规模超常增长40%以上，09年三季度末公司的资本充足率和核心资本充足率分别降至11.63%和9.37%，分别较年初下降1.88和1.44个百分点，公司的资本充足率在国有上市银行中处于偏低水平。由于10年公司的贷款增长仍具有较强的扩张惯性，而银监会又将大银行的资本充足要求提高至11%,不补充资本则将制约业务发展，因此融资需求相对比较迫切。此次可转债发行募集的资金净额在经中国银监会批准后可全部用于补充本行附属资本，在可转债持有人转股后补充核心资本，预计在按照400亿上限发行以及10年风险资产规模增长13%的情况下，考虑到自身盈余积累，10年底公司资本充足率可达到12%以上。 3.选择可转债融资有利于减轻业绩摊薄压力。发行可转债不会立即对公司的ROE等财务指标造成摊薄压力，而是在发行6个月后伴随转股进程逐步摊薄，股本扩大的摊薄效应将逐步消化从而在一定程度上缓释其对股价带来的压力 ，同时由于可转债转股价格不低于二级市场A股价格，其对市场的影响小于直接股权融资。 3．公司此次融资方案在额度上要小于之前传闻的1000亿，同时融资方案的选择上也避免了对市场资金面及公司股价造成大的负面影响，这将有利于减轻市场对于银行板块再融资压力的担忧。目前包括招行、兴业、宁波银行、深发展、南京银行在内的中小银行已公布的再融资计划涉及规模为607亿元，这部分压力应该已经被市场消化。随着公司融资方案的出台，后续能牵动市场神经的还有工行、建行等其他大银行的潜在融资需求，不过考虑到这些银行的资本都较中行充裕，且10年信贷扩张对资本消耗下降，短期内融资需求并不迫切，压力可分摊至以后的年度，预计它们即使融资也会采取类似中行的方案减少对市场的负面影响。4.预计公司09、10年净利分别同比增长34.7%和20.8%，基本每股收益为0.34元和0.41元，当前股价对应09、10年PE分别为12.3和10.2倍，给予公司短期推荐、长期A的评级。 商业银行指数 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%09-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-010200400600800100012001400160018002000成交金额中国银行上证综合指数 公司数据： 》 总股本（亿股） 2538流通Ａ股（亿股） 1778总市值（亿元） 10507总资产（亿元） 83423每股净资产（元） 1.95 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第1页 研究创造研究员：邓婷 电话：010－84183228 E-mail：dengting@guodu.com 联系人：周红军 电话：010－84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 公司研究 第2页 研究创造价值 表：中国银行盈利预测情况 人民币亿元 2007 2008 2009E2010E2007 2008 2009E2010E损益表 收入增长 营业收入 180669.00 228288.00 219474.54 252322.88 营业收入增速 24.25% 26.36% -3.86%14.97%净利息收入 152745.00 162936.00 160538.35 195052.14 净利息收入增速 26.54% 6.67% -1.47%21.50%手续费及佣金净收入 27488.00 39947.00 45004.19 49662.74 手续费及佣金增速 91.92% 45.33% 12.66%10.35%其他非息收入 1098.00 11625.00 13932.00 7608.00 其他非息收入 -82.78% 958.74% 19.85%-45.39%营业支出 92462.00 142135.00 106000.60 115337.03 营业支出增速 16.38% 53.72% -25.42%8.81%营业税及附加 0.00 11367.00 11632.15 13246.95 拨备前利润增速 24.38% 36.00% 2.22%16.19%业务管理费 84210.00 71957.00 73743.45 83266.55 税前利润增速 34.24% -4.12% 31.58%20.70%资产减值损失 8252.00 45031.00 20625.00 9176.47 净利润增速 34.22% 13.00% 34.77%20.78%拨备前利润 96459.00 131184.00 134098.95 155809.38 规模增速 税前利润 89955.00 86251.00 113492.95 136985.85 证券投资 -9.49% -3.90% 13.00%14.00%所得税 27938.00 21178.00 27862.52 33561.53 贷款净额 17.84% 15.80% 46.21%15.66%净利润 56229.00 63539.00 85630.43 103424.32 其他生息资产 4.31% 31.49% -16.68%4.48%资产负债表 生息资产 11.75% 7.62% 23.29%14.43%证券投资 17129.27 16462.08 18602.15 21206.45 同业负债增速 81.71% 85.75% -27.00%15.00%贷款净额 27544.93 31896.52 46634.78 53939.63 存款增速 7.44% 17.57% 28.00%15.00%其他生息资产 4578.69 6711.40 5592.21 5842.66 计息负债增速 3.58% 26.14% 25.69%15.33%生息资产 56766.33 66044.71 81424.16 93173.01 净资产增速 9.40% 10.24% 10.15%12.49%同业存款 3248.48 6033.93 4404.77 5065.48 客户存款 44001.11 51733.52 66218.91 76151.74 资产结构 计息负债 47893.50 60411.94 75931.01 87569.13 证券投资占比 30.18% 24.93% 22.85%22.76%净资产 4247.66 4682.72 5158.00 5802.00 贷款占比 48.52% 48.30% 57.27%57.89% 其他生息资产占比 8.07% 10.16% 6.87%6.27%每股指标（元） 负债结构 每股拨备前利润 0.38 0.52 0.53 0.61 同业存款占比 6.78% 9.99% 5.80%5.78%每股净利润 0.22 0.25 0.34 0.41 存款占比 91.87% 85.63% 87.21%86.96%每股净资产 1.67 1.84 2.03 2.29 资产质量（亿元） P/E 18.78 16.62 12.33 10.21 正常 26,168 30,487 P/PPOP 10.95 8.05 7.87 6.78 关注 1,450 1,600 P/B 2.49 2.26 2.05 1.82 次级 351 394 营运指标 可疑 409 352 生息资产收益率 4.87% 4.67% 3.72%3.83%损失 128 129 计息负债成本率 2.32% 2.29% 1.66%1.70%不良贷款额 888.02 874.90 800.55 757.35 净息差(NIM) 2.84% 2.65% 2.18%2.23%不良率 4.64% 0.68% 1.67%1.37%净利差2.55% 2.38% 2.05%2.13%贷款减值准备 1008.68 1064.94 1159.34 1262.58 公司研究 第3页 研究创造价值 (Spread) 贷款利率 6.22% 6.56% 5.03%5.03%拨备覆盖率 113.59% 121.72% 144.82%166.71%存款利率 2.14%