大宗商品贸易行业2023年信用风险展望——大宗商品价格下行 信用质量保持稳定

信用风险展望 |大宗商品贸易行业 1 大宗商品贸易行业2023年信用风险展望 大宗商品价格下行 信用质量保持稳定 目录 宏观环境 ................................................... 2 行业政策 ................................................... 3 供需格局 ................................................... 4 盈利能力 ................................................... 7 债务压力 ................................................... 8 信用质量 ................................................... 9 2022年以来，全球经济复苏放缓，大宗商品价格整体呈前高后低走势，样本企业营业收入同比有所增长，发债规模同比小幅增长，信用状况基本稳定。预计2023年，全球经济增速将进一步下降，大宗商品需求减弱，预计大宗商品价格整体将有所下降，但仍将处于高位，需关注不同商品品种结构性行情对贸易企业盈利的影响，预计大宗商品贸易企业信用质量将保持稳定。  宏观环境：2022年全球经济复苏放缓，预计2023年通胀压力、货币政策收紧、俄乌冲突、债务风险等因素仍将对全球经济增长构成挑战，全球经济增速将进一步下降。  行业政策：2022年以来，针对大宗商品价格波动，我国出台了一系列保供稳价政策，从生产保障、税收、价格干预、期货监管等方面保障大宗商品供给，未来需关注“双碳”及能源转型政策对大宗商品供需的影响。  供需格局：2022年，全球大宗商品价格整体呈前高后低走势；展望2023年，随着全球经济增速放缓，大宗商品需求减弱，预计大宗商品价格整体将有所下降，但仍将处于高位。  盈利能力：2022年前三季度，大宗商品贸易行业样本企业营业收入同比有所增长，整体毛利率持续下降；预计2023年大宗商品价格整体回落，需关注不同商品品种结构性行情对贸易企业盈利的影响。  债务压力：2022年1～11月，大宗商品贸易行业样本企业发债规模同比小幅增长，发债主体主要集中于AAA信用等级主体，2023年存在一定集中偿付压力。  信用质量：2022年以来大宗商品贸易行业样本企业主体信用状况基本稳定；2023年大宗商品价格整体或将下降，但仍处于高位，国内经济复苏有望对商品需求形成支撑，预计大宗商品贸易企业信用质量将保持稳定。 分析师 孙 博 010-67413387 工商部 分析师 sunbo@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300 客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2022年12月29日 信用风险展望 大宗商品贸易行业 信用风险展望 |大宗商品贸易行业 2 宏观环境 2022年全球经济复苏放缓，预计2023年通胀压力、货币政策收紧、俄乌冲突、债务风险等因素仍将对全球经济增长构成挑战，全球经济增速将进一步下降。 大宗商品贸易行业与宏观经济周期具有很强的相关性，主要体现在经济周期导致的需求波动。2022年，受通胀压力、俄乌冲突、能源危机、金融环境收紧、疫情等因素影响，全球经济复苏放缓。2022年10月，国际货币基金组织（以下简称“IMF”）发布的经济展望报告预测2022年全球经济增速为3.2%，较2021年下降2.8个百分点。2022年11月，经济合作与发展组织（以下简称“OECD”）发布的经济展望报告预测2022年全球经济增速为3.1%，较2021年下降2.8个百分点。从主要经济体的情况来看，2022年中国经济不仅面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，还受到疫情反复以及俄乌冲突等因素影响，经济增速显著放缓，根据国家统计局初步核算结果，2022年前三季度GDP增速为3.0%，IMF预计2022年中国GDP增速为3.2%；美国经济在一二季度连续下降后于三季度开始恢复增长，IMF预计2022年美国GDP增速为1.6%；欧元区经济增速持续放缓，IMF预计2022年欧元区GDP增速为3.1%。 图1 全球主要经济体GDP增速1（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 展望2023年，全球经济仍将充满挑战，通胀预计将有所下降，但仍将处于高位，各国为抑制通胀收紧货币政策对经济增长形成制约，俄乌冲突影响长期存在，此外，疫情发生以来，全球债务高企，2022年10月IMF发布的财政监测报告预计2022年末全球政府债务为GDP的91%，较2021年末有所下降，但较疫情前水平仍高出约7.5个百分点，一定程度上限制了未来财政支出空间，预计全球经济增速将进一步下降。从先行指标采购经理人指数（以下简称“PMI”）来看，摩根大通全球制造业PMI自2022年3月以来持续下降，9月开始跌落荣枯线以下，11月摩根大通全球制造业PMI为48.8，较2月的年内高点下降4.9个百分点。主要经济体中， 1 2022年GDP增速为IMF预测值。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年GDP:实际同比增长:全球中国:GDP:不变价:同比美国:GDP:不变价:同比欧元区:GDP:不变价:同比 信用风险展望 |大宗商品贸易行业 3 中国制造业PMI受三重压力及疫情反复等因素影响，2022年以来仅有4个月略高于荣枯线，美国制造业PMI整体呈下降趋势并于11月跌落荣枯线以下，欧元区制造业PMI在下半年持续处于荣枯线以下。2022年10月，IMF发布的经济展望报告认为全球经济前景持续面临巨大的下行风险，预计2023年全球经济将增长2.7%。2022年11月，OECD发布的经济展望报告认为全球经济前景存在很大的不确定性，预计2023年全球经济将增长2.2%。随着全球经济增速放缓，预计2023年大宗商品需求面临下行压力。 图2 全球主要经济体制造业PMI（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 行业政策 2022年以来，针对大宗商品价格波动，我国出台了一系列保供稳价政策，从生产保障、税收、价格干预、期货监管等方面保障大宗商品供给，未来需关注“双碳”及能源转型政策对大宗商品供需的影响。 2022年以来，针对大宗商品价格波动，我国出台了一系列保供稳价政策。2022年3月，国家能源局发布了《2022年能源工作指导意见》（以下简称“《意见》”），指出要以保障能源安全稳定供应为首要任务，着力增强国内能源生产保障能力，加强煤炭煤电的兜底保障能力。此外，《意见》也提出了加快能源绿色低碳转型、增强能源供应链弹性和韧性、提升能源产业现代化水平等多项要求。2022年4月，国务院关税税则委员会对煤炭进口关税作出调整，自2022年5月1日至2023年3月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。 针对煤炭价格大幅上涨问题，2022年2月，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（以下简称“《通知》”），引导煤炭价格在合理区间运行，指出秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理，明确了晋陕蒙相应煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，并于2022年5月1日开始执行。此外，《通知》进一步完善了煤、电价格传导机制。 期货监管方面，2022年9月证监会表示要积极发挥期货市场功能，服务保供稳价大局，30354045505560652019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11全球:摩根大通全球制造业PMI中国制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI荣枯线 信用风险展望 |大宗商品贸易行业 4 加强与宏观管理部门期现联动监管，助力应对动力煤、原油等大宗商品价格持续大幅上涨对产业链供应链的冲击。完善期货品种上市机制和相关规则，努力提升大宗商品定价影响力，着力提高重点品种产业客户参与度，扩大商品期货品种对外开放。 2022年10月，国家能源局发布《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》，提出到2025年，初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系，能源标准从数量规模型向质量效益型转变，标准组织体系进一步完善，能源标准与技术创新和产业发展良好互动，有效推动能源绿色低碳转型、节能降碳、技术创新、产业链碳减排。未来需关注“双碳”及能源转型政策对大宗商品供需的影响。 供需格局 2022年，全球大宗商品价格整体呈前高后低走势；展望2023年，随着全球经济增速放缓，大宗商品需求减弱，预计大宗商品价格整体将有所下降，但仍将处于高位。 2022年，全球大宗商品价格整体呈前高后低走势，处于历史高位。上半年，受俄乌冲突爆发对供给端的冲击影响，全球大宗商品价格全面上涨；下半年，随着需求预期回落，大宗商品价格有所下降，截至2022年11月末，CRB现货指数较年初下降2.47%，较年内高点下降12.39%。分商品类别看，世界银行预计2022年能源和农产品价格同比分别增长59.1%和13.4%，金属和矿物、贵金属价格同比分别下降2.3%和4.0%。展望2023年，随着全球经济增速放缓，大宗商品需求减弱，预计大多数商品价格将有所下降，但仍将处于高位。2022年10月，世界银行发布大宗商品市场展望报告预计，2023年能源商品价格将下降11.2%，非能源商品价格下降8.1%，其中农产品、金属和矿物、贵金属价格分别下降4.5%、15.2%和3.6%。 图3 CRB现货指数 数据来源：Wind，大公国际整理 2022年煤炭供需偏紧格局持续，煤炭保供压力仍存，煤炭价格高位震荡；预计2023年随着国家保供政策推进，整体库存水平有所提高，煤炭价格中枢将有所下降，但国内经济复苏对能源需求的拉动将对煤炭价格形成支撑。 2022年煤炭供需偏紧格局持续，煤炭保供压力仍存，为保障煤炭供给满足下游需求增长，3004005006007002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/0