收费公路行业2024年信用风险展望——行业整体改善 信用水平稳定

公用一部|王泽汪洲舟 2023年12月25日 摘要 2023年，国家印发《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》，明确未来五年高速公路建设目标，行业长期发展仍保持良好态势。2023年，受到外部环境改善等因素的推动，各月公路客运和货运呈现波动上升趋势，预计2024年全国公路运输各项数据继续呈现增长趋势。2023年，收费公路行业内企业整体呈现营收和净利润同比增长趋势，收费公路行业盈利表现进一步改善。收费公路行业整体偿债能力维持较强水平，信用质量较好。但同时也需要关注，2024年收费公路行业到期债券规模较大，存在一定的再融资压力。 行业政策：2023年，国家印发《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》，明确未来五年思路目标和行动任务；预计2024年，国家将继续出台政策推进高速公路建设，伴随经济复苏，行业长期发展仍保持良好态势。 行业发展：2023年，受到外部环境改善、国内经济企稳向好以及公众出行意愿增强的推动，各月公路客运和货运呈现波动上升趋势，预计2024年全国公路运输各项数据继续增长。 财务表现：2023年以来，收费公路行业内企业整体呈现营收和净利润同比增长趋势。预计随着宏观环境进一步改善，2024年收费公路行业的收入来源将逐渐稳定，盈利表现有望进一步改善。 信用质量：2023年，收费公路行业整体偿债能力维持较强水平，主体信用级别稳定且相对较高。2024年，收费公路行业到期债券规模较大，存在一定的再融资压力。 正文 行业政策 随着国家印发《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》，明确未来五年的思路目标和行动任务，高速公路行业政策性愈发强烈。预计2024年，国家将继续出台政策，推进高速公路建设，伴随着经济的复苏，行业长期发展仍然保持良好态势。 收费公路作为交通运输业核心基础设施之一，行业政策性较强。党的十九大报告提出建设交通强国以来，党中央、国务院先后印发《交通强国建设纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》，明确加快建设交通强国的顶层设计。2023年，国家印发《加快建设交通强国五年行动 计划（2023-2027年）》，其中包括对未来五年高速公路建设的详细规划和任务。到2027年，预计国家高速公路里程将达到约13万公里，普通国道里程约27万公里，党的二十大关于交通运输工作部署将得到全面贯彻落实，有效服务保障全面建设社会主义现代化国家开局起步。 2023年3月29日，交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局、中国国家铁路集团有限公司制定印发《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》，该计划涵盖公路、铁路、航空、水运等多个交通领域，构建起未来五年加快建设交通强国十大行动框架，提出53项重点任务。其中，公路领域行动目标指出，到2027年，国家高速公路里程达到约13万公里，普通国道里程约27万公里。行动举措中，要求优化综合交通基础设施布局、结构和功能。具体来看，要求优化高速铁路网络布局，到2027年，“八纵八横”高速铁路主通道基本建成，新增国家高速公路约1.1万公里，“71118”国家高速公路网主线总体贯通；实施公路数字化专项行动，推动公路设计施工、养护保通、运营服务、市场治理、标准供给的数字化转型和智能化升级；加强交通基础设施互联互通，推动中缅高速公路项目落地，加快建设G216线红山嘴岸—阿勒泰、G335线塔岔口—托里—巴克图口岸、G315线托帕—吐尔尕特口岸公路、中巴喀喇昆仑公路（雷科特—塔科特）改线等项目，加快推进珲乌高速防川至珲春、白临高速白山至临江、抚长高速抚松松河至长白等项目前期工作。未来五年，交通运输进入加快建设交通强国的新阶段。 为进一步推动高速公路行业的发展，《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》明确数字化转型的重要性。交通运输部于2023年9月20日发布《交通运输部关于推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的意见》，旨在到2027年取得明显进展；到2035年全面实现公路数字化转型。这一计划将助力公路交通与经济运行深度融合，推动公路数字经济及产业生态充分发展，为构建现代化公路基础设施体系提供支撑。 展望未来，国家将基于《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》的部署，进一步优化高速公路布局，促进数字化转型，提升通行效率和服务水平。各级交通主管部门将积极落实计划，推动数字化转型在公路行业取得实质性进展。未来五年，交通运输将迈入加快建设交通强国的新阶段，高速行业长期发展仍呈现良好态势。 行业发展 2023年，受到外部环境改善、国内经济企稳向好以及公众出行意愿增强的推动，各月公路客运和货运呈现波动上升趋势，预计2024年全国公路运输各项数据继续呈现增长趋势。 高速公路行业作为资金密集型行业，投资规模大，准入门槛高，且回收周期长。然而，该行业在政策方面受到中央和地方政府层面的大力支持。早期，为推进收费公路行业的快速发展，我国采取“贷款修路、收费还贷”政策，以筹集资金支持收费公路的建设。由于收费公路建设的持续推进，项目建设的巨额投入导致大多数收费公路企业面临较大的资金缺口。因此，为了保障资金来源，预计未来很长一段时期内，“贷款修路、收费还贷”政策将会持续施行。 根据近年来交通运输部公布的数据，高速公路里程数逐年上涨，但增幅有所放缓。目前， 我国公路建设网络已基本成型，未来增量主要集中在中西部以及县县之间高速公路等。截至2022年末，全国高速公路里程数17.73万公里，同比增加0.82万公里，在全国公路里程占比3.3%。其中，国家高速公路11.99万公里，同比增加0.29万公里。2022年末，全国高速公路累计固定资产投资完成16,262亿元，同比增长7.3%。 数据来源：Wind，大公国际整理 客运方面，近年来全国公路客运量及旅客周转量波动下降，2012～2019年，由于全国高铁、动车及航空业大力发展，旅客出行方式选择逐渐多样化，对收费公路行业客流量造成一定冲击；2020～2022年受宏观环境影响，旅客出行量大幅减少，规模几近腰斩。 数据来源：Wind，大公国际整理 然而，2023年1～10月，全国公路客运量呈波动增长趋势，3月起公路客运量较2022年同期均有所增长。2023年1～10月，公路客运量累计37.86亿人次，同比增长23.44%，增长率较同期大幅上升。2023年10月，当月全国公路客运量4.19亿人次，同比增长48.82%;公路旅客周转量实现326.98亿人公里，同比增长73.29%，因此，公路客运呈现全面复苏趋势。 数据来源：Wind，大公国际整理 货运方面，在过去的十年中，受宏观经济变化、地区发展不均衡等方面的影响，全国公路货运量和货物周转量经历了波动增长。2022年，受宏观环境等因素的影响，公路货运活动呈现下降趋势。2022年，全国公路货运量实现371.19亿吨，同比下降5.16%；同时，全国公路货物周转量实现68,958.04亿吨公里，同比下降0.19%。 数据来源：Wind，大公国际整理 2023年1～10月，公路货运量累计实现332.96亿吨，同比增长8.10%。2023年10月，公路货运量达到35.52亿吨，同比增长12.73%；公路货物周转量实现6,588.84亿吨公里，同比增长9.40%。 数据来源：Wind，大公国际整理 总体来看，全国收费公路里程数增速放缓，但2023年随着外部环境的改善、我国经济的企稳向好和公众出行意愿的增强，客货运输各月出现波动增长。预计2024年全国公路运输各项数据将继续呈现增长趋势。 财务表现 2023年以来，收费公路行业内企业整体呈现营收和净利润同比增长趋势；该行业作为重资产行业，资产和负债规模相对较高；预计随着宏观环境进一步改善，2024年收费公路行业的收入来源将逐渐稳定，盈利表现有望进一步改善。 2023年前三季度，国内生产总值实现913,027亿元，同比增长5.2%。全国前三季度完成交通固定资产投资2.9万亿元，同比增长5.6%；其中，完成公路投资2.1万亿元，同比增长4.3%，占比较大。宏观经济活动的改善对收费公路行业产生积极影响。同时，国家在促进交通基础设施建设和高速行业发展方面采取了一系列重要举措，为行业进一步发展提供有力支撑。党的十九大报告明确提出建设交通强国的战略，而2023年国家印发的《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》更是为高速行业的发展明确了思路目标和行动任务。其中，公路领域的行动目标包括到2027年将国家高速公路里程达到约13万公里，普通国道里程约27万公里。这些国家目标为高速行业企业提供了明确的发展方向，鼓舞了企业在项目投资和建设方面的信心。 在不断改善的宏观经济环境的推动下，收费公路行业内主要企业的营收整体呈现增长趋势。收费公路企业主要依靠自有资金和政府性财政预算来满足项目资本金需求，同时通过举债进行前期建设投资。运营期内，企业通过收取收费公路通行费支付各项成本和费用，包括折旧及摊销、人工成本、公路维护成本、财务成本等。一般情况下，作为重资产的收费公路通行费业务毛利率水平相对较高，尤其是多数政府性收费还贷公路不计提折旧，毛利率水平高于经营性收费公路；而多数经营性收费公路在折旧及摊销成本较大的同时，各省收费公路集团的利息支出规模较大，对企业的利润水平产生了一定的拖累。 从盈利表现来看，收费公路行业主要企业保持盈利状态。从资产负债方面来看，该行业属于重资产行业，主要企业的资产与负债规模相对较高，资产负债率主要集中在65%-70%的区间。 综上所述，2023年以来，收费公路行业内企业营收及利润有所增长，预计2024年随着宏观环境的进一步改善，该行业的收入将逐渐稳定，盈利表现将进一步改善。 信用质量 2023年，全国收费公路行业整体偿债能力维持较强水平，主体信用级别稳定且相对较高，信用质量较好；2024年，收费公路行业到期债券规模较大，存在一定的再融资压力。 Wind数据显示，2023年1～11月，全国收费公路行业企业在债券市场表现强劲，共新发337只债券，发行总额为3,864.35亿元，债券期限以1年以内、3年期、5年期为主；债券类别集中在中期票据和短期融资券。其中，省级交通集团在债券发行中占据主导地位，成为行业债券市场的重要组成部分。这表明投资者对该行业的信心以及市场对省级交通集团信用的高度认可。良好的债券市场表现为收费公路企业提供多元化融资渠道，为其未来发展奠定了坚实的基础。 截至2023年11月末，收费公路行业存续债券1,053只，存续债券余额合计为13,187.92亿元，规模较大。债券期限结构相对集中，2023年12月～2025年12月末到期的债券余额为6,666.50亿元，占总量的50.55%。其中，2024年末到期债券余额为4,241.69亿元，2025年到期的债券余额为2,424.81亿元，收费公路行业有一定短期偿债压力。 收费公路行业有存续债券的企业73家，主体信用级别以AAA、AA+、AA为主，分别占全部存续债券发行主体的50.00%、20.45%和12.50%，AAA级占比较高，且整体信用评级展望均为稳定。2023年1～11月，收费公路企业的信用级别保持稳定。 数据来源：Wind，大公国际整理 总体来看，全国收费公路行业整体偿债能力较强，主体信用级别整体相对较高且保持稳定，信用质量较好。但同时，需要注意2024年收费公路行业到期债券规模较大，存在一定债务滚动压力。 总结与展望 2023年以来，收费公路行业主要企业呈现积极的经营态势，营业收入和净利润实现一定增长，总资产水平有所提升，且经营活动产生的现金流情况较好，资产负债率整体保持平稳。但同时，2024年收费公路行业到期债券规模较大，存在一定的再融资压力。预计未来，收费公路企业能够继续得到地方政府和金融机构的支持，稳定的现金流收入（比较城投企业依赖土地资产出让的资金回流方式）使收费公路企业在资金运作上具有更好的稳定性和持续性；此外，作为具有较强公益属性和正外