GAP 振兴取得良好进展

GAP振兴取得良好进展 目标价4.93美元（以前的TP为6.90美元）涨/跌113.0%CurrentPriceUS $2.30中国娱乐苏菲黄(852) 3900 0889 宝尊第四季度业绩喜忧参半，收入同比增长9%（同比增长9%），但底线疲软。对于1Q24E，我们预计收入同比低个位数下降，净亏损位置，对于消费情绪疲软的BEC（宝尊电商）复苏较慢。尽管如此，BBM（宝尊品牌管理）取得了良好的进展，我们预计BBM在品牌振兴，新店开业和折扣缩减的支持下，在FY24E收入将同比增长20％。我们认为，BEC在FY24E的收入和利润率方面应年保持稳定。我们修剪我们的adj。NPM预测FY24 - 25E为1.9 - 3.3个百分点，以反映软BEC和BBM和直播电子商务投资，TP较低，为4.93美元。 库存数据 混合第四季度，内线顶线，但利润率软。第四季度收入增长9% 同比增长，基本符合共识，而底线（2900万元人民币）低于共识（5200万元人民币）。按细分市场划分，由于BBM的增量贡献，产品销售同比增长36%。BEC的收入同比下降23%，包括软电器、家居和家具以及快速消费品，具有挑战性的宏观。全渠道扩张进展顺利，45%的品牌合作伙伴至少与两个渠道合作。服务收入同比下降3%。非GAAP OP为7570万元人民币，BBM亏损从23年第三季度的50.1万元人民币收窄至4250万元人民币，而BEC产生的OP为1.18亿元人民币。 随着利润率的提高，预计差距将保持稳定增长，BEC将保持在FY24E稳定。我们预计FY24E收入将同比增长2.9%，BEC将 同比保持稳定，BBM同比增长20%。鉴于消费情绪疲软，BEC将需要更多时间才能看到有意义的复苏，而稳健的奢侈品和体育可能会被疲软的电器所抵消。我们认为，BEC利润率同比将持平。GAP将在品牌振兴和开店以及同店销售方面继续取得进展。我们预测BBM收入在FY24E年将同比增长20%，非GAAP营业亏损将收窄至1.5亿元人民币。温和的1Q24E季节性。考虑到消费情绪和  季节性，我们预计BEC收入将在第1季度同比下降较高的个位数。加上BBM的贡献，1Q24E集团的收入应该会出现较低的个位数同比下降。我们认为，考虑到BEC的新店扩张和内容投资，1Q24E可能仍处于净亏损状态。 来源：FactSet 维持买入。我们将FY24 - 25E的盈利预测下调60% - 97%至 反映了BEC复苏放缓以及BBM和直播电子商务投资，基于SOTP的TP较低，为4.93美元。 我们的新TP来自：1）BEC业务，估值为6.4亿元人民币，分配了4倍的FY24E EV / EBIT（相对较低的增长和流动性，相对于行业平均水平有50％的折扣）；2）BBM业务，估值为1.6亿元人民币，通过分配0.1倍的FY24E EV /销售额（净亏损头寸比1P电子商务和服务提供商同行折价约60％）。因此，我们的SOTP估值得出的TP为4.93美元，我们认为这并不苛刻。 风险 1）消费情绪的宏观不确定性；2）BBM和直播电商渠道投资超预期；3）品牌推广恢复较慢。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。