2023年年报点评：产能与技术持续领先，海外出货占比有望持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年03月21日 公司点评 买入 / 维持 钧达股份(002865) 昨收盘:75.90 钧达股份2023年年报点评：产能与技术持续领先，海外出货占比有望持续提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2/2 总市值/流通(亿元) 173/517,082,705 12个月内最高/最低价(元) 161/50 相关研究报告 <<【太平洋新能源】TOPCon加速放量，产能与技术持续领先>>--2023-11-12 <<钧达股份2023年中报点评：TOPCon产能落地与技术持续领先，盈利有望持续高增>>--2023-09-06 <<钧达股份2023年一季报预告点评：TOPCon电池片放量加速，营收与盈利迎来高速增长>>--2023-04-20 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入186.57亿元，同+60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同+13.77%，实现扣非归母5.59亿元，同+13.34%；2023年第四季度，实现营业收入42.77亿元，同+2.63%，环-13.75%，实现归母净利润-8.23亿元，同-368.32%，环-220.49%，实现扣非归母-10.13亿元，同-440.49%，环-258.47%。 产 能 与 技 术 持 续 领 先，大 额 计 提 轻 装 上 阵。公司2023年Perc/TOPCon出货9.38/20.58GW，2023年四季度Perc/TOPCon出货2/8.4GW，2023年N型电池片出货第一。公司国内TOPCon产能达到40GW以上，产能与技术持续领先。2023年四季度，公司根据相关会计准则的规定，对PERC 电池相关资产计提减值准备 8.94 亿元，上述减值准备影响公司当期利润总额 8.94 亿元，本次计提减值将公司PERC设备资产出清。 海外出货占比有望持续提升，广积粮拉开出海序幕。公司已完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，公司2023年海外销售占比从0.29%增长至约4.69%。随着海外组件产能加速建设，电池片需求有望持续旺盛，2024年公司海外销售占比有望提升至10%以上。同时公司积极推进H股上市，打造国际资本运作平台，计划在海外投资建设光伏电池工厂。 公司研发降本保持领先，TOPCon产品迭代升级持续。公司推出新一代 TOPCon 电池“MoNo”系列产品。以高效的LPCVD 技术路线为支撑，全面导入 LP 双插工艺，采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将 TOPCon电池量产效率从 2023 年初 25%左右提升至年底 26%。 投资建议：随着电池片产能的快速扩张，考虑到产业链报价快速下行进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 207.96亿元、218.25亿元、249.60 亿元；归母净利润分别为11.93亿元、15.60 亿元、20.46亿元，对应 EPS 分别为5.24元、6.86元、9.00元， 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 (60%)(38%)(16%)6%28%50%23/3/2123/6/123/8/1223/10/2324/1/324/3/15钧达股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 钧达股份2023年年报点评：产能与技术持续领先，海外出货占比有望持续提升 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,657 20,796 21,825 24,960 营业收入增长率(%) 60.90% 11.47% 4.95% 14.36% 归母净利（百万元） 816 1,193 1,560 2,046 净利润增长率(%) 13.77% 46.21% 30.81% 31.18% 摊薄每股收益（元） 3.83 5.24 6.86 9.00 市盈率（PE） 20.23 14.38 10.99 8.38 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 钧达股份2023年年报点评：产能与技术持续领先，海外出货占比有望持续提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,873 3,608 2,471 4,031 6,077 营业收入 11,595 18,657 20,796 21,825 24,960 应收和预付款项 159 332 0 0 0 营业成本 10,240 15,906 18,550 19,125 21,580 存货 339 727 0 0 0 营业税金及附加 39 62 69 72 82 其他流动资产 1,188 2,333 587 587 587 销售费用 21 74 73 76 87 流动资产合计 3,559 7,000 3,057 4,617 6,664 管理费用 147 402 437 458 524 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 149 197 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -1,000 0 0 0 固定资产 3,764 8,075 8,075 8,075 8,075 投资收益 212 3 0 0 0 在建工程 308 1,276 1,276 1,276 1,276 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 159 239 239 239 239 营业利润 892 746 1,340 1,753 2,299 长期待摊费用 3 1 1 1 1 其他非经营损益 0 -2 0 0 0 其他非流动资产 4,863 8,794 4,850 6,410 8,457 利润总额 892 744 1,340 1,753 2,299 资产总计 9,098 18,385 14,442 16,002 18,048 所得税 71 -71 147 193 253 短期借款 589 450 450 450 450 净利润 821 816 1,193 1,560 2,046 应付和预收款项 1,536 3,883 0 0 0 少数股东损益 104 0 0 0 0 长期借款 1,658 2,010 2,010 2,010 2,010 归母股东净利润 717 816 1,193 1,560 2,046 其他负债 4,264 7,333 6,129 6,129 6,129 负债合计 8,047 13,676 8,590 8,590 8,590 预测指标 股本 142 227 227 227 227 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 96 2,995 2,995 2,995 2,995 毛利率 11.69% 14.74% 10.80% 12.37% 13.54% 留存收益 813 1,487 2,680 4,240 6,286 销售净利率 6.18% 4.37% 5.73% 7.15% 8.20% 归母公司股东权益 1,051 4,709 5,852 7,412 9,458 销售收入增长率 304.95% 60.90% 11.47% 4.95% 14.36% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 1,944.77% 121.18% -27.38% 30.81% 31.18% 股东权益合计 1,051 4,709 5,852 7,412 9,458 净利润增长率 501.35% 13.77% 46.21% 30.81% 31.18% 负债和股东权益 9,098 18,385 14,442 16,002 18,048 ROE 68.23% 17.32% 20.38% 21.05% 21.64% ROA 7.88% 4.44% 8.26% 9.75% 11.34% 现金流量表（百万） ROIC 19.55% 25.16% 12.99% 14.53% 16.01% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.63 3.83 5.24 6.86 9.00 经营性现金流 156 1,979 -1,087 1,560 2,046 PE(X) 50.99 20.23 14.38 10.99 8.38 投资性现金流 -733 -2,778 0 0 0 PB(X) 24.93 3.74 2.93 2.31 1.81 融资性现金流 1,607 2,205 -50 0 0 PS(X) 2.26 0.94 0.82 0.79 0.69 现金增加额 1,030 1,406 -1,137 1,560 2,046 EV/EBITDA(X) 21.68 7.25 13.43 9.38 6.26 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 钧达股份2023年年报点评：产能与技术持续领先，海外出货占比有望持续提升 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不