央行强调货币政策空间仍然充分

摘要 重要事项：2月经济数据出炉。固定资产投资方面，2024年1—2月，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。房地产方面，2024年1—2月，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，其中住宅投资8823亿元，同比下降9.7%。就业数据方面，2024年1—2月，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。社零数据方面，2024年1—2月，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，同比增长5.2%。央行：法定存款准备金率仍有下降空间。3月21日，央行在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策的转向有利于拓宽利率政策的操作自主性。下一阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。美联储点阵图显示年内或有3次降息。 3月20日，美联储公布3月利率决议，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%—5.50%，而美联储点阵图预计2024年将进行3次降息操作，与2023年12月持平。美联储主席鲍威尔在记者会上表示“我们认为，我们的政策利率可能已达到本周期的峰值，如果经济按预期发展，今年某个时候开始放松政策限制可能是适当的…如果经济未来维持当前趋势，联邦基金利率的适当水平将在今年年底为4.6%，2025年底为3.9%，2026年底为3.1%，而如果经济未按照预期发展，美联储也将调整利率预期。”美联储决议公布后，美国三大股指均大幅上涨，美国10年国债收益率延续下行态势，当日与2年国债收益率之间的期限利差有所走扩。瑞士央行意外降息，人民币汇率走弱。3月21日，瑞士央行意外降息。瑞士作为历经长期高通胀的发达国家，其央行率先开启降息周期，将基准利率从1.75%下调25BP至1.5%，同时，英国央行和欧洲央行均表达出或有开启降息周期可能性的言论。3月22日，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率均大幅下跌。其中在岸人民币汇率收盘价突破7.20录得7.2290，较上个交易日下跌296点，离岸人民币汇率收盘价突破7.27录得7.2758，较上个交易日下跌540点，创下11月中旬以来新低。与此同时，美元指数近两周表现较为强劲，逐渐回升至2月水平。当前政策基调下，人民币汇率波动或只是短期行为。自2023年8月人民币汇率面临持续贬值情况后，央行多次在货币政策执行报告和货币政策例会中提到要坚决防止人民币汇率的单边走贬，同时中央经济工作会议和中央金融工作会议也提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。因此，在央行汇率政策基调不变的背景下，人民币汇率波动或将只是短期行为，单边一致性预期的形成和市场顺周期行为也将受到一定程度管控和纠偏。 资金市场：本周逐渐临近季末且央行逆回购投放规模较小，资金面有所收紧。 截至2024年3月22日收盘，R001、R007分别为1.898%和2.076%，DR001、DR007分别为1.774%和1.864%，较2024年3月15日收盘分别变化4.22P、9.91BP、1.00BP和-3.22BP。从利率中枢来看，截至2024年3月22日收盘，较上周分别变化约-0.20BP、0.29BP、-0.25BP和0.09BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为10608.5亿元，净融资水平为3495.3亿元，较上周净融资水平的-2509.7亿元有所回升。二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率下行3.98BP至2.15%，3月期同业存单收益率下行6.51BP至2.10%，6月期同业存单收益率下行4.45BP至2.18%，9月期同业存单收益率下行1.60BP至2.22%，1年期同业存单收益率下行1.82BP至2.26%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周有所走扩。 债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计57只，实际发行总额6606.74亿元，到期总额2511.78亿元，净融资额4094.96亿元；二级市场方面，本周市场整体下行，且短端优于长端、国债优于国开。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-7.00BP、-5.81BP、-2.85BP、-1.26BP、-1.49BP和-2.62BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的48.75BP走扩至54.26BP。同期限国开债收益率分别变化0.68BP、-3.77BP、-3.92BP、-1.58BP、-2.24BP和0.75BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的53.41BP压缩至50.49BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.68%，较上周五的4.94%有所回落。 后市展望：短期来看，央行发声确定降准可能性，市场做多情绪有所加强，但考虑到季末资金面或有所收紧，利率或在其干扰下调整波动。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，利率中枢向下有其确定性，叠加现阶段信用传导机制受阻，或导致市场继续博弈宽货币政策预期，利率在多重因素影响下仍有向下动能。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）2月经济数据出炉 固定资产投资方面，2024年1—2月，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.3%，增速加快0.4个百分点。 房地产方面，2024年1—2月，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，其中住宅投资8823亿元，同比下降9.7%。2024年1—2月，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%；新建商品房销售额10566亿元，同比下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。 就业数据方面，2024年1—2月，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月，全国城镇调查失业率为5.3%，较1月上升0.1个百分点，较2023年2月下降0.3个百分点。 社零数据方面，2024年1—2月，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。 其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，同比增长5.2%。按经营单位所在地分，1—2月，城镇消费品零售额70437亿元，同比增长5.5%；乡村消费品零售额10870亿元，同比增长5.8%。按消费类型分，1—2月份，商品零售71826亿元，同比增长4.6%；餐饮收入9481亿元，同比增长12.5%。 （2）3月LPR维持不变 3月20日，中国人民银行公布3月LPR数据，其中1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与2月数值持平。 （3）央行：法定存款准备金率仍有下降空间 3月21日，央行在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策的转向有利于拓宽利率政策的操作自主性。下一阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 截至2024年2月5日，我国金融机构平均法定存款准备金率约为7.0%，较2018年初降低7.9个百分点。2018年以来，人民银行17次下调存款准备金率，共释放长期资金约13.4万亿元。其中，2018年4次降准释放资金约3.7万亿元，2019年3次降准释放资金约2.7万亿元，2020年3次降准释放资金约1.8万亿元，2021年2次降准释放资金约2.2万亿元，2022年2次降准释放资金约1.0万亿元，2023年2次降准释放资金约1.0万亿元，2024年1次降准释放资金约1.0万亿元。 （4） 美联储点阵图显示年内或有3次降息 3月20日，美联储公布3月利率决议，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%—5.50%，而美联储点阵图预计2024年将进行3次降息操作，与2023年12月持平。美联储主席鲍威尔在记者会上表示“我们认为，我们的政策利率可能已达到本周期的峰值，如果经济按预期发展，今年某个时候开始放松政策限制可能是适当的…如果经济未来维持当前趋势，联邦基金利率的适当水平将在今年年底为4.6%，2025年底为3. 9%，2026年底为3.1%，而如果经济未按照预期发展，美联储也将调整利率预期。”美联储决议公布后，美国三大股指均大幅上涨，美国10年国债收益率延续下行态势，当日与2年国债收益率之间的期限利差有所走扩。 图1：本周美国三大股指涨跌幅变化情况 图2：本周美国2年和10年国债到期收益率变化情况 （5）日本央行宣布结束负利率和YCC政策 3月19日，日本央行宣布将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，正式结束负利率货币政策，同时，日本央行声明中不再提及引导长期利率至0%左右的YCC政策，并取消对日股ETF和不动产信托投资基金的购买计划。不过，日本央行表示仍将维持宽松的货币环境，如果长期利率迅速上行，可能对国债进行固定利率购买操作。 （6） 瑞士央行意外降息，人民币汇率走弱 3月21日，瑞士央行意外降息。瑞士作为历经长期高通胀的发达国家，其央行率先开启降息周期，将基准利率从1.75%下调25BP至1.5%，同时，英国央行和欧洲央行均表达出或有开启降息周期可能性的言论。 表1：海外央行关于降息的相关内容 3月22日，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率均大幅下跌。其中在岸人民币汇率收盘价突破7.20录得7.2290，较上个交易日下跌296点，离岸人民币汇率收盘价突破7.27录得7.2758，较上个交易日下跌540点，创下11月中旬以来新低。与此同时，美元指数近两周表现较为强劲，逐渐回升至2月水平。 图3：人民币在岸和离岸汇率变化情况 图4：美元指数变化情况 当前政策基调下，人民币汇率波动或只是短期行为。自2023年8月人民币汇率面临持续贬值情况后，央行多次在货币政策执行报告和货币政策例会中提到要坚决防止人民币汇率的单边走贬，同时中央经济工作会议和中央金融工作会议也提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。因此，在央行汇率政策基调不变的背景下，人民币汇率波动或将只是短期行为，单边一致性预期的形成和市场顺周期行为也将受到一定程度管控和纠偏。 表2：央行多项会议和报告提及的汇率政策 2资金市场 2024年3月18日至2024年3月22日，央行开展7天逆回购操作220亿元，期间7天逆回购到期390亿元，央行合计净投放资金-170亿元。3月25日至3月29日预计到期7天逆回购金额为220亿元。 图5：本周央行逆回购净投放情况 图6：下周央行逆回购到期情况 本周逐渐临近季末且央行逆回购投放规模较小，资金面有所收紧。截至2024年3月22日收盘，R001、R007分别为1.898%和2.076%，DR001、DR007分别为1.774%和1.864%，较2024年3月15日收盘分别变化4.22P、9.91BP、1.00BP和-3.22BP。从利率中枢来看，截至2024年3月22日收盘，较上周分别变化约-0.20BP、0.29BP、-0.25BP和0.09BP。 表3：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为10608.5亿元，净融资水平为3495.3亿元，较上周净融资水平的-2509.7亿元有所回升。 表4：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率下行3.98BP至2.15%，3月期同业存单收益率下行6.51BP至2.10%，6月期同业存单收益率下行4.45BP至2.