精品国药、慢病管理两手抓，聚焦银发经济第一股

2024年03月22日 精品国药、慢病管理两手抓，聚焦银发经济第一股 昆药集团(600422)推荐(维持) 核心观点： 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 事 件：2024.3.21公 司 发 布2023年 年 报 ， 公 司 实 现 合 并 营 业 收 入77亿 元 ， 因商 业 板 块 业 务 结 构 优 化 及 对 外 援 助 业 务 减 少 ，同 比 下 降7%；公 司 产 品 结 构 持续 优 化 、多 举 措 推 进 降 本 增 效 ，实 现 利 润 总 额5.6亿 元 ，同 比 增 长18%；实 现归 母 净 利 润4.4亿 元,同 比 增 长16%。 扣 非 归 母 净 利 润 为3.4亿 元 ， 同 比 增 长33%。 口 服 剂 持 续 发 力 ，注 射 剂 稳 定 增 长 。2023年 分 板 块 来 看 ，口 服 药 实 现31亿元 营 收 ，同 比 增 加6%；针 剂 实 现11亿 元 营 收 ，同 比 增 长11%；药 品 批 发 与 零售 实 现 营 收33亿 元 ， 同 比 下 滑7%。 分 产 品 来 看 ，1） 注 射 用 血 塞 通 （ 冻 干 ）保 持 稳 健 增 长 ，同 比 增 长23%，销 售 量 为7385万 支 ，同 比 增 长25%，主 要 是中 成 药 集 采 中 标 。2）血 塞 通 口 服 剂 产 品 实 现 同 比 增 长19%，其 中 ，血 塞 通 软胶 囊 同 比 增 长33%，销 售 量6.8亿 粒 ，主 要 是 公 司 加 快 产 业 布 局 ，加 强 品 牌 建设 ，促 进 销 量 增 长 ；血 塞 通 片 同 比 增 长15%。3）昆 中 药 旗 下 舒 肝 颗 粒 同 比 增长11%， 口 咽 清 丸 同 比 增 长44%， 板 蓝 清 热 颗 粒 同 比 增 长21%， 清 肺 化 痰 丸同 比 增 长24%。 落 实 “ 四 个 重 塑 ”、 启 动 营 销 变 革，2023年 过 渡 期 圆 满 完 成。公 司 全 面 深入 推 进 价 值 重 塑 、业 务 重 塑 、组 织 重 塑 、精 神 重 塑 ，实 现 与 华 润 三 九 的 全 面 融合 提 升 。基 于 昆 药 集 团 现 状 及 产 品 结 构 ，启 动 营 销 组 织 变 革 ，成 立“KPC1951、昆 中 药1381、777”三 大 核 心 事 业 部 ，推 动 公 司 实 现 精 品 国 药 传 承 、三 七 标 杆打 造 、 老 年 健 康 产 业 深 耕 的 业 务 落 地 。 借 助 华 润 三 九 丰 富 的 管 理 经 验 、6S管理 体 系 和 工 具 ，推 动 数 字 化 转 型 和 精 细 化 管 理 落 地 ，管 理 费 用 、财 务 费 用 等 均有 所 下 降 。 营 销 渠 道 拓 展，搭 建 昆 药 商 道。公 司 在 借 助 三 九 商 道 的 基 础 之 上 ，进 一 步 整合 商 业 渠 道 、优 化 原 有 商 业 模 式 ，持 续 构 建“ 合 理 覆 盖 、快 速 流 通 、有 效 销 售 ”的 昆 药 销 售 渠 道 ，完 成 全 国 范 围 内 的 零 售 、医 疗 体 系 昆 药 销 售 渠 道 整 合 建 设 ，实 现 从 多 级 渠 道 到 聚 焦 重 点 主 流 客 户 重 点 管 控 。 长 期逻 辑 ：五 年 战 略 规 划 落 地，2028年 末 工 业 收 入 达100亿 元。公 司 制 定五 年（2024年-2028年 ）战 略 发 展 规 划 ，昆 药 集 团 聚 焦 精 品 国 药 、老 龄 健 康-慢 病 管 理 两 大 核 心 业 务 领 域 ，通 过 短 期 、中 期 、长 期 三 步 走 的 发 展 行 动 规 划 ，以 及 内 生 发 展 加 外 延 扩 张 方 式 ，力 争2028年 末 实 现 营 业 收 入 翻 番 ，工 业 收 入达 到100亿 元 ， 致 力 于 成 为 银 发 健 康 产 业 第 一 股 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_昆药集团(600422.SH)年报点评_华润入主，优质中药品牌有望焕发生机 投 资 建 议 ：五 年 战 略 规 划 落 地 ，2028年 末 工 业 收 入 达100亿 元 ，口 服 产 品 在华 润 三 九 赋 能 下 有 望 持 续 放 量 ， 注 射 剂 在 政 策 复 苏 和 带 量 集 采 下 逐 步 修 复 增速 。我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为5.76/7.58/10.08亿 元 ，当 前 股 价对 应2024-2026年PE为27/21/16倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 上 涨 影 响 产 品 毛 利 率 的 风 险 ； 汇 率 波 动 影 响 公 司 汇 兑收 益 的 风 险 ；下 游 需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ；产 品 销 售 不 及 预 期 风 险 ；研 发 进度 不 及 预 期 的 风 险 。 目录 一、昆药集团：聚焦银发经济第一股........................................................................................................................................... 4二、三大事业部蓄势而发，重塑银发健康产业发展新格局......................................................................................................6三、盈利预测与投资建议...............................................................................................................................................................9（一）盈利预测假设与业务拆分...................................................................................................................................................9（二）估值分析..............................................................................................................................................................................10（三）投资建议..............................................................................................................................................................................10四、风险提示..................................................................................................................................................................................11 一、昆药集团：聚焦银发经济第一股 昆 药 集 团 股 份 有 限 公 司 成 立 于1951年 ， 前 身 是 昆 明 制 药 厂 ，1995年 改 制 为 股 份 制 企 业 ，2000年在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 。公 司 下 属 子 公 司 众 多 ，其 中 全 资 子 公 司24个 ，非 全 资 子 公 司3个 。旗 下 的 精品 国 药 平 台 昆 中 药 ， 始 于 明 太 祖 洪 武 十 四 年 ， 打 破 世 界 最 古 老 药 企 的 世 界 吉 尼 斯 纪 录 。 2023年华 润 三 九 正 式完 成 董 监 事 会 改 组，完 成昆 药 集 团28%股 份的 收 购，组 织 层 面 优 化 昆 药 集 团核 心 管 理 层 。2023年1月19日 ， 公 司 召 开2023年 第 一 次 临 时 股 东 大 会 ， 审 议 通 过 《 关 于 增 补 公 司 十届 董 事 会 部 分 非 独 立 董 事 的 议 案 》《 关 于 增 补 公 司 十 届 监 事 会 部 分 非 职 工 代 表 监 事 的 议 案 》， 确 认 增 补华 润 三 九 推 荐 的 邱 华 伟 先 生 、 颜 炜 先 生 、 郭 霆 先 生 、 梁 征 先 生 为 公 司 十 届 董 事 会 成 员 ， 增 补 华 润 三 九推 荐 的 钟 江 先 生 、 邵 金 锋 先 生 为 公 司 十 届 监 事 会 成 员 。 昆 药 集 团开 启 营 销 组 织 变 革 ，成 立 三 大 事 业 部 。1）“ 昆 中 药1381”事 业 部 ：深 入 专 注 精 品 国 药 领域 ，助 推 公 司 精 品 国 药 业 务 实 现 快 速 发 展 ，具 体 产 品 包 括 参 苓 健 脾 胃 颗 粒 、舒 肝 颗 粒 、香 砂 平 胃 颗 粒 、清 肺 化 痰 丸 等 系 列 精 品 国 药 ；2）“KPC·1951“ 事 业 部 ：重 点 关 注 院 内 严 肃 医 疗 产 品 ，为 公 司 持 续 巩 固在 心 脑 血 管 、 骨 风 关 肾 、CNS等 治 疗 领 域 的 优 势 、 拓 展 老 龄 健 康 产 业 领 域 奠 定 基 础 ， 具 体 产 品 包 括 注射 用 血 塞 通 （ 冻 干 ）、 天 麻 注 射 液 、 玻 璃 酸 钠 注 射 液 、 草 乌 甲 素 软 胶 囊 等 严 肃 医 疗 产 品 ；3）“777” 事业 部 ： 对 三 七 口 服 制 剂 产 品 的 重 点 聚 焦 ， 将 以 打 造 三 七 全 产 业 链 标 杆 企 业 为 核 心 目 标 ， 带 动 云 南 道 地药 材 三 七 走 出 国 门 、 助 推 中 医 药 文 化 国 际 传 播 。 具 体 产 品 包 括 血 塞 通 软 胶 囊 及 其 他 血 塞 通 系 列 口 服 产品 等 特 色 三 七 口 服 制 剂 。 资料来源：昆药集团公众号，中国银河证券研究院 收 入 端 与 利 润 端 整 体 表 现 平 稳 。2022年 实 现 营 业 收 入82.82亿 元 ，YOY+0.35%， 归 母 净 利 润3.83亿 元 ，YOY-24.52%。2023实 现 营 业 收 入77亿 元 ，YOY-7%， 归 母 净 利 润4.45亿 元 ，YOY+16%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 销 售 毛 利 率逐 步 企 稳 。2021-2023年 由 于 针 剂 产 品 注 射 用 血 塞 通（ 冻 干 ）、天 麻 素 注 射 液 等 高 毛 利率 产 品 恢 复 至 稳 定 状 态 ， 以 及 口 服 大 单 品 的 快 速 上 量 ， 公 司 综 合