国内销售或成为平台交易气驱动引擎，分红提升彰显投资价值

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新奥股份（600803） 证券研究报告 2024年03月24日 投资评级 行业 公用事业/燃气II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.14元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,098.40 流通A股股本(百万股) 2,836.14 A股总市值(百万元) 59,303.33 流通A股市值(百万元) 54,283.74 每股净资产(元) 7.63 资产负债率(%) 56.50 一年内最高/最低(元) 22.10/14.95 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 赵阳 联系人 zhaoyanga@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新奥股份-公司点评:高分红提升投资价值，股份回购彰显发展信心》 2023-12-12 2 《新奥股份-季报点评:直销气稳步发展，天然气全产业链发展图景愈发清晰》 2023-10-30 3 《新奥股份-半年报点评:直销气持续高速发展，提升分红承诺彰显信心》 2023-08-27 股价走势 国内销售或成为平台交易气驱动引擎，分红提升彰显投资价值 事件： 公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1437.5亿元，同比减少6.68%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%；实现归属于上市公司股东核心利润63.8亿元，同比增长5 .12%。公司计划每股派发现金红利0.91元（含税）。 平台交易气业务稳健拓展，期待2024年国内业务成为增长驱动引擎。2023年国际L NG现货需求相对疲软，国际气价回落。在较为波动的价格环境中，公司平台交易气业务展现出良好的稳健性。气量方面，2023年公司平台交易气业务实现销气量50.5亿方，同比增长44%，其中国内销气量同比增长110.3%至31.13亿方；国际销气量同比减少4.5%至19.37亿方。平台交易气核心利润同比增长56.2 %至34.14亿元。平台交易气的毛利占比同比提升4.8pct至17.3%。资源获取方面，公司2023年新签国际长协资源280万吨，累计签署国际长协超1000万吨/年，为下游客户的稳定供应打下坚实基础。2024年随着国际天然气价格逐步回归正常，有望为公司平台交易气业务国内的发展提供更多的机遇，期待2024年国内销售成为公司平台交易气业务新的利润增长引擎。 零售气业务逐步恢复+顺价工作持续推进，城燃业务有望迎来恢复拐点。公司2023年总零售气量同比降低3.1 %至251.4亿方，其中工业气量受到电厂下滑的影响同比降低4.4%至194.86亿方。展望2024年，公司预计国内天然气消费量同比增速约6-7%，下游需求将逐步恢复；同时，随着各地天然气顺价政策的陆续执行，公司零售气业务的销气毛差有望逐步修复。 剥离煤炭业务，公司分红比例进一步提升 公司于2023年四季度完成煤矿资产的出售，进一步聚焦天然气主业。公司承诺将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红（含税）分别为：0.25元、0.22元、0.18元，同时2023年-2025年分配现金红利每年每股增加额（含税）不低于0 .15元。2023年公司计划每股派发现金红利0.91元（含税），同时24-25年每股派息将不低于1.03/1.14元/股。截至2024年3月22日收盘，公司2024年对应股息率约5.4%。 盈利预测与估值：23年处置煤炭资产导致投资净收益同比增长70.75亿，24年市场逐步回归常态，但仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性，24年归母净利润或将一定程度承压。我们看好公司平台交易气业务在国内的拓展，预计公司2024-2026年将实现归母净利润66.8/76.4/84.8亿元（24/2 5年前值为74.4/89.7亿），对应PE分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 154,168.81 143,841.88 150,732.31 164,657.58 177,889.32 增长率(%) 32.87 (6.70) 4.79 9.24 8.04 EBITDA(百万元) 23,152.83 26,526.30 19,798.95 20,745.66 22,186.54 归属母公司净利润(百万元) 5,843.91 7,091.11 6,684.82 7,642.75 8,483.61 增长率(%) 42.48 21.34 (5.73) 14.33 11.00 EPS(元/股) 1.89 2.29 2.16 2.47 2.74 市盈率(P/E) 10.15 8.36 8.87 7.76 6.99 市净率(P/B) 3.37 2.51 2.00 1.58 1.29 市销率(P/S) 0.38 0.41 0.39 0.36 0.33 EV/EBITDA 4.40 3.58 4.38 3.74 2.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%202 3-03202 3-07202 3-11新奥股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,238.09 16,673.44 32,515.42 45,225.22 62,213.76 营业收入 154,168.81 143,841.88 150,732.31 164,657.58 177,889.32 应收票据及应收账款 6,701.10 7,074.58 6,323.85 8,312.38 7,500.00 营业成本 130,702.63 123,707.40 128,937.21 140,478.07 150,525.57 预付账款 4,987.58 5,286.40 5,421.92 6,244.88 6,256.37 营业税金及附加 784.11 543.71 602.93 658.63 711.56 存货 2,416.60 2,166.57 2,610.36 2,594.14 2,982.60 销售费用 1,485.01 1,428.68 1,497.12 1,646.58 2,134.67 其他 12,409.83 9,889.65 16,142.34 14,089.69 17,176.77 管理费用 4,121.41 4,202.50 4,403.81 4,939.73 5,692.46 流动资产合计 35,753.20 41,090.64 63,013.89 76,466.31 96,129.51 研发费用 1,220.14 961.30 1,007.35 1,481.92 1,601.00 长期股权投资 6,021.09 7,397.50 7,397.50 7,397.50 7,397.50 财务费用 2,933.20 1,650.60 1,029.72 790.49 1,226.06 固定资产 66,128.22 61,326.33 59,727.38 57,812.06 55,660.28 资产/信用减值损失 (551.16) (2,465.21) (600.00) (500.00) (500.00) 在建工程 4,786.12 4,983.72 4,188.60 3,632.02 3,242.42 公允价值变动收益 1,169.12 (1,479.05) 399.89 200.00 0.00 无形资产 11,247.55 8,123.12 7,602.02 7,080.91 6,559.81 投资净收益 846.10 7,921.91 800.00 700.00 500.00 其他 9,231.28 9,199.01 9,551.81 9,044.57 8,558.57 其他 (3,246.41) (8,422.36) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 97,414.26 91,029.68 88,467.31 84,967.06 81,418.58 营业利润 14,704.66 15,792.40 13,854.06 15,062.17 15,997.99 资产总计 136,197.44 134,573.50 151,481.20 161,433.37 177,548.09 营业外收入 98.50 164.94 100.00 100.00 100.00 短期借款 7,560.23 9,554.32 8,000.00 8,000.00 8,000.00 营业外支出 126.37 191.15 150.00 150.00 150.00 应付票据及应付账款 11,341.67 11,484.29 12,306.65 13,613.76 14,160.57 利润总额 14,676.79 15,766.19 13,804.06 15,012.17 15,947.99 其他 12,345.63 10,041.26 32,119.60 30,421.63 34,758.50 所得税 3,602.72 3,236.06 2,833.33 3,081.29 3,273.38 流动负债合计 31,247.53 31,079.87 52,426.25 52,035.39 56,919.08 净利润 11,074.07 12,530.13 10,970.74 11,930.87 12,674.62 长期借款 12,112.18 8,745.91 8,000.00 8,000.00 8,000.00 少数股东损益 5,230.16 5,439.02 4,285.91 4,288.13 4,191.00 应付债券 14,377.73 12,842.34 12,200.22 10,980.20 9,882.18 归属于母公司净利润 5,843.91 7,091.11 6,684.82 7,642.75 8,483.61 其他 9,477.25 8,416.35 10,000.00 9,500.00 9,025.00 每股收益（元） 1.89 2.29 2.16 2.47 2.74 非流动负债合计 35,967.16 30,004.60 30,200.22 28,480.20 26,907.18 负债合计 84,635.22 76,036.85 82,626.47 80,515.59 83,826.26 少数股东权益 33,984.10 34,881.83 39,167.74 43,455.87 47,646.87 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,098.66 3,098.40 3,098.40 3,098.40 3,098.40 成长能力 资本公积 193.96 151.60 151.60 151.60 151.60 营业收入 32.87% -6.70% 4.79% 9.24% 8.04% 留存收益 13,778.36 18,988.91 25,673.73 33,316.48 41,800.09 营业利润 8.69% 7.40% -12.27% 8.72% 6.21% 其他 507.14