公司简评报告：国内蓝牙SoC领先厂商，期待需求复苏拉动营收增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.64 一年内最高/最低价（元） 42.18/15.73 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 2.44 总股本（亿股） 2.40 总市值（亿元） 56.74 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  受益于公司多元化下游布局，2023年收入同比实现正增长。2023年公司预计收入6.36亿元，同比+4.40%；实现归母净利润0.50亿元，同比+0.55%。单季度看，2023Q4公司实现收入1.60亿元，同比-7.87%，环比+1.68%；实现归母净利润0.12亿元，同比-55.52%，环比+39.04%。尽管受经济不景气影响部分客户需求有所下滑，但得益于公司多元化下游布局及海外客户业务增长，公司2023年营收同比实现正增长。  产品结构改善叠加成本优化，公司毛利率有所提升。公司预计2023年实现毛利率约43.50%，同比+2.23pct。在半导体需求整体较为疲软的环境下，行业内部分公司毛利率在2023年均有所承压，公司通过积极的产品结构调整，IoT产品和音频产品的销售额较上年均有所增长，叠加成本管控优化，毛利率实现逆势增长。  公司研发团队持续壮大，研发投入继续增加。2023年公司预计发生研发费用约1.73亿元，同比+25.13%。经营效率方面，公司存货周转效率显著提高，存货余额同比下降37.76%，存货管控良好。公司在低功耗多模无线物联网方向上持续投入，并不断推出满足低功耗蓝牙，Matter、Zigbee等最新标准的芯片产品、配套协议栈和参考应用。  下游应用领域广泛，公司已进入众多知名品牌供应链。公司在全球范围内积累了丰富的终端客户资源，与多家行业领先的手机及周边、电脑及周边、遥控器、家居照明等厂商或其代工厂商形成了稳定的合作关系，产品广泛应用于汉朔、小米、罗技、欧之、涂鸦智能、朗德万斯、瑞萨、创维、夏普、松下、英伟达、哈曼等多家主流终端知名品牌。  公司是第一批星闪联盟成员，积极投入相关产品研发。公司在2020年就成为了第一批星闪联盟的会员，也一直紧密追踪星闪标准的进展，一直都有在做相关的研发投入，已经完成了主要的相关技术的研发，正在整合到公司的多模系统级芯片中。公司是全球最早推出物联网低功耗多模芯片的公司之一，在多模芯片的架构上有公司自主研发的多项专利和私有技术，可以使得在目前的多模芯片上增加星闪的功能。  盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.5/0.87/1.22亿元，对应3月21日股价PE分别为113/65/46倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 6.09 6.36 8.29 10.35 营收增速（%） -6.19% 4.40% 30.33% 24.83% 归母净利润（亿元） 0.50 0.50 0.87 1.22 归母净利润增速（%） -47.60% 0.50% 74.78% 39.81% EPS(元/股) 0.28 0.21 0.36 0.51 PE 85.47 113.39 64.88 46.41 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.525-Aug5-Oct15-Nov26-Dec5-Feb17-Mar泰凌微沪深300 [Table_Title] 国内蓝牙SoC领先厂商，期待需求复苏拉动营收增长 [Table_ReportDate] 泰凌微(688591)公司简评报告 | 2024.03.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 916.3 2385.7 2413.8 2437.4 经营活动现金流 23.1 269.1 -223.3 257.3 现金 478.1 2074.8 1767.5 1900.1 净利润 49.8 50.0 87.5 122.3 应收账款 130.1 126.6 210.4 212.3 折旧摊销 18.5 16.7 17.5 18.4 其它应收款 1.4 1.4 1.4 1.4 财务费用 -9.5 -34.2 -26.5 -28.5 预付账款 18.7 18.7 18.7 18.7 投资损失 0.0 -5.0 -5.0 -5.0 存货 246.6 112.8 351.4 230.5 营运资金变动 -46.7 251.6 -283.8 160.2 其他流动资产 16.8 16.8 16.8 16.8 其它 11.1 -10.0 -13.0 -10.0 非流动资产 77.3 68.9 59.7 49.6 投资活动现金流 -19.5 -3.3 -3.3 -3.3 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 0.0 -8.3 -8.3 -8.3 固定资产 20.2 18.7 17.0 14.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 31.3 24.4 16.9 8.9 其他 -19.5 5.0 5.0 5.0 其他非流动资产 12.7 12.7 12.7 12.7 筹资活动现金流 -13.7 1330.9 -80.7 -121.3 资产总计 993.6 2454.6 2473.5 2487.0 短期借款 0.1 -0.1 0.0 0.0 流动负债 56.7 171.0 209.6 250.7 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.1 0.0 0.0 0.0 其他 -13.8 1331.0 -80.7 -121.3 应付账款 12.9 127.2 165.8 207.0 现金净增加额 7.3 1596.7 -307.3 132.7 其他流动负债 0.3 0.3 0.3 0.3 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 8.7 8.7 8.7 8.7 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -6.2% 4.4% 30.3% 24.8% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -49.7% 12.7% 74.8% 39.8% 负债合计 65.4 179.7 218.2 259.4 归属母公司净利润 -47.6% 0.5% 74.8% 39.8% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 928.2 2275.0 2255.2 2227.6 毛利率 41.3% 43.5% 44.0% 43.8% 负债和股东权益 993.6 2454.6 2473.5 2487.0 净利率 8.2% 7.9% 10.5% 11.8% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 5.5% 3.1% 3.9% 5.5% 营业收入 609.3 636.1 829.0 1034.8 ROIC 5.5% 3.1% 3.9% 5.5% 营业成本 357.8 359.4 464.2 581.8 偿债能力 税金及附加 1.4 1.5 1.9 2.4 资产负债率 6.6% 7.3% 8.8% 10.4% 销售费用 49.8 58.8 64.7 67.9 净负债比率 -51.5% -91.2% -78.4% -85.3% 研发费用 138.1 179.5 215.4 247.7 流动比率 16.15 13.95 11.52 9.72 管理费用 39.5 45.5 50.0 52.5 速动比率 11.81 13.29 9.84 8.80 财务费用 -15.0 -34.2 -26.5 -28.5 营运能力 资产减值损失 -4.5 -3.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.62 0.37 0.34 0.42 公允价值变动收益 0.0 10.0 13.0 10.0 应收账款周转率 5.34 4.96 4.92 4.90 投资净收益 0.0 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 24.44 5.00 5.00 5.00 营业利润 18.4 55.8 97.4 136.0 每股指标(元) 营业外收入 0.2 0.1 0.1 0.1 每股收益 0.28 0.21 0.36 0.51 营业外支出 0.3 0.3 0.3 0.3 每股经营现金 0.13 1.12 -0.93 1.07 利润总额 49.3 55.6 97.2 135.8 每股净资产 5.16 9.48 9.40 9.28 所得税 -0.5 5.6 9.7 13.6 估值比率 净利润 49.8 50.0 87.5 122.3 P/E 85.5 113.4 64.9 46.4 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 4.6 2.5 2.5 2.5 归属母公司净利润 49.8 50.0 87.5 122.3 EBITDA 49.4 72.3 114.7 154.2 EPS（元） 0.3 0.2 0.4 0.5 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾