公司简评报告：国内Wi-Fi FEM领先，期待Wi-Fi 7拉动份额提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.27 一年内最高/最低价（元） 25.08/14.92 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 5.45 总股本（亿股） 4.24 总市值（亿元） 64.82 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  公司深耕Wi-Fi射频前端，Wi-Fi 7产品已进入高通和MTK参考设计。康希通信成立于2015年8月，产品以Wi-Fi FEM为主，还包括部分IoT FEM产品。目前已形成Wi-Fi 5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E等完整产品线组合，并且Wi-Fi 7产品已经进入高通和联发科的参考设计认证，并力争在2024年继续导入迈凌微和博通等其他Wi-Fi 7参考设计平台。  国内网通Wi-Fi FEM市占率超过20%，新品有望进一步扩充份额。在网通端Wi-Fi FEM领域，目前仍由Skyworks、Qorvo和立积电子等境外厂商占据主导，境内厂商市场份额占比仍相对较低。根据公司在IPO问询函中的回复，2022年公司在网通端Wi-Fi FEM市占率约为20.26%，伴随公司Wi-Fi 7产品的陆续推出，市场份额有望持续提升。  下游主要以无线网通设备为主，并进入头部客户供应链。公司产品下游应用领域包括无线路由器、智能网关、AP等无线网络通信设备领域及智能家居、智能蓝牙音箱、智能电表等物联网领域。公司已进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等ODM厂商的供应链。  营收实现快速增长，盈利能力有望进一步提升。伴随公司产品的不断推出，以及受益于国产替代，近年来公司营收快速增长，收入规模自2020年的0.81亿元，快速增长至2022年的4.20亿元。公司毛利率水平保持相对稳定，2022年公司毛利率为26.63%，净利率为4.87%。伴随公司产品结构进一步改善及成本降低，毛利率和净利率水平有望持续提升。  Wi-Fi 7带来射频前端量价齐升，有望拉动公司营收持续增长。2024年1月IEEE推出Wi-Fi 7协议，并将2024年定义为Wi-Fi 7应用元年。根据Wi-Fi联盟预测，到2024年底Wi-Fi 7的设备将达到2.33亿台。根据公司测算，Wi-Fi 6单机Wi-Fi FEM用量是6-8颗，Wi-Fi 7为8-12颗，且Wi-Fi 7 FEM 价格约为Wi-Fi 6 FEM的1.5-2倍。目前公司Wi-Fi 7产品已接受到国内和国外客户订单，预计2024年将持续放量。  盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.07/0.45/0.94亿元，对应1月22日股价PE分别为896/144/69倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.20 4.25 6.31 8.74 营收增速（%） 22.90% 1.19% 48.52% 38.62% 净利润（亿元） 0.20 0.07 0.45 0.94 净利润增速（%） 49.62% -64.65% 523.77% 107.68% EPS(元/股) 0.06 0.02 0.11 0.22 PE 269.34 896.42 143.71 69.20 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.217-Nov30-Nov13-Dec26-Dec8-Jan21-Jan康希通信沪深300 [Table_Title] 国内Wi-Fi FEM领先，期待Wi-Fi 7拉动份额提升 [Table_ReportDate] 康希通信(688653)公司简评报告 | 2024.01.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1041.1 1683.9 1753.1 1875.5 经营活动现金流 108.1 23.0 -283.3 70.2 现金 557.7 1183.9 889.6 938.9 净利润 20.5 7.2 45.1 93.7 应收账款 151.4 123.2 288.8 285.6 折旧摊销 9.3 6.3 8.4 10.5 其它应收款 2.4 2.4 2.4 2.4 财务费用 -11.6 -17.8 -11.6 -9.4 预付账款 7.5 7.5 7.5 7.5 投资损失 -4.1 -7.0 -3.0 0.0 存货 270.6 315.3 513.2 589.6 营运资金变动 69.9 34.2 -322.2 -24.5 其他流动资产 22.0 22.0 22.0 22.0 其它 24.1 0.0 0.0 0.0 非流动资产 75.9 90.6 103.3 113.8 投资活动现金流 331.8 -14.0 -18.0 -21.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 0.0 -21.0 -21.0 -21.0 固定资产 22.5 36.9 49.3 59.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 0.3 0.7 0.9 1.0 其他 331.8 7.0 3.0 0.0 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 -9.9 617.3 7.1 0.0 资产总计 1117.0 1774.5 1856.3 1989.4 短期借款 0.1 -0.1 0.0 0.0 流动负债 100.0 150.6 191.8 240.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.1 0.0 0.0 0.0 其他 -10.1 617.4 7.1 0.0 应付账款 34.2 85.0 126.2 174.9 现金净增加额 426.0 626.3 -294.3 49.2 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 11.3 11.3 11.3 11.3 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 22.9% 1.2% 48.5% 38.6% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 88.9% -61.7% 523.8% 107.7% 负债合计 111.3 161.9 203.1 251.8 归属母公司净利润 49.6% -64.7% 523.8% 107.7% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1005.7 1612.6 1653.2 1737.5 毛利率 26.6% 26.0% 29.5% 32.3% 负债和股东权益 1117.0 1774.5 1856.3 1989.4 净利率 4.9% 1.7% 7.1% 10.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.1% 0.6% 2.8% 5.5% 营业收入 419.8 424.8 630.8 874.4 ROIC 2.1% 0.6% 2.8% 5.5% 营业成本 308.0 314.4 444.6 591.7 偿债能力 税金及附加 0.4 0.5 0.7 0.9 资产负债率 10.0% 9.1% 10.9% 12.7% 销售费用 25.8 28.4 31.5 35.3 净负债比率 -55.4% -73.4% -53.8% -54.0% 研发费用 54.7 67.2 82.0 100.9 流动比率 10.41 11.18 9.14 7.80 管理费用 33.4 32.7 36.3 40.7 速动比率 7.70 9.09 6.46 5.35 财务费用 -18.5 -17.8 -11.6 -9.4 营运能力 资产减值损失 -6.8 -7.0 -5.0 -10.0 总资产周转率 0.38 0.29 0.35 0.45 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.06 3.09 3.06 3.04 投资净收益 4.1 7.0 3.0 0.0 应付账款周转率 10.60 5.00 5.00 5.00 营业利润 2.8 8.3 50.2 104.2 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.06 0.02 0.11 0.22 营业外支出 0.1 0.2 0.1 0.2 每股经营现金 0.30 0.05 -0.67 0.17 利润总额 21.0 8.0 50.1 104.1 每股净资产 2.79 3.80 3.89 4.09 所得税 0.5 0.8 5.0 10.4 估值比率 净利润 20.5 7.2 45.1 93.7 P/E 269.3 896.4 143.7 69.2 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 5.5 4.0 3.9 3.7 归属母公司净利润 20.5 7.2 45.1 93.7 EBITDA 22.0 14.3 58.5 114.5 EPS（元） 0.1 0.0 0.1 0.2 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行