公司简评报告：物联网需求拉动业绩高增，期待平台型公司持续增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 145.50 一年内最高/最低价（元） 286.85/101.13 市盈率（当前） 58.78 市净率（当前） 6.40 总股本（亿股） 0.80 总市值（亿元） 116.63 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布《2021年年度报告》 ⚫ 点评： ⚫ 物联网领域景气度提升，公司模组产品销量翻倍增长。2021年公司实现收入13.86亿元，同比+66.77%；归母净利润1.98亿元，同比+90.70%。其中，模组和芯片产品分别实现收入8.14亿和5.53亿元，同比+114.11%和+25.22%。模组产品销量实现翻倍增长，全年销售8,079.26万颗，同比+111.68%。在物联网旺盛的需求下，公司全线产品整体出货量同比增长30%-40%，换算为同一产品约当出货量增长50%-55%。 ⚫ 模组占比提高导致综合毛利率略有下滑，规模效应下净利率有所回升。2021年公司毛利率39.60%，同比-1.69pct；净利率为14.31%，同比+1.79pct。其中，芯片毛利率为48.94%，同比+3.23pct；模组毛利率为33.48%，同比-2.52pct，模组毛利率有所下滑主要系模组用的存储芯片容量扩大导致成本提高。公司将上游代工涨价向下传导顺利，2021年公司芯片和模组ASP分别为3.79元和10.07元，同比+11.12%和+1.15%。 ⚫ 公司以“处理+连接”为产品方向，打造物联网平台型公司。公司从 Wi-Fi MCU起家，逐步拓展Wireless SoC领域，方向为“处理+连接”，涵盖包括AI、RISC-V MCU、Wi-Fi 6、Bluetooth LE、Thread/Zigbee等芯片设计技术。除芯片设计方面，公司还不断在软件技术上进行投入，围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。 ⚫ 智能化率提升扩展市场空间，产品线扩张+云业务协同带来持续增长。从下游需求角度看，伴随智能家居和消费电子智能化渗透率的提升及其他行业智能化从0到1的突破，公司对应下游市场空间被不断打开。从公司自身业务发展角度上看，公司芯片产品线的继续扩张及云业务带来的协同效应共同保障公司业务的持续增长。 ⚫ 盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.87/3.8/5.09亿元，对应3月14日股价PE分别为41/31/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、供应链持续短缺、研发进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 13.86 20.10 27.88 37.83 营收增速（%） 66.77% 44.97% 38.72% 35.67% 净利润（亿元） 1.98 2.87 3.80 5.09 净利润增速（%） 90.70% 44.61% 32.45% 33.96% EPS(元/股) 2.48 3.58 4.74 6.35 PE 58.78 40.65 30.69 22.91 资料来源：Wind，首创证券 -101215-Mar26-May6-Aug17-Oct28-Dec10-Mar乐鑫科技沪深300 [Table_Title] 物联网需求拉动业绩高增，期待平台型公司持续增长 [Table_ReportDate] 乐鑫科技(688018)公司简评报告 | 2022.03.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 物联网需求拉动业绩高增，期待平台型公司持续增长 物联网领域景气度提升，公司模组产品销量翻倍增长。2021年公司实现收入13.86亿元，同比+66.77%；归母净利润1.98亿元，同比+90.70%。其中，模组和芯片产品分别实现收入8.14亿和5.53亿元，同比+114.11%和+25.22%。模组产品销量实现翻倍增长，全年销售8,079.26万颗，同比+111.68%。在物联网旺盛的需求下，公司全线产品整体出货量同比增长30%-40%，换算为同一产品约当出货量增长50%-55%。 图 1 公司2016年-2021年营业收入及同比增速 图 2 公司2016年-2021年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司2016年-2021年模组销售量及同比增速 图 4 公司2016年-2021年公司芯片及模组产品ASP 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 模组占比提高导致综合毛利率略有下滑，规模效应下净利率有所回升。2021年公司毛利率39.60%，同比-1.69pct；净利率为14.31%，同比+1.79pct。其中，芯片毛利率为48.94%，同比+3.23pct；模组毛利率为33.48%，同比-2.52pct，模组毛利率有所下滑主要系模组用的存储芯片容量扩大导致成本提高。公司将上游代工涨价向下传导顺利，2021年公司芯片和模组ASP分别为3.79元和10.07元，同比+11.12%和+1.15%。 fXfXnW7UoPrQaQaO8OtRpPsQtRkPmMtQeRmNqOaQqQxOMYnQsMvPtOrP 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 5 公司2016年-2021年毛利率与净利率 图 6 公司2016年-2021年期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司以“处理+连接”为产品方向，打造物联网平台型公司。公司从Wi-Fi MCU起家，逐步拓展Wireless SoC领域，方向为“处理+连接”，涵盖包括AI、RISC-V MCU、Wi-Fi 6、Bluetooth LE、Thread/Zigbee等芯片设计技术。除芯片设计方面，公司还不断在软件技术上进行投入，围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。 图 7 乐鑫物联网战略全景图 资料来源：公司公告，首创证券 研发成果落地，公司产品矩阵不断丰富。2021年公司进一步加强研发投入，发生研发费用2.72亿元，同比+40.92%。硬件方面，公司新发布3款AIoT芯片，均搭载公司自主研发的RISC-V 32位处理器；软件应用方面，公司在Wi-Fi 6、Thread/Zigbee等领域取得突破，全面布局智能家居的三大主流无线技术；云服务方面，云产品ESP 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 RainMaker已商业化，从云中间件进化为完整的AIoT平台，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。 图 8 公司主要系列产品矩阵 资料来源：公司公告，首创证券 智能化率提升扩展市场空间，产品线扩张+云业务协同带来持续增长。从下游需求角度看，伴随智能家居和消费电子智能化渗透率的提升及其他行业智能化从0到1的突破，公司对应下游市场空间被不断打开。从公司自身业务发展角度上看，公司芯片产品线的继续扩张及云业务带来的协同效应共同保障公司业务的持续增长。 2 盈利预测 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.87/3.8/5.09亿元，对应3月14日股价PE分别为41/31/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 表 1 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 13.86 20.10 27.88 37.83 yoy 66.77% 44.97% 38.72% 35.67% 净利润（亿元） 1.98 2.87 3.80 5.09 yoy 90.70% 44.61% 32.45% 33.96% 毛利率 39.6% 39.5% 39.0% 39.0% 净利率 14.3% 14.3% 13.6% 13.5% EPS(元/股) 2.48 3.58 4.74 6.35 PE 58.78 40.65 30.69 22.91 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 3 风险提示 行业竞争加剧、供应链持续短缺、研发进展不及预期。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1987.4 2430.6 2870.6 3452.0 经营活动现金流 31.5 201.2 86.3 272.7 现金 367.1 610.0 664.9 891.2 净利润 198.4 286.9 380.0 509.1 应收账款 306.8 401.0 589.9 762.8 折旧摊销 12.0 13.1 15.0 16.3 其它应收款 9.5 9.5 9.5 9.5 财务费用 1.7 (5.2) (5.9) (8.6) 预付账款 8.2 8.2 8.2 8.2 投资损失 (20.8) (20.8) (20.8) (20.8) 存货 326.2 432.3 628.6 810.7 营运资金变动 (197.9) (72.9) (282.1) (223.4) 其他流动资产 210.6 210.6 210.6 210.6 其它 38.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产 141.7 134.5 125.5 115.2 投资活动现金流 (119.7) 14.8 14.8 14.8 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (28.2) (6.0) (6.0) (6.0) 固定资产 46.2 49.0 46.9 38.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 3.2 3.2 3.1 2.8 其他 (91.5) 20.8 20.8 20.8 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 (38.8) 26.9 (46.2) (61.2) 资产总计 2129.1 2565.2 2996.2 3567.2 短期借款 0.0 61.0 0.0 0.0 流动负债 237.8 426.2 529.3 660.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 61.0 61.0 61.0