再获新能源龙头空悬订单，新兴业务加速放量

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保隆科技（603197） 证券研究报告 2024年03月23日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 49.24元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 211.96 流通A股股本(百万股) 210.24 A股总市值(百万元) 10,436.70 流通A股市值(百万元) 10,352.03 每股净资产(元) 13.41 资产负债率(%) 59.09 一年内最高/最低(元) 67.55/37.50 作者 邵将 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《保隆科技-半年报点评:空悬+传感器快速成长，整体盈利能力明显提升》 2023-09-01 2 《保隆科技-年报点评报告:2022年业绩符合预期，盈利能力有望改善》 2023-04-27 3 《保隆科技-首次覆盖报告:TPMS龙头企业，新兴业务有望打造第二/三增长级》 2022-12-11 股价走势 再获新能源龙头空悬订单，新兴业务加速放量 再获新能源龙头6.4亿空悬订单，新兴业务加速放量 2024年3月21日，公司公告近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的定点。根据客户规划，该项目生命周期为4年，生命周期总金额超过人民币6.4亿元，预计2025年10月开始量产。我们认为该定点充分彰显公司乘用车空气悬架竞争力，有望助力公司新业务加速放量。公司是国内较早布局空气弹簧、电控减振器、储气罐等产品并已实现产品量产落地的企业之一。公司2012年开始研制空气弹簧，2016年开发电控减振器，2018年进行EC AS（电控空气悬架系统）系统集成，2021年实现空气弹簧减振器总成量产，2022年量产下线储气罐产品。目前公司已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客户的高度认可。据公司可转债募集说明书，23H1公司乘用车空悬产能达30万只，销量达21.67万只，较22H1大幅增长（22年全年公司乘用车空悬产品销量达14.99万只）。我们认为随着订单的落地，公司空悬业务进入快速放量阶段。 传感器+空悬双轮驱动公司第二成长曲线，股权激励促进公司长期发展 1）传统业务：公司TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力，全球市场占有率较高，三大产品是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。2）传感器+空悬：汽车智能化业务（传感器、AD AS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向。公司于12年开始研发光雨量传感器，22年收购龙感科技后，进一步丰富传感器产品矩阵；12年开始研制空气弹簧，2016年开发电控减振器，空气悬架产品快速发展，是国内较早实现空气悬架量产的少数企业之一。2020年至2022年，公司前五大客户较为稳定。2023年1-6月，理想汽车成为公司第一大客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和TPMS等相关产品。我们认为伴随着空悬+传感器等新产品加速放量，有望助力公司持续打开第二成长曲线。公司2023年限制性股票与股票期权激励涉及483人，拟授予权益1071.30万股，约占总股本5.13%。业绩考核为：2023年净利润同比2022年增长超过50%且营收同比2022年增长超过20%，公司解除50%限售；2024年净利润同比2022年增长超过100%且营收同比2022年增长超过60%时，公司解除另外50%限售，彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司客户及新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到公司大客户销量具备不确定风险以及股权激励费用，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为3.99、5.10、6.96 亿元（此前预计公司2023-2025年归母净利润为4.24、5.79、8.8 2亿元），对应当前股价 PE 分别为 26、20、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,897.59 4,777.71 5,895.10 7,812.19 9,831.54 增长率(%) 17.01 22.58 23.39 32.52 25.85 EBITDA(百万元) 893.42 941.56 846.83 1,000.65 1,250.38 归属母公司净利润(百万元) 268.40 214.14 399.38 510.35 696.29 增长率(%) 46.52 (20.22) 86.51 27.78 36.44 EPS(元/股) 1.27 1.01 1.88 2.41 3.29 市盈率(P/E) 38.89 48.74 26.13 20.45 14.99 市净率(P/B) 4.75 4.18 3.79 3.36 2.89 市销率(P/S) 2.68 2.18 1.77 1.34 1.06 EV/EBITDA 13.92 11.66 13.67 12.01 9.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-9%3%15%27%39%51%63%202 3-03202 3-07202 3-11保隆科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,102.90 858.25 471.61 624.98 786.52 营业收入 3,897.59 4,777.71 5,895.10 7,812.19 9,831.54 应收票据及应收账款 822.09 1,213.40 1,298.13 2,030.16 2,158.45 营业成本 2,829.26 3,440.05 4,178.27 5,627.18 7,213.92 预付账款 24.20 31.58 36.17 55.07 61.89 营业税金及附加 22.90 41.23 50.87 67.41 84.84 存货 1,069.36 1,530.02 1,627.18 2,624.85 2,826.16 销售费用 194.33 240.01 277.07 332.02 383.43 其他 207.23 187.13 199.79 210.59 224.51 管理费用 240.16 328.87 397.33 554.67 570.23 流动资产合计 3,225.77 3,820.38 3,632.88 5,545.64 6,057.54 研发费用 280.50 326.72 371.39 460.92 560.40 长期股权投资 20.94 73.99 73.99 73.99 73.99 财务费用 69.07 100.64 71.66 77.49 84.55 固定资产 1,144.23 1,385.29 1,400.37 1,329.46 1,214.54 资产/信用减值损失 (30.52) (35.35) (22.00) (20.00) (17.00) 在建工程 120.55 386.52 506.52 586.52 636.52 公允价值变动收益 15.57 4.52 0.00 0.00 0.00 无形资产 124.87 200.65 178.91 157.17 135.44 投资净收益 89.42 (1.68) 0.00 0.00 0.00 其他 513.13 748.24 746.27 745.75 745.75 其他 (192.48) 27.62 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,923.71 2,794.68 2,906.06 2,892.88 2,806.23 营业利润 379.37 305.09 526.51 672.51 917.18 资产总计 5,149.48 6,615.06 6,538.94 8,438.53 8,863.76 营业外收入 1.05 0.18 1.00 1.00 1.00 短期借款 457.40 813.09 692.71 1,198.56 1,492.74 营业外支出 2.15 1.98 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 807.65 1,256.28 1,250.55 2,125.57 2,202.55 利润总额 378.27 303.29 525.51 671.51 916.18 其他 460.31 540.31 671.32 749.97 781.19 所得税 86.66 76.03 105.10 134.30 183.24 流动负债合计 1,725.35 2,609.68 2,614.58 4,074.10 4,476.48 净利润 291.61 227.26 420.40 537.21 732.94 长期借款 849.91 1,045.35 800.00 866.24 365.80 少数股东损益 23.21 13.12 21.02 26.86 36.65 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 268.40 214.14 399.38 510.35 696.29 其他 68.12 66.69 66.69 66.69 66.69 每股收益（元） 1.27 1.01 1.88 2.41 3.29 非流动负债合计 918.04 1,112.04 866.69 932.94 432.49 负债合计 2,698.37 3,828.50 3,481.27 5,007.04 4,908.97 少数股东权益 252.60 288.12 302.84 321.64 347.29 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 207.81 208.84 211.96 211.96 211.96 成长能力 资本公积 1,000.40 1,067.46 1,067.46 1,067.46 1,067.46 营业收入 17.01% 22.58% 23.39% 32.52% 25.85% 留存收益 1,036.23 1,208.81 1,488.38 1,845.62 2,333.03 营业利润 86.71% -19.58% 72.57% 27.73% 36.38% 其他 (45.93) 13.32 (12.97) (15.19) (4.95) 归属于母公司净利润 46.52% -20.22% 86.51% 27.78% 36.44% 股东权益合计 2,451.12 2,786.56 3,057.66 3,431.49 3,954.79 获利能力 负债和股东权益总计 5,149.48 6,615.06 6,538.94 8,438.53 8,863.76 毛利率 27.41% 28.00% 29.12% 27.97% 26.62% 净利率 6.89% 4.48% 6.77% 6.53% 7.08% ROE 12.21% 8.57% 14.50% 16.41% 19.30% ROIC 17.99% 12.16% 13.29% 15.40% 17.09% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 291.61 227.2