分析师：肖艳丽

观点摘要宏观经济供应情况消费需求观点总结 目录C o n t e n t s 观点摘要 【核心观点】多单逢高止盈，后续存在回调压力 【策略展望】宏观上国内2月宏观数据喜忧参半，房地产数据疲软，LPR按兵不动符合预期，市场期待更多刺激政策，海外日本央行退出负利率，瑞士央行抢跑降息，美联储超预期放鸽，6月降息概率走高，宏观中性偏多，基本面上，海外铜供应干扰层出不穷，冶炼厂或被迫检修减产引发铜中长期供应担忧，但是暂时没有实质性的减产量出现，高铜价的负反馈效应愈发明显，下游追涨意愿不足，下周月底结算和换月，市场成交或更加清淡，短期铜或存在回调压力。操作上建议多单逢高止盈，短期铜或有回调压力。中长期看，铜供需偏紧，下方回调空间有限，在需求证伪之前，铜仍或维持高位震荡，周度沪铜关注区间【69000，75000】元/吨，伦铜关注【8600，9200】美元/吨。 【套保建议】买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单【套利建议】暂时观望 美联储会议鲍威尔超预期偏鸽，6月降息概率上升 美联储利率决议公布如期保持按兵不动，在决议声明延续此前表述的情况下，点阵图维持年内降息3次的预期，主席鲍威尔表示不会对两次的意外过度反应，强劲就业不会增加通胀压力并推迟降息，市场解读鲍威尔态度偏鸽派。美国经济温和增长和就业市场状况相对稳健但出现弱化，市场预测6月降息概率上升。本周作为超级宏观周，日本退出负利率时代，瑞士央行意外宣布降息，将关键政策利率下调25个基点，从1.75%降至1.5%，打响了G10国家央行降息的“第一枪”。 数据来源：wind,中辉期货研究院 LPR利率按兵不动，但是央行暗示降准空间 3月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均跟上月保持不变。央行暗示后续仍有降准空间。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。 数据来源：wind,中辉期货研究院 工业增加值和社零超预期 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。从需求看，市场销售继续恢复。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。就业形势总体稳定，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 数据来源：wind,中辉期货研究院 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约最新报72290元/吨，周跌幅1.15%，伦铜报收8889美元/吨，周跌幅2.02%。周一伦铜摸高至9164.5美元/吨，沪铜冲高至73900元/吨，随着市场止盈兑现盘增加，铜后续均高位回落。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水94美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水93美元/吨。上海物贸铜现货贴水225元/吨，华南地区铜现货贴水175元/吨。铜价冲高，贸易商加大贴水出货。长江有色铜现货报价72100元/吨，基差-190元/吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.18，铜现货进口亏损336元/吨。铜进口窗口关闭，洋山铜溢价38-50美元/吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 资金 截止3月15日，COMEX铜非商业多头持仓87439手，空头持仓82012手，净多头5427手，空翻多。LME铜投资基金多头70293手，空头32430手，净多头37862手，环比增加41.45%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 交易所库存 上期所铜库存周度增加47150吨至286395吨，COMEX铜周度增加120吨至30863吨，LME铜周度增加5025吨至111325吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 社会库存 截至3月21日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一微降0.04万吨至39.50万吨，但较上周四增加0.59万吨增速明显放缓，较节前增加22.67万吨增量为近几年最多。相比周一库存的变化，全国各地区的库存增减不一，其中华东地区是下降的，其他地区增加。总库存较去年同期的20万吨高19.50万吨，其中上海地区较上年同期高13.55万吨，江苏地区高4.82万吨，广东地区高0.78万吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜精矿进口和未锻造铜进口 海关总署网站3月7日发布数据显示，中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为465.8万吨，较上年同期增长0.6%。截至3月15日，国内主要港口的铜精矿库存为34.5万吨，前值44.07万吨。海外知名矿业巨头必和必拓称2024年精炼铜预期将出现短缺，铜精矿市场供应亦预计将面临极大压力。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜冶炼开工和检修 2月国内铜冶炼厂月度开工率85.39%，前值85.18%。近日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，铜冶炼厂或面临供给侧改革。中国大型铜冶炼厂在昨日的一次会议上同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应短缺。据外电3月19日消息，秘鲁矿产及能源部周二公布数据显示，秘鲁今年1月铜产量较去年同期下滑1.2%，至约205,375吨。秘鲁是全球第二大铜生产国。MMG旗下LasBambas矿场产量下滑17%，自由港迈克墨伦（Freeport-McMoRan）旗下Cerro Verde矿场产量下滑13.4%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 国产粗铜加工费和进口粗铜加工费 国内铜冶炼厂的粗炼费19美元/吨，硫酸报245元/吨。国内粗铜周度加工费持平850-900元/吨，CIF进口粗铜加工费持平100美元/吨。 铜精矿加工费和冶炼利润 最新的铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，铜精矿长单冶炼盈利918元/吨，截止至3月22日，SMM进口铜精矿指数(周)报10.63美元/吨。海外铜精矿干扰不断，扭转了2024年铜精矿过剩预期，市场对供应的担忧增加，推动进口铜精矿指数下移，国内冶炼厂亏损若持续，电解铜产量将逐步承压。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。预计3月国内电解铜产量为97.02万吨，环比增加1.99万吨升幅为2.09%，同比增加1.88万吨升幅为1.98%。预计3月产量将是上半年高点。 数据来源：wind,中辉期货研究院 精废价差 精废价差最新报2059.75元/吨，据SMM报道，上周五北方各地区发布重污染天气橙色预警，当地再生铜杆厂减产、停产1-2天，从本周调研情况来看，北方再生铜杆厂本周已恢复正常生产。铜价维持高位震荡，再生铜原料持货商逢高出货，但由于看涨情绪浓厚，再生铜企业对现金流要求变高。（精废价差公式=精炼铜价格-废铜价格*1.1） 数据来源：wind,中辉期货研究院 电解铜加工企业周度开工率 截至3月21日，SMM电解铜制杆周度开工率64.37%，环比减少6.95%，再生铜制杆周度开工率54.18%，环比增长4.85%。本周铜价偏强震荡，中下游加工企业畏高情绪浓厚，电解铜制杆开工下滑，废铜替代效应显现，再生铜制杆开工率上升。 数据来源：wind,中辉期货研究院 房地产 2024年，1-2月房地产投资累计增速下降9%，前值下降9.6%，跌幅小幅收窄。但是房地产施工数据继续下滑，房屋施工面积累计增速跌幅扩大3.8个百分点至11%。新开工面积累计同比扩大9.3个百分点至下跌29.7%。而随着“保交楼”政策进入尾声，房地产竣工面积累计同比下降20.2%，环比上个月巨幅回落，跌至16个月的低位。3月国内LPR按兵不动，市场对后续国内出台新的刺激政策耐受期延长，挤牙膏式的缓慢救市政策反而助长了购房者持币观望的态度。 汽车 乘联会发文称，3月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比微增3.7%，基本符合常规季节性走势，新能源零售预计75万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5%。2月29日-3月7日，汽车全钢胎和半钢胎开工率分别为70.13%和80.12%，前值70.35%和79.55%。当周日均乘用车销量批发和零售116380辆，前值71195辆，汽车销售逐渐回暖。 数据来源：wind,中辉期货研究院 供需平衡表 进入二季度后，国内电解铜冶炼厂或提前检修，停产亏损的生产线，市场对后续供应担忧增加，金三银四传统消费旺季期待逐步落地，观察国内高库存去化和需求证实情况。 周度展望和策略 宏观上国内2月宏观数据喜忧参半，房地产数据疲软，LPR按兵不动符合预期，市场期待更多刺激政策，海外日本央行退出负利率，瑞士央行抢跑降息，美联储超预期放鸽，6月降息概率走高，宏观中性偏多。 基本面上，随着海外铜精矿干扰不断，进口铜精矿指数最新降至近几年新低，仅为10.63美元/吨。部分冶炼厂为了缓解原料紧张问题，计划在二季度提前检修，4-5月国内精炼铜或被迫减产，但是暂时没有实质性的减产量出现，高铜价的负反馈效应愈发明显，下游追涨意愿不足，下周月底结算和换月，市场成交或更加清淡。中下游方面，SMM电解铜制杆周度开工率64.37%，环比减少6.95%。SMM全国主流地区铜库存环比周一微降0.04万吨至39.50万吨，较节前增加22.67万吨增量为近几年最多。终端消费方面，3月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比微增3.7%，小幅回暖。房地产数据依旧不佳，挤牙膏式的缓慢救市政策反而助长了购房者持币观望的态度。 【策略展望】操作上建议多单逢高止盈，短期铜或有回调压力。中长期看，铜供需偏紧，下方回调空间有限，在需求证伪之前，铜仍或维持高位震荡，周度沪铜关注区间【69000，75000】元/吨，伦铜关注【8600，9200】美元/吨。 【套保建议】买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】暂时观望 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记