期权周报

类别 期权周报 2023 年 3 月 22 日 宏观金融研究团队 研究员：王天乐(期权量化)020-38909340wangtl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 目录Contents 一、 市场回顾和观点策略........................................................................................ - 3 -1.1 市场回顾.......................................................................................................... - 3 -1.2重点品种行情数据........................................................................................... - 5 -二、 重点品种分析.................................................................................................... - 6 -2.1 沪深 300 股指期权........................................................................................... - 6 -三、期权指标注释...................................................................................................... - 8 - 一、市场回顾和观点策略 1.1 市场回顾 周五，人民币兑美元汇率跌至四个月低点，失守关键关口，促使中国人民银行出手捍卫人民币。 消息显示，在岸人民币兑美元汇率一度跌至 7.24 的低点，这是自 2023 年 11 月 17 日以来的最低水平。随后央行介入，抛售美元并买入人民币。市场认为人民币的突然疲软归因于货币宽松预期的上升。此前央行暗示有进一步降低银行存款准备金率的空间。油价本周初大幅冲高，在升至83 美元上方后持续回落，目前已回吐这轮上涨的全部涨幅；因为推动这轮涨势的两个利多因素同时减弱以色列和哈马斯可能达成停战协议导致局势突然缓和、汽油这轮凶猛涨势已经消退；同时，美元指数持续反弹也导致油价下行压力增加。中国人民银行(PBoC)本周如预期维持基准贷款利率不变，此举与上周维持中期借贷便利(MLF)利率不变相一致。数据显示，1 年期贷款市场报价利率(LPR)为 3.45%，5 年期 LRP 为 3.95%。央行观察人士表示，此举是为了避免过多的现金在金融系统空转，同时也表明最新的经济数据超预期，使货币当局近期不必进一步加大刺激力度。2 月份中国(CHN)非银行金融机构的贷款激增，创下七年来的最高水平。市场认为这些新增贷款可能与此前政府救市有关。中国人民银行(PBoC)最新发布金融数据显示，2 月非银新增贷款 4050 亿元，同比多增 3872 亿元，单月增量创有统计数据以来第二高。 股指隐含波动率波动方面，本周市场在时间序列上的不均一性，尤其是近月期权的隐含波动率普遍低于远月，从而揭示了市场参与者的共识预期——对未来市场波动的平稳趋势抱有信心。我们进一步分析市场偏好和情绪倾向，从偏度数值来看，上证 50 和沪深 300 股指市场的看涨情绪有所上升，而中证 1000股指市场的看跌情绪有所下降，这种分化反映了不同资产类别之间的情绪差异。在策略建议方面，鉴于当前的市场情况与指数面临的阻力区间，我们倾向于推荐采用宽跨策略，尤其是在短期内，市场可能会进入一个震荡休整的阶段，由于成交量的不足，持续上行的势头可能会受到限制。 在商品期权市场方面，金价在连续上涨后短期进入高位震荡，黄金期权的成交 PCR 值及隐波同步下降，反映出成交动能的减弱; 豆粕期权的成交 PCR值保持在低位，显示出市场对于该商品期权的空头情绪较低，预示着其标的资产可能处于震荡反弹的阶段。 商品期权市场方面，本周最大隐波涨幅品种集中在黑色和有色板块，其中螺纹钢和沪铜期权涨幅超过 20%，沪铝、橡胶和工业硅期权均有上涨。整体来看，本周期权价值一部分品种有所走弱，碳酸锂、尿素、纯碱和原油等期权的隐含波动率则大幅下降。在交易活跃度方面，PTA、甲醇、铁矿石、纯碱和豆粕期权位于月度成交量排名的前列，苹果、聚丙烯和塑料期权相对来说活跃度偏弱。从商品期权的波动性和标的物价格的趋势角度分析，我们大部分维持上周的策略组合（其中有小幅改动），沪铜价格在短期内可能转弱，波动率可能随着年末流动性的减少而降低。投资者可以考虑买入认沽期权或双买跨式期权组合以应对这一趋势。原油期权市场则显示出标的价格的弱势，建议采取期权备兑策略。黄金期权市场则受到伦敦金价格持续上涨的影响，可以考虑买入认购期权策略。在 PTA 市场，由于成本的支撑和价格的轻微上升，结合波动率处于历史较低水平，可考虑跨式（宽跨式）突破期权组合。豆粕和玉米市场预期价格走势偏弱，我们推荐使用备兑策略。对于铁矿石而言，由于下游需求的大幅下降和短期内的弱势运行，以及钢材产需的双降和社会库存的累积，市场在经历一段强劲震荡后可能出现回落。 1.2重点品种行情数据 参考以下期权策略与交易，数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘: 二、重点品种分析 2.1 沪深 300 股指期权 三、期权指标注释 1、 期权历史波动率（Historical Volatility，简称HV）：采用“对数价格变动法”，针对资产的对数收益率求其平均数，然后根据公式得到历史波动率的估计值，最后将日标准差转化为年标准差，即乘以年化天数的平方根，年化天数取 250 天。 2、 标的固定日波动率：根据观察值的数量，使用标的固定个交易日的对数收益率计算的年化标准差可以求出，比如 5 日，10 日，20 日，40 日，或 60 日历史波动率。 3、 商品期权隐含波动率算法（Implied Volatility,简称IV）: 计算隐含波动率时，先设定波动率上限和波动率下限，使用美式期货期权二叉树模型计算波动率上限、波动率下限对应的理论价格，并与期权价格进行比较。采用二分法(BisectionMethod)确定隐含波动率所处波动率区间，逐步缩小区间范围，循环往复，直至得出足够精度的值为止。 4、 成交量 PCR 和持仓量 PCR（Put-Call-Ratio）：看跌期成交量(持仓量)与看涨期权成交量(持仓量)的比值。 5、 110IV/90IV 指标：价值状态为 110%的实值期权对比价值状态为 90%的虚值期权 6、 近月 IV/次月 IV 指标：本月最近交易日价值状态 100%的 1M 平值期权对比次月（30 天前）交易日 1M 平值期权 7、 相关指标： a)隐含波动率期限结构：将同品种同期限期权合约的隐含波动率，根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率，提供不同期限的综合隐含波动率走势图和数据。 b)隐含波动率偏度/微笑：隐含波动率随期权执行价的变化所表现出来的规律，是用来描述期权隐含波动率与执行价函数关系的图形。横坐轴为不同行权价格，纵坐标为隐含波动率。 c)历史波动率锥：波动锥通过划分不同水平的历史波动率，有利于立体地判断当前历史波动率在何水平，进而分析当前隐含波动率在何水平，以判断是否存在波动率交易机会。 i.将各周期 20 日、40 日、60 日标的历史波动率数据分别进行统计分析，即将标的 20 日、40 日、60 日历史波动率过去一年数据，找出最小值、最大值、10%分位数（值）、25%分位数（值）、50%分位数（值）、75%分位数（值）、90%分位数（值）。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211电话：0755-83382269邮编：518038 浙江分公司 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 602-1 室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：上海市浦电路 438 号 1306 室(电梯 16 层 F 单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：510620 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话：021-63097527邮编：200082 地址：北京市宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 501 室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105、2106 室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街 608 号建行大厦 14 层 CB 座电话：0595-24669988邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908电话：0592-3248888邮编：361000 地址：郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A电话：0371-65613455邮编：450008 宁波营业部地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街 255 号 0874、0876 室电话：0574-83062932邮编：315