公司简评报告：业绩稳健增长，产品结构改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 家电分析师 SAC执证编号：S0110524010001 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 48.85 一年内最高/最低价（元） 83.88/40.65 市盈率（当前） 20.87 市净率（当前） 5.95 总股本（亿股） 4.36 总市值（亿元） 212.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  飞科电器（603868）2022年三季报点评：Q3业绩高增，品牌升级成效显著  飞科电器（603868）2022年半年报点评：高端新品快速增长，业绩表现符合预期  飞科电器（603868）2021年报及2022年一季报点评：2021全年经营稳健，2022Q1业绩超预期 核心观点 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入50.60亿元，同比+9.35%；实现归母净利润10.20亿元，同比+23.90%；实现扣非后归母净利润8.86亿元，同比+14.88%；拟每10股派发现金红利23元（含税）。 点评： ⚫ 2023年收入稳健增长，产品结构有效改善。分季度看，Q3/Q4公司实现收入13.20/10.66亿元，同比分别-7.97%/+16.72%；实现归母净利润2.19/1.93亿元，同比分别-23.56%/+138.02%，Q4收入及业绩增速转正。分业务看，2023全年公司个人护理/生活电器产品分别实现营收47.69/0.99亿元，同比分别+9.70/-24.29%，2023年个护产品保持稳定增长，1）爆款“小飞碟”剃须刀线上渠道持续发力，我们预计公司剃须刀零售额维持较好增速；2）年内公司发力高速电吹风，高颜值新品上市带动销售结构持续改善，2023年公司中高端产品（全品类）销售占比同比提升5.73pct至50.95%。此外，2023年子品牌博锐实现收入8.69亿元，同比+115.48%，销售额占比同比提升8.44pct至17.17%，博锐品牌较好承接了飞科原有性价比产品，多品牌战略夯实公司竞争实力。 ⚫ 产品结构改善带动利润率水平提升。2023年公司毛利率同比+3.47pct至57.10%，毛利率提升主要受益于自产比例提升叠加直营占比加大。2023年公司销售/管理/研发/财务费 用 率同比分别+4.50pct/+0.03pct/+0.04pct/-0.01pct至29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，其中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商，同时在小红书、抖快等内容社交平台推广力度增大所致。综合影响下，2023年公司净利率同比+2.37pct至20.15%。 ⚫ 现金流持续改善，在手订单充裕。2023年公司实现经营现金流净额13.11亿元，同比+60.66%，现金流大幅改善。2023年末公司合同负债同比+45.28%至0.58亿元，表明公司在手订单较为充分。 ⚫ 投资建议：品牌梳理成效渐显，看好海外市场拓展带来新增量，维持“增持”评级。公司为国产剃须刀龙头，飞科与博锐双品牌有效打造差异化产品模式，未来伴随新品放量与渠道改革推进，公司市占率有望持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.59/13.06/14.53亿元，对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，行业竞争加剧，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 50.60 56.84 63.33 69.70 同比增速（%） 9.3% 12.3% 11.4% 10.1% 归母净利润（亿元） 10.20 11.59 13.06 14.53 同比增速（%） 23.9% 13.7% 12.6% 11.3% EPS(元/股) 2.34 2.66 3.00 3.34 PE（倍） 21 18 16 15 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.222-Mar3-Jun15-Aug27-Oct8-Jan21-Mar飞科电器沪深300 [Table_Title] 业绩稳健增长，产品结构改善 [Table_ReportDate] 飞科电器(603868)公司简评报告 | 2024.03.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,724 3,116 3,457 3,741 经营活动现金流 1,311 1,086 1,337 1,501 现金 525 532 781 988 净利润 1,020 1,159 1,306 1,453 应收账款 242 486 458 461 折旧摊销 114 121 117 114 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -5 -5 -5 预付账款 59 57 73 84 投资损失 -7 -33 -22 -19 存货 473 645 735 787 营运资金变动 168 -174 -69 -49 其他 1,425 1,394 1,408 1,420 其它 16 18 11 7 非流动资产 1,735 1,745 1,760 1,779 投资活动现金流 -403 -130 -132 -133 长期投资 220 220 220 220 资本支出 -40 -129 -129 -130 固定资产 1,064 1,041 1,020 1,001 长期投资 -1 0 0 0 无形资产 192 173 156 141 其他 -362 -1 -3 -3 其他 147 149 152 155 筹资活动现金流 -891 -950 -955 -1,161 资产总计 4,459 4,861 5,217 5,520 短期借款 2 0 0 0 流动负债 771 1,015 1,068 1,123 长期借款 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -22 52 251 138 应付账款 447 668 694 724 现金净增加额 17 7 250 206 其他 109 109 109 109 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 112 112 112 112 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 9.3% 12.3% 11.4% 10.1% 其他 112 112 112 112 营业利润 7.9% 14.9% 13.8% 12.2% 负债合计 883 1,127 1,180 1,235 归属母公司净利润 23.9% 13.7% 12.6% 11.3% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 3,576 3,734 4,037 4,285 毛利率 57.1% 57.2% 57.3% 57.4% 负债和股东权益 4,459 4,861 5,217 5,520 净利率 20.2% 20.4% 20.6% 20.8% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 28.5% 31.1% 32.3% 33.9% 营业收入 5,060 5,684 6,333 6,970 ROIC 49.1% 52.7% 53.0% 54.3% 营业成本 2,171 2,434 2,704 2,971 偿债能力 营业税金及附加 53 57 62 69 资产负债率 19.8% 23.2% 22.6% 22.4% 营业费用 1,477 1,637 1,786 1,931 净负债比率 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 研发费用 99 112 124 137 流动比率 3.5 3.1 3.2 3.3 管理费用 177 193 215 237 速动比率 2.9 2.4 2.5 2.6 财务费用 -7 -5 -5 -5 营运能力 资产减值损失 1 1 1 1 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 公允价值变动收益 24 26 15 12 应收账款周转率 19.5 15.6 13.4 15.2 投资净收益 7 7 7 7 应付账款周转率 4.5 4.4 4.0 4.2 营业利润 1,131 1,300 1,479 1,660 每股指标(元) 营业外收入 130 130 130 131 每股收益 2.34 2.66 3.00 3.34 营业外支出 8 5 5 5 每股经营现金 3.01 2.50 3.07 3.45 利润总额 1,253 1,425 1,604 1,786 每股净资产 8.21 8.57 9.27 9.84 所得税 233 266 298 333 估值比率 净利润 1,020 1,159 1,306 1,453 P/E 21 18 16 15 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 6 6 5 5 归属母公司净利润 1,020 1,159 1,306 1,453 EBITDA 1,361 1,541 1,717 1,895 EPS（元） 2.34 2.66 3.00 3.34 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、