有色金属：铜矿冶减停产频发，供应逻辑强势兑现

2024年03月22日有色金属 证券研究报告 铜矿冶减停产频发，供应逻辑强势兑现 投资评级领先大市-A维持评级 宏观：政府工作报告释放积极宏观信号，以旧换新有望提振铜消费 首选股票目标价（元）评级 《2024年政府工作报告》释放积极宏观信号。《报告》提及今年发展预期目标2024年国内生产总值增长5%左右；积极的财政政策适度加力、提质增效，今年发行1万亿特别国债；稳健的货币政策灵活适度、精准有效；增强宏观政策取向一致性。《报告》着力扩大国内需求，支持保障性住房建设和城中村改造。绿色低碳发展趋势下，光伏风电、电网储能等新能源行业需求增速仍然可观。 以旧换新提振消费，汽车、家电等行业需求空间广阔。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。发输配电设备的更新技改、基础设施设备更新、汽车和家电的以旧换新，将有望带动铜相关终端需求上升。一季度受益于内外需求强势，空调排产增速强劲，对铜需求形成支撑。 铜矿端：减停产频发，供给端硬约束凸显 铜矿企减停产频发，供给扰动不断。2023年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引。2023-2025年全球铜矿投产项目增量逐步收窄。我们现预计2024年和2025年，铜矿产量增量分别为46.8万吨和39.5万吨，较年度策略预测分别下降15.9万吨、上升5.3万吨，合计下调10.6万吨。下调项主要包括淡水河谷Sossego暂停经营（2024年-3.4万吨），智利国家铜业Tomic工人罢工（2024年-11.5万吨），以及对其他铜矿产量的修正更新（约1万吨）。长期来看，绿地、棕地项目的高开发成本将为铜价提供坚实支撑。999563331 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 洪璐分析师SAC执业证书编号：S1450524010005honglu1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 冶炼端：低TC下，冶炼端面临减量 相关报告 铜冶炼TC降至历史低点，是反映铜矿端紧张的重要信号。截至2024年3月15日，进口铜精矿TC已跌至13.3美元/吨，相比2023年底的62.55美元/吨，下跌78.8%。 资源为王：全球锂矿23年四季报更新2024-03-14美 元 指 数 下 行 利 好 金 属 价格，金价创新高配置价值凸显2024-03-10复 工 缓 慢 工 业 金 属 偏 弱 震荡，供应扰动能源金属价格反弹2024-03-03铜精矿供给扰动增加，关注节后下游需求复苏2024-02-252024年春节假期有色金属市场回顾2024-02-17 铜冶炼企业座谈会释放调整冶炼生产节奏信号。3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致。 二季度冶炼厂进入密集检修期，电解铜产量面临收缩。据SMM统计，4-6月冶炼厂检修分别涉及粗炼产能121，184，156万吨。铜节后累 库，主要受需求复苏缓慢、电解铜进口入库增加影响，未来等待炼厂检修及需求回暖，有望重返去库。 看好铜价中枢上移，关注铜板块标的 国内宏观支持延续，以旧换新提振铜终端消费。铜矿端减停产频发，供给端硬约束凸显。低TC下冶炼端即将迎来减量，炼厂检修亦将影响电解铜产量节奏。铜价中枢有望持续上移，推荐铜板块，建议关注：金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。 内容目录 1.宏观：政府工作报告释放积极宏观信号，以旧换新有望提振铜消费.................51.1.政府工作报告释放积极宏观信号.........................................51.2.以旧换新提振消费，铜需求有望受益.....................................52.铜矿端：减停产频发，供给端硬约束凸显.......................................63.冶炼端：低TC下，冶炼端面临减量............................................84.全球主要铜矿企2023年四季度运营情况.......................................104.1.力拓................................................................104.2.必和必拓............................................................114.3.自由港..............................................................114.4.嘉能可..............................................................124.5.第一量子............................................................124.6.英美资源............................................................134.7.南方铜业............................................................135.投资建议..................................................................146.风险提示..................................................................14 图表目录 图1.23、24年空调内销&出口排产对比...........................................6图2.家用空调排产计划（单位：万台）..........................................6图3.进口铜精矿TC（美元/吨）.................................................9图4.铜精矿冶炼盈亏（元/吨）.................................................9图5.SMM中国铜冶炼厂开工率...................................................9图6.中国电解铜产量（吨）....................................................9图7.全球铜显性库存.........................................................10图8.电解铜制杆开工率（%）..................................................10图9.冶炼企业库存天数.......................................................10图10.内外盘铜价............................................................10图11.力拓铜产量与同比......................................................10图12.力拓铜单位成本与同比..................................................10图13.必和必拓铜产量与同比..................................................11图14.必和必拓铜单位成本与同比..............................................11图15.自由港铜产量与同比....................................................12图16.自由港铜单位成本与同比................................................12图17.嘉能可铜产量与同比....................................................12图18.嘉能可铜单位成本与同比................................................12图19.第一量子铜产量与同比..................................................13图20.第一量子铜单位成本与同比..............................................13图21.英美资源铜产量与同比..................................................13图22.英美资源铜单位成本与同比..............................................13图23.南方铜业铜产量与同比..................................................14图24.南方铜业铜单位成本与同比..............................................14 表1：2024年政府工作报告相关政策内容.........................................5表2：以旧换新行动方案相关政策内容...........................................6 表3：2022年以来主要铜矿减停产事件（更新至2024年3月）......................7表4：全球核心矿企23年指引完成情况及24年指引（万吨）.......................7表5：全球重点铜矿产量增长情况预测（更新至2024年3月）......................8表6：铜板块关注标的........................................................14 1.宏观：政府工作报告释放积极宏观信号，以旧换新有望提振铜消费1.1.政府工作报告释放积极宏观信号 2024年目标GDP增速5%左右，整体来看政策支持仍然积极。2024年3月5日十四届全国人大二次会议开幕并发布《2024年政府工作报告》(简称《报告》)，提及包括：-今年发展主要预期目标：2024年国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右等。 -财政政策：积极的财政政策要适度加力、提质增效，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元等。 -货币政策：稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配等。 行业来看，着力扩大国内需求是政府工作任务的重要内容，家电、汽车有望受益。《报告》支持保障性住房建设和城中村改造，地产和基建类需求有望维持平稳发展。绿色低碳发展趋势下，光伏风电、电网储能等新能源行业需求增速仍然可观。 1.2.以旧换新提振消费，铜需求有望受益 以旧换新提振消费，汽车、家电等行业需求空间广阔。2024年3