Q4减值拖累全年业绩，分红57%提升股东回报

公司研究公司财报点评证券研究报告火力发电2024年03月21日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明华能国际（600011.SH）Q4减值拖累全年业绩，分红57%提升股东回报投资要点：事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收2543.97亿元，同比+3.11%；归母净利润84.46亿，同比+214.33%。分季度看，2023Q4单季营收630.75亿元，同比+0.48%；归母净利润-41.18亿元，同比-19.54%全年归母净利润同比高增214%，Q4减值拖累全年业绩。23年公司上网电量4478.56亿千瓦时（同比+5.33%），同时平均上网结算电价为508.74元/兆瓦时（同比-0.23%），量增价减，23年收入同比+3.11%。23年境内火电厂售电单位燃料成本326.43元/兆瓦时（同比-12.38%），叠加境外新加坡业务利润同比增长，公司业绩同比高增214%。分季度看，23Q4归母净利润-41.18亿元，同比-19.54%，环比-165.84%。主要系23Q4计提合并层减值30.99亿元，拖累全年业绩。公司发布23年度利润分配方案公告，现金分红比例57.14%，每股派发现金红利0.2元（含税）。我们认为24年煤价中枢有望进一步下降，支撑公司业绩稳中向好，奠定未来稳定分红预期。23年火电盈利改善，24年有望进一步改善。23年煤电机组上网电量同比+3.27%，上网电价同比+0.11%；同时受益于煤价下降，单位燃料成本降幅明显，23年公司火电利润总额4.33亿元，同比高增102.5%。23年火电度电利润0.0012元，考虑到火电机组的长期资产减值情况，煤电全年利润总额超30亿元，对应度电利润0.0084元。此外23年公司调峰辅助服务电费净收入22.23亿元（同比+56.2%），调频辅助服务电费净收入4.95亿元（同比+890%）。23年容量电价出台，增强火电企业盈利稳定性。我们预计24年煤价中枢有望进一步下降，火电业绩有望持续改善。风电利润同比降低光伏同比增长，业绩有所分化。23年公司新增风电基建并网可控发电装机2.03GW，23年底公司风电装机为15.5GW。但受风电平价项目增加，以及承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素风电利润总额同比减少3.22亿元。23年光伏新增6.83GW，23年底光伏装机13.1GW，利润总额同比增加8.96亿元。公司规划24年风电、光伏的资本性支出分别为295.44（同比+60.68亿元）和353.81亿元（同比+98.36亿元）。盈利预测与投资建议：我们上调对公司燃料成本的预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为125.77、138.51、156.07亿元（原2024-2025年为158.03和191.25亿元），对应PE分别为11.4、10.3和9.2倍，结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司24年目标价10.95元。维持“买入”评级。风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。买入（维持评级）当前价格：9.11元目标价格：10.95元基本数据总股本/流通股本(百万股)15,698.09/10,997.71流通A股市值(百万元)100,189.14每股净资产(元)3.35资产负债率(%)68.33一年内最高/最低价(元)10.55/6.90一年内股价相对走势团队成员分析师：汪磊(S0210523030001)WL30040@hfzq.com.cn相关报告1、华能国际（600011.SH）：火电修复+投资收益高增，单Q3归母净利同比增长逾7倍——2023.10.272、华能国际（600011.SH）:火电复苏绿电加速，否极泰来拐点已至——2023.08.04财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）246,725254,397260,494266,467272,653增长率21%3%2%2%2%净利润（百万元）-7,3878,44612,57713,85115,607增长率28%214%49%10%13%EPS（元/股）-0.470.540.800.880.99市盈率（P/E）-19.416.911.410.39.2市净率（P/B）1.31.11.00.90.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|华能国际图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金16,85020,84021,31721,812营业收入254,397260,494266,467272,653应收票据及账款47,14147,70648,53448,842营业成本223,575225,657227,694228,785预付账款5,8546,0736,1276,101税金及附加1,6351,5981,9022,355存货11,89911,96912,08212,168销售费用238227232237合同资产45626865管理费用6,4486,2776,6877,251其他流动资产9,0007,7247,9168,119研发费用1,5331,5701,6061,643流动资产合计90,74494,31195,97697,043财务费用8,8689,35310,81712,242长期股权投资22,68524,95426,20227,512信用减值损失127888888固定资产307,822346,328387,208425,268资产减值损失2,972-1,500-1,400-1,300在建工程54,55570,55581,55591,555公允价值变动收益0000无形资产15,68216,43617,17117,973投资收益2,7971,2171,2171,278商誉11,64411,64411,64411,644其他收益1,3471,6571,6571,657其他非流动资产38,02738,40338,61738,815营业利润19,44417,41319,23022,000非流动资产合计450,415508,320562,396612,767营业外收入571599629661资产合计541,159602,631658,372709,809营业外支出8158969861,084短期借款57,23384,782106,814120,034利润总额19,20017,11618,87321,577应付票据及账款22,56323,76024,93325,690所得税3,9192,0542,4813,107预收款项0000净利润15,28115,06216,39218,470合同负债3,3803,9073,9974,090少数股东损益6372,4852,5412,863其他应付款35,55635,55635,55635,556归属母公司净利润14,64412,57713,85115,607其他流动负债45,26746,34946,50346,654EPS（按最新股本摊薄）0.540.800.880.99流动负债合计163,999194,354217,802232,024长期借款162,348178,348196,348217,348主要财务比率应付债券28,03828,03828,03828,0382023A2024E2025E2026E其他非流动负债15,41115,41115,41115,411成长能力非流动负债合计205,797221,797239,797260,797营业收入增长率3.1%2.4%2.3%2.3%负债合计369,797416,151457,600492,822EBIT增长率425.2%-5.7%12.2%13.9%归属母公司所有者权益132,139144,770156,523169,875归母公司净利润增长率-214.3%48.9%10.1%12.7%少数股东权益39,22441,70944,25047,113获利能力所有者权益合计171,363186,479200,773216,988毛利率12.1%13.4%14.6%16.1%负债和股东权益541,159602,631658,372709,809净利率6.0%5.8%6.2%6.8%ROE8.5%6.7%6.9%7.2%现金流量表ROIC7.0%5.8%5.9%6.1%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流45,49751,73754,76961,763资产负债率68.3%69.1%69.5%69.4%现金收益48,83949,86355,80862,654流动比率0.60.50.40.4存货影响803-69-114-86速动比率0.50.40.40.4经营性应收影响-6,7027165181,017营运能力经营性应付影响5,3061,1971,173758总资产周转率0.50.40.40.4其他影响-2,74930-2,617-2,580应收账款周转天数61636160投资活动现金流-55,226-81,943-81,308-80,892存货周转天数20191919资本支出-57,911-80,708-81,214-80,804每股指标（元）股权投资1,213-2,269-1,248-1,310每股收益0.540.800.880.99其他长期资产变化1,4721,0341,1541,222每股经营现金流2.903.303.493.93融资活动现金流9,41734,19627,01719,624每股净资产8.429.229.9710.82借款增加-13,37043,54940,03234,221估值比率股利及利息支付-12,456-13,409-15,073-16,665P/E1711109股东融资55,664000P/B1111其他影响-20,4214,0562,0582,068EV/EBITDA26262321数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|华能国际分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再