浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 小米集团（1810.HK）：核心业务利润维持高位稳定，智能电动车业务有望释放估值 重申小米的“买入”评级，上调目标价至18.6港元，潜在升幅28%。  重申小米的“买入”评级：小米4Q23业绩表现强劲，经调整利润人民币49亿元，同比增长236%，符合我们预期。我们预计经调整并扣除新业务费用后，小米2024年核心业务（智能手机、IoT、互联网）利润有望保持高位。小米智能电动车近期将开启交付，贡献收入，有望逐步释放该业务估值。同时，我们认为小米也是AI端侧落地手机直接受益标的。进一步展望2025年，小米核心业务利润有持续增长能力，配合智能电动车业务毛利增量，预期小米经调整总利润将增长加速。目前目标价对应2024年、2025年经调整利润市盈率为16.3x、14.9x，估值有吸引力，因此重申小米“买入”评级。  聚焦小米智能电动车发布交付：小米将在3月28日举行小米汽车发布会，届时将公布小米汽车SU7的价格，并同步开启交付。得益于小米的粉丝基础，我们对于小米汽车初期的需求保持乐观，重点关注公司汽车初期产能爬坡和交付能力。同时，随着小米持续扩张门店和经销商，小米汽车交付量有望持续增长。我们预期这将带来小米汽车业务的估值释放，从而推动股价表现。  预计2024年小米核心业务利润维持高位稳定： 在2024年，我们认为小米有望通过手机份额销量的增长、产品结构调整改善对冲中上游零部件成本上扬，从而带来公司经营性杠杆提升，维持利润高位稳定在人民币260亿元左右。其中，手机业务受到物料成本上行影响更大，利润会有下行，但是IoT和互联网业务有望实现收入和毛利率同步上行。同时，小米收入增长带动经营性杠杆提升，推动公司今年整体核心业务利润维持稳定。  估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2025年智能手机、IoT、互联网业务12.0x、16.0x、12.0x的目标市盈率，给予智能电动车1.5x的目标市销率，得到18.6港元的目标价，潜在升幅28%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。手机供应链零部件及上游半导体成本上升过快。行业竞争加剧，玩家利润率承压。智能电动车交付量不如预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 280,044 270,970 314,086 363,863 436,458 同比增速 -15% -3% 16% 16% 0% 经调整净利润 8,518 19,273 14,650 20,188 23,100 同比增速 -61% 126% -24% 38% 14% 目标PE (x) 48.3 21.4 28.2 20.4 17.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 小米集团（1810.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024年3月21日 评级 目标价（港元） 18.6 潜在升幅/降幅 +28% 目前股价（港元） 14.5 52周内股价区间（港元） 9.86-16.98 总市值（百万港元） 361,752 近3月日均成交额（百万港元） 1,235 注：截至2024年3月20日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD10.7HKD27.7HKD14.5HKD18.6(20%)0%20%40%60%0102030小米集团-W股价（港元）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注浦银国际研究 2024-03-21 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202220232024E2025E2026E人民币百万元202220232024E2025E2026E营业收入 2 8 0 ,0 4 4 2 7 0 ,9 7 0 3 1 4 ,0 8 6 3 6 3 ,8 6 3 4 3 6 ,4 5 8 货币资金 2 7 ,6 0 7 3 3 ,6 3 1 6 5 ,1 1 0 9 4 ,9 3 0 1 2 7 ,0 7 8 销货成本 (2 3 2 ,4 6 7 ) (2 1 3 ,4 9 4 ) (2 5 2 ,7 6 6 ) (2 9 4 ,4 8 8 ) (3 5 4 ,2 1 8 )受限制资金 3 3 ,8 3 1 5 7 ,5 9 2 4 6 ,0 7 4 3 6 ,8 5 9 2 9 ,4 8 7 毛利润 4 7 ,5 7 7 5 7 ,4 7 6 6 1 ,3 2 0 6 9 ,3 7 4 8 2 ,2 4 0 短期投资 1 8 ,1 2 5 3 0 ,5 4 8 2 7 ,4 9 4 2 7 ,4 9 4 2 7 ,4 9 4 经营支出 (4 2 ,4 6 5 ) (4 3 ,4 5 1 ) (4 9 ,0 0 6 ) (5 0 ,9 2 2 ) (5 9 ,8 5 3 )应收账款和应收票据 1 1 ,7 9 5 1 2 ,1 5 1 1 4 ,0 8 4 1 6 ,3 1 6 1 9 ,5 7 2 销售费用 (2 1 ,3 2 3 ) (1 9 ,2 2 7 ) (2 1 ,6 0 9 ) (2 1 ,5 6 5 ) (2 5 ,3 5 3 )存货 5 0 ,4 3 8 4 4 ,4 2 3 5 2 ,5 9 4 6 1 ,2 7 6 7 3 ,7 0 4 管理费用 (5 ,1 1 4 ) (5 ,1 2 7 ) (5 ,8 0 0 ) (6 ,0 6 0 ) (7 ,1 1 8 )其他流动负债 1 8 ,6 1 8 2 0 ,7 0 7 2 4 ,0 0 2 2 7 ,8 0 6 3 3 ,3 5 4 研发费用 (1 6 ,0 2 8 ) (1 9 ,0 9 8 ) (2 1 ,5 9 7 ) (2 3 ,2 9 7 ) (2 7 ,3 8 2 )流动资产合计 1 6 0 ,4 1 5 1 9 9 ,0 5 3 2 2 9 ,3 5 8 2 6 4 ,6 8 0 3 1 0 ,6 8 8 经营利润 5 ,1 1 2 1 4 ,0 2 5 1 2 ,3 1 4 1 8 ,4 5 2 2 2 ,3 8 7 物业、厂房及设备 9 ,1 3 8 1 3 ,7 2 1 1 5 ,6 7 3 1 8 ,0 0 8 2 1 ,0 7 1 非经营收入 (1 ,1 7 8 ) 7 ,9 8 6 8 ,5 5 1 8 ,6 8 4 8 ,6 9 0 无形资产 4 ,6 3 0 8 ,6 2 9 6 ,4 6 9 4 ,8 5 0 3 ,6 3 6 财务费用 1 ,1 1 7 2 ,0 0 2 2 ,5 6 3 2 ,6 9 1 2 ,6 9 1 长期投资收益 6 3 ,9 1 2 6 7 ,1 2 2 7 3 ,8 3 4 8 1 ,2 1 8 8 9 ,3 3 9 投资收益 (2 ,0 6 2 ) 3 ,5 4 7 3 ,5 5 1 3 ,5 5 6 3 ,5 6 2 其他非流动资产 3 5 ,4 1 2 3 5 ,7 2 3 3 5 ,7 2 3 3 5 ,7 2 3 3 5 ,7 2 3 其他 (2 3 3 ) 2 ,4 3 7 2 ,4 3 7 2 ,4 3 7 2 ,4 3 7 总资产 2 7 3 ,5 0 7 3 2 4 ,2 4 7 3 6 1 ,0 5 7 4 0 4 ,4 7 9 4 6 0 ,4 5 8 税前利润 3 ,9 3 4 2 2 ,0 1 1 2 0 ,8 6 5 2 7 ,1 3 6 3 1 ,0 7 7 短期借贷 2 ,