银河证券每日晨报

2024年3月22日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]央行副行长宣昌能：法定存款准备金率仍有下降的空间 策 略 ：美 联 储 谨 慎 偏 鸽 ，全 球 权 益 市场 受 益 。全 球 主 要 大 类 资 产 表 现 ：（1）大宗 商 品 ： 近 期 油 价 主 要 受 供 需 博 弈 的 影 响 反 复 震 荡 调 整 ， 美 联 储3月 利 率 决议 整 体 释 放 了 偏 鸽 预 期 ，但 石 油 需 求 预 期 仍 偏 弱 ，短 期 内 原 油 价 格 或 将 受 市 场情 绪 影 响 震 荡 ，黄 金 受 益 攀 升 。（2）债 券 市 场 ：3月FOMC会 议 声 明 及 鲍 威 尔讲 话 为 美 债 收 益 率 震 荡 提 供 支 撑 ， 与 此 同 时 美 债 规 模 不 断 扩 大 或 存 在 兑 付 压力 ，美 债 收 益 率 在 短 期 内 难 以 进 入 大 幅 下 行 通 道 。国 债 方 面 ，高 质 量 发 展 目 标下 积 极 的 财 政 政 策 与 稳 健 的 货 币 政 策 组 合 预 示 了 宽 松 的 量 化 环 境 ， 市 场 押 注后 续 仍 存 有 降 准 降 息 空 间 ，国 债 收 益 率 仍 存 震 荡 空 间 。（3）汇 率 市 场 ：由 于美国 通 胀 仍 有 韧 性 ， 美 债 收 益 率 带 动 美 元 指 数 震 荡 ， 叠 加3月FOMC会 议 释 放偏 鸽 预 期 ，短 期 内 美 元 指 数 存 震 荡 下 行 动 能 ；欧 元 、英 镑 与 美 元 间 的 博 弈 仍 需观 察 ；日 本 国 债 利 率 中 枢 有 望 小 幅 上 移 ，中 长 期 将 带 动 日 元 震 荡 走 强 ；国 内 外货 币 政 策 周 期 差 趋 于 收 敛 ，人 民 币 汇 率 有 望 持 续 企 稳 。（4）权 益 市 场 ：在 美 联储 释 放 偏 鸽 预 期 背 景 下 ， 全 球 权 益 市 场 受 益 。 计 算 机 ：Kimi加 速 迭 代 ，AI应 用 元 年 百 花 齐 放 。Kimi智 能 助 手 是AGI进 程 中的 又 一 “ 里 程 碑 ”， 宣 布 大 模 型 正 式 进 入 “ 长 文 本 时 代 ”， 我 们 继 续 坚 定2024年 是AI应 用 元 年 ，应 用 端 商 业 化 进 程 持 续 加 速 ，建 议 重 点 关 注 国 内 上 市 公 司 ：1、多 模 态 大 模 型 ：科 大 讯 飞 、万 兴 科 技 、拓 尔 思 、 大 华 股 份 、海 康 威 视 、声讯 科 技 、苏 州 科 达 、云 鼎 科 技 ；2、训 练 数 据 处 理 ：海 天 瑞 声 、宝 兰 德 ；3、AI医 疗 ： 朗 玛 信 息 、 嘉 和 美 康 、 卫 宁 健 康 ；4、AI办 公 ： 金 山 办 公 、 福 昕 软 件 、彩 讯 股 份 ；5、AI教 育 ： 欧 码 软 件 、 佳 发 教 育 、 拓 维 信 息 ；6、AI法 律 ： 通 达海 、金 桥 信 息 、华 宇 软 件 ；7、AI金 融 ：恒 生 电 子 、财 富 趋 势 、同 花 顺 等 ；8、AI能 源 ： 朗 新 集 团 、 国 能 日 新 等 。 宏观：联储中性偏鸽，对经济增长下的去通胀抱有信心——美联储FOMC会议 1、 核 心 观 点 美 联 储 中 性 偏 鸽 ，维 持 年 内75BP的 降 息 幅 度 ，提 高 经 济 增 长 预 期 ：3月20日 ，美 联 储FOMC会 议 决 定 继 续 维 持 联 邦 基金 目 标 利 率5.25%-5.50%不 变 。量 化 紧 缩（QT）计 划 继 续 执 行 。经 济 预 测 方 面 ，美 联 储 官 员 显 著 上 调 了 实 际 经 济 增 速 ，小 幅上 调 了 核 心PCE通 胀 增 速 ， 略 微 降 低 了 失 业 率 ， 基 本 反 映 对 经 济 增 长 下 的 去 通 胀 抱 有 信 心 ， 也 支 持 本 次 会 议 中 性 偏 鸽 的 基调 。缩 表 方 面 ，鲍 威 尔 表 示 量 化 紧 缩 的 缓 和 可 能 很 快 到 来 ，同 时 希 望 回 到 国 债 为 主 的 资 产 负 债 表 并 考 虑 流 动 性 的 分 布 。对 于长 期 利 率 的 预 测 稍 有 抬 升 ， 鲍 威 尔 认 为 “ 可 能 不 会 如 疫 情 前 那 么 低 ”。 此 前 偏 强 的 数 据 暂 未 明 显 动 摇 美 联 储 对 去 通 胀 进 程 的 乐 观 评 估 ，年 中 降 息 仍 可 期 待 ：前 两 个 月 偏 强 的 通 胀 与 劳 动 数 据 引发 市 场 忧 虑 ，但 目 前 看 还 尚 未 动 摇 美 联 储 对 去 通 胀 进 程 较 乐 观 的 评 估 ，对“ 二 次 通 胀 ”风 险 的 警 惕 程 度 有 限 。其 判 断 经 济 增长 依 然 将 较 强 、利 率 处 于 限 制 性 范 围 ，这 意 味 着 美 联 储 整 体 还 是 倾 向 于 降 息 。虽 然 如 此 ，在 美 国 财 政 力 度 仍 然 不 弱 的 情 况 下 ，对 经 济 偏 乐 观 的 预 测 和 对 应 的 金 融 条 件 放 松 可 能 导 致 通 胀 的 粘 性 和 在 四 季 度 小 幅 回 升 的 压 力 ， 点 阵 图 结 构 也 表 明 美 联 储 中有 更 多 官 员 开 始 注 意 通 胀 粘 性 的 风 险 。我 们 维 持 美 联 储 在 二 季 度 末 进 行 首 次 降 息 、 全 年 降 息3次共75BP的 判 断 。在 年 中 进行 首 次 降 息 后 ，美 联 储 可 能 在 有 充 分 数 据 观 察 时 间 的9月 和12月 进 行 第 二 和 第 三 次 降 息 ；而 如 果 四 季 度CPI快 速 回 升 至3%以 上 ， 核 心CPI仍 未 降 至3%附 近 ， 则 美 联 储 可 能 选 择 在12月 不 降 息 ， 全 年 仅 降 息2次 ， 目 前 的 点 阵 图 也 在 暗 示 这 一 风 险 。 本 次FOMC的6个 要 点 ：（1） 美 联 储 对2024年 的PCE通 胀 维 持2.4%的 中 位 数 预 测 ， 但 对 核 心PCE通 胀 从2023年12月 的2.4%小 幅 上 调 至2.6%。 鲍 威 尔 表 示 本 轮 利 率 周 期 已 经 到 达 顶 峰 ， 他 相 信 通 胀 降 低 的 整 体 趋 势 没 有 改 变 ，尽 管 路 径 可 能比 较 颠 簸（bumpy）。美联 储 仍 偏 向 于 从 实 际 利 率 角 度 出 发 进 行 降 息 。（2）2024和2026年 的 失 业 率 预 期 中 位 值 均 被 从4.1%略下 调 至4.0%；鲍 威 尔 在 会 议 中 多 次 提 及 难 以 预 料 的 事 件 和 劳 动 市 场 的 恶 化 都 可 能 促 进 降 息 的 来 临 。失 业 率 预 测 在4%左 右 的情 况 下 ，劳 动 市 场 的 走 弱 和 失 业 率 的 走 高 可 能 成 为 触 发 降 息 的 核 心 数 据 ，前 提 是 通 胀 回 落 趋 势 的 确 认 。（3）经 济 增 长 的 上 调最 为 显 著 ，2024年 从1.4%大 幅 增 加 至2.1%，经 济 的 软 着 陆 是 基 准 情 况 ，而 不 着 陆 带 动 通 胀 回 升 的 风 险 也 有 所 增 加 。（4）对于 缩 表 的 调 整 ， 鲍 威 尔 没 有 给 出 明 确 的 细 节 和 时 间 表 ， 只 是 表 示 放 缓 缩 表 节 奏 的时 间 可 能 很 快 到 来 （fairly soon）。 未 来QT缩 减 规 模 和 降 息 可 能 同 时 进 行 ， 减 轻 对 美 债 的 压 力 。（5） 美 联 储 的 长 期 联 邦 基 金 利 率 预 测 从2.5%抬 升 至2.6%， 预 测 范 围 从2.5%-3.0%提 升 至2.5%-3.1%。 对 于 长 期 利 率 和 中 性 利 率 的 评 估 有 小 幅 的 提 升 ， 这 与 鲍 威 尔 认 为 利 率 “ 可 能 不 会 如 疫 情 前 那么 低 ”的 判 断 相 符 。（6）本 次 会 议 的 点 阵 图 也 较 为 微 妙 ，暗 含 降 息 次 数 再 缩 减 的 风 险 ：尽 管 维 持 了2024年3次 共 计75BP的降 息 ， 但 是 点 阵 图 的 结 构 显 示19位 官 员 中 有10位 支 持4.5%-4.75%或 更 低 的 利 率 ， 也 就 是 说 如 果 再 有 一 两位 官 员 提 高 对 通胀 的 警 惕 ， 那 么 点 阵 图 就 可 能 降 为50BP的 降 息 引 导 。 另 外 ， 官 员 们 对2025和2026的 联 邦 基 金 利 率 展 望 也 分 别 从3.6%和2.9%提 高 至3.9%和3.1%， 这 仍 然 表 明 偏 高 的 利 率 会 在 更 长 期 持 续 。 风 险 提 示 ： 1.美 国 经 济 韧 性 超 预 期 的 风 险 。2.美 国 通 胀 反 弹 的 风 险 。3.美 国 出 现 突 发 流 动 性 危 机 的 风 险 。 （分析师：章俊） 策略：美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益 1、 核 心 观 点 美 国 经 济 数 据 解 读 ：（1） 从 经 济 增 长 方 面 分 析 ， 美 国2023年 第 四 季 度 实 际 国 内 生 产 总 值 （GDP） 年 化 季 率 呈 现 出 放 缓的 趋 势 。（2）从 经 济 景 气 指 标 分 析 ，因 客 户 需 求 增 强 和供 应 链 延 误 有 所 缓 解 ，美 国2月 制 造 业 总 销 售 额 和 生 产 水 平 增 速 同 时达 到2022年5月 以 来 的 最 高 水 平 。 美 国 库 存 增 速 处 于 历 史 低 位 有 望 进 入 主 动 补 库 周 期 ， 对 生 产 需 求 的 提 升 有 利 于 制 造 业 的可 持 续 复 苏 。（3）从 通 胀 水 平 分 析 ，美 国2月CPI上 涨 主 要 受 到 汽 油 价 格 和 住 房 成 本 上 升 的 推 动 。2月PPI上 涨 主 要 受 到 燃 料 和 食 品 价 格 上 涨 的 影 响 。 美 国1月 核 心PCE物 价 指 数 同 比 增 幅 放 缓 ， 但 环 比 增 速 有 所 反 弹 ， 一 定 程 度 强 化 了 美 联 储 谨 慎的 货 币 政 策 立 场 。（4）从 消 费 数 据 分 析 ，个 人 消 费 支 出 仍 是 美 国 实 际 生 产 总 值 最 重 要 的 支 撑 。处 于 相 对 高 位 的 消 费 者 信 心 指数 ， 有 望 支撑 美 国 消 费 市 场 企 稳 并 实 现 经 济 软 着 陆 。（5） 从 就 业 数 据 分 析 ， 美 国 就 业 市 场 出 现 降 温 迹 象 ， 但 具 有 韧 性 。 美 联 储2024年3月FOMC利 率 决 议 释 放 偏 鸽 预 期 ：（1）美 联 储 将 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 维 持 在5.25%至5.5%不 变 ，符合 预 期 。3月 美 联 储FOMC声 明 将 就 业 表 述 更 改 为“ 就 业 增 长 保 持 强 劲 ”。（2）在3月FOMC会 议 上 ，美 联 储 将 美 国2024年GDP同 比 增 速 由1.4%上 调 至2.1%，2025年GDP同 比 增 速 由1.9%上 调 至2.0